Zijn terugkoop van aandelen een goede zaak of niet?
Flush with cash, Apple Inc. (AAPL) heeft aandelen van zijn aandelen teruggekocht om te proberen de aandelenprijs te verhogen en aandeelhouderswaarde te bieden. Dit kan door sommigen ook worden gezien als een teken dat de technologiegigant het potentiële rendement op zijn aandelen als een betere investering voor zijn geld beschouwt dan opnieuw in het bedrijf te investeren.
Belangrijkste leerpunten
- Het terugkopen van aandelen kan weliswaar voordelen opleveren, maar is de afgelopen jaren in twijfel getrokken.
- Er is het afgelopen decennium een grote stijging van het aantal terugkopen geweest, waarbij sommige bedrijven willen profiteren van ondergewaardeerde aandelen, terwijl andere dit doen om de aandelenkoers kunstmatig te verhogen.
- Terugkoop kan de waarde van aandelenopties helpen verhogen, die deel uitmaken van de vergoedingspakketten van veel leidinggevenden.
- Terugkoopprogramma’s kunnen echter gemakkelijker te implementeren zijn dan dividendprogramma’s.
Het is moeilijk te twisten met de strategie van Apple. De aandelen van de technologiegigant stegen het afgelopen jaar (vanaf april 2020) meer dan 37%, omdat het iPhones op grote schaal blijft verkopen. Apple is echter zeker niet de norm op Wall Street, en analisten blijven de vraag stellen: zijn de terugkoop van bedrijfsaandelen een goede zaak?
Een van de 4 keuzes
Voor bedrijven met extra geld zijn er in wezen vier keuzes:
- Het bedrijf kan kapitaaluitgaven doen of op andere manieren in hun bestaande bedrijf investeren.
- Ze kunnen dividend in contanten uitkeren aan de aandeelhouders.
- Ze kunnen een ander bedrijf of bedrijfsonderdeel overnemen.
- Ze kunnen het geld gebruiken om hun aandelen terug te kopen – een aandeleninkoop.
Net als bij een dividend, is een aandeleninkoop een manier om kapitaal terug te geven aan aandeelhouders. Een dividend is in feite een bonus in contanten die overeenkomt met een percentage van de totale aandelenwaarde van een aandeelhouder; Een aandeleninkoop vereist echter dat de aandeelhouder aandelen aan het bedrijf overhandigt om contanten te ontvangen. Die aandelen worden vervolgens uit de omloop gehaald en van de markt gehaald.
Buyback Nation
Vóór 1980 waren terugkopen niet zo gebruikelijk. Meer recentelijk komen ze veel vaker voor. Volgens eenrapport vanHarvard Business Review hebbende 449 beursgenoteerde bedrijven op de S&P 500 tussen 2003 en 20122,4 biljoen dollar – ongeveer 54% van hun inkomsten – toegewezen aan terugkoop. En het zijn niet alleen giganten als Apple en Amazon.com Inc. (AMZN), maar ook kleinere bedrijven doen mee aan het terugkoopspel.
In 2019 bedroegen de terugkoop van aandelen door Amerikaanse bedrijven in totaal bijna $ 730 miljard. Bedrijven hebben het afgelopen decennium gestaag meer geld geïnvesteerd in het terugkopen van hun aandelen.
Volgens recent onderzoek van Harvard Business Review gaat meer dan de helft van de bedrijfswinsten in de VS naar het terugkopen van eigen aandelen. Sommige economen en investeerders beweren dat het gebruik van overtollige liquide middelen om hun aandelen op de open markt op te kopen het tegenovergestelde is van wat bedrijven zouden moeten doen, namelijk herinvesteren om groei te faciliteren (evenals het creëren van banen en capaciteit).
De grootste sociale zorg hierover heeft te maken met alternatieve kosten – het geld dat naar aandeelhouders gaat in een aandeleninkoopprogramma had kunnen worden gebruikt voor onderhoud en instandhouding. Gemiddeld zijn vaste activa en duurzame consumptiegoederen in de VS nu ouder dan ooit tevoren sinds het Eisenhower-tijdperk (de jaren vijftig). Er wordt veel aandacht besteed aan de afbrokkelende wegen en bruggen van het land, waarbij ook de particuliere infrastructuur wordt verwaarloosd – hoewel er minder over wordt gesproken.
De omvang en frequentie van terugkopen zijn zo groot geworden dat zelfs aandeelhouders, die vermoedelijk profiteren van dergelijke bedrijfshandelingen, niet zonder zorgen zijn.
“Het gaat ons dat, in de nasleep van de financiële crisis hebben veel bedrijven uit de buurt van het investeren in de groei van hun bedrijven toekomst teruggeschrokken,” schreef Laurence Fink, voorzitter en CEO van BlackRock Inc. “Te veel bedrijven hebben hun kapitaaluitgaven verlaagd en zelfs hun schulden verhoogd om de dividenden te verhogen en de terugkoop van eigen aandelen te vergroten.”
Volgens een Harvard Business Review-rapport ontvingen in 2012 de 500 best betaalde executives die in proxyverklaringen van Amerikaanse beursgenoteerde bedrijven worden genoemd, gemiddeld $ 30,3 miljoen elk, waarvan 42% uit aandelenopties en 41% uit aandelentoekenningen.. Dus C-suite executives hebben weinig prikkel om terug te kopen op terugkoop, gezien de grote posities in bedrijfsaandelen die ze doorgaans hebben en dus het bedrag dat ze moeten verwerven.
Door de vraag naar de aandelen van een bedrijf te vergroten, verhogen de terugkoop op de open markt automatisch de aandelenkoers, ook al is het maar tijdelijk, en kunnen ze het bedrijf in staat stellen de doelstellingen voor de kwartaalwinst per aandeel (EPS) te behalen. Dat gezegd hebbende, kunnen terugkopen worden gedaan om volkomen legitieme en constructieve redenen.
Voordelen van terugkoop van eigen aandelen
De theorie achter het terugkopen van aandelen is dat ze het aantal op de markt beschikbare aandelen verminderen en – als alles gelijk blijft – de winst per aandeel op de resterende aandelen verhogen, wat de aandeelhouders ten goede komt. Voor bedrijven die met contant geld zitten, kan het vooruitzicht van een stijging van de winst per aandeel verleidelijk zijn, vooral in een omgeving waar het gemiddelde rendement op contante bedrijfsinvesteringen nauwelijks meer dan 1% bedraagt.
Bovendien geloven bedrijven die hun aandelen terugkopen vaak:
- Het aandeel is ondergewaardeerd en een goede koop tegen de huidige marktprijs. Miljardair-investeerder Warren Buffett gebruikt aandeleninkopen als hij vindt dat de aandelen van zijn eigen bedrijf, Berkshire Hathaway Inc. (BRK. A), op een te laag niveau worden verhandeld. In het jaarverslag wordt echter benadrukt dat “de bestuurders van Berkshire alleen terugkoop zullen toestaan tegen een prijs die volgens henver onder de intrinsieke waarde ligt “.
- Een terugkoop creëert een niveau van steun voor het aandeel, vooral tijdens een recessieperiode of tijdens een marktcorrectie.
- Door een terugkoop zullen de aandelenkoersen stijgen. Aandelen worden gedeeltelijk verhandeld op basis van vraag en aanbod en een vermindering van het aantal uitstaande aandelen leidt vaak tot een prijsstijging. Daarom kan een bedrijf een stijging van de voorraadwaarde bewerkstelligen door een aanbodschok te creëren via een inkoop van eigen aandelen.
Terugkoop kan voor een bedrijf ook een manier zijn om zichzelf te beschermen tegen een vijandige overname, of om aan te geven dat het bedrijf van plan is privé te gaan.
Sommige terugkoop nadelen
Jarenlang werd gedacht dat het terugkopen van aandelen iets heel positiefs was voor aandeelhouders. Er zijn echter ook enkele nadelen aan terugkoop. Een van de belangrijkste maatstaven voor het beoordelen van de financiële positie van een bedrijf is de winst per aandeel. EPS verdeelt de totale inkomsten van een bedrijf door het aantal uitstaande aandelen; een hoger cijfer duidt op een sterkere financiële positie.
Door aandelen terug te kopen, vermindert een bedrijf het aantal uitstaande aandelen. Een aandeleninkoop stelt een bedrijf dus in staat om deze maatstaf te verhogen zonder daadwerkelijk zijn inkomsten te verhogen of iets te doen om het idee te ondersteunen dat het financieel sterker wordt.
Beschouw bijvoorbeeld eens een bedrijf met een jaarlijkse winst van $ 10 miljoen en 500.000 uitstaande aandelen. De EPS van dit bedrijf is dus $ 20. Als het 100.000 van zijn uitstaande aandelen terugkoopt, stijgt zijn WPA onmiddellijk tot $ 25, ook al zijn zijn inkomsten niet gezakt. Beleggers die EPS gebruiken om de financiële positie te meten, kunnen dit bedrijf als sterker beschouwen dan een vergelijkbaar bedrijf met een EPS van $ 20, terwijl het gebruik van de terugkooptactiek in werkelijkheid het verschil van $ 5 verklaart.
De belangrijkste redenen voor terugkoop zijn controversieel:
- De impact op de winst per aandeel kan een kunstmatige stijging van het aandeel geven en financiële problemen maskeren die aan het licht zouden komen door de ratio’s van het bedrijf nader te bekijken.
- Bedrijven zullen terugkopen gebruiken als een manier om leidinggevenden in staat te stellen te profiteren van aandelenoptieprogramma’s zonder de winst per aandeel te verwateren.
- Terugkoop kan een kortetermijnimpuls in de aandelenkoers veroorzaken waarvan sommigen zeggen dat insiders hiervan kunnen profiteren terwijl ze andere investeerders opzuigen. Deze prijsstijging ziet er in eerste instantie misschien goed uit, maar het positieve effect is meestal kortstondig, waarbij het evenwicht terugkeert wanneer de markt zich realiseert dat het bedrijf niets heeft gedaan om de werkelijke waarde te verhogen. Degenen die zich na de hobbel inkopen, kunnen dan geld verliezen.