Contango versus normale backwardation: wat is het verschil?

Contango versus normale backwardation: een overzicht

De vorm van de futurescurve is belangrijk voor hedgers van grondstoffen en speculanten. Beiden geven erom of de commodity-termijnmarkten contango-markten of normale backwardation-markten zijn. Deze twee curven worden echter vaak voor elkaar verward.

Contango en normale backwardation verwijzen naar het prijspatroon in de tijd, met name als de prijs van het contract stijgt of daalt.

In 1993 verloor het Duitse bedrijf Metallgesellschaft beroemd meer dan $ 1 miljard, vooral omdat het management een hedging-systeem implementeerde dat profiteerde van normale backwardation-markten, maar niet anticipeerde op een verschuiving naar contango-markten.  In dit artikel leggen we de verschillen tussen contango en backwardation uit en laten we zien hoe u ernstige verliezen kunt voorkomen.

Contango

Een contango markt wordt vaak verward met een normale futurescurve.

Normale backwardation

Een normale backwardation markt – soms simpelweg backwardation genoemd – wordt verward met een omgekeerde futures-curve.

Speciale overwegingen

Om het verschil tussen de twee beter te begrijpen, begint u met een statisch beeld van een futurescurve. Een statisch beeld van de futures-curve zet de futures-prijzen (y-as) uit tegen de contractverlooptijd (dwz de looptijden tot aan de vervaldatum). Dit is analoog aan een plot van de termijnstructuur van de rente. We kijken naar prijzen voor veel verschillende looptijden die zich tot aan de horizon uitstrekken. De onderstaande grafiek geeft een normale markt in groen en een omgekeerde markt in rood weer:

In de bovenstaande grafiek is de spotprijs $ 60. Op de normale (groene lijn) markt kost een eenjarig futurescontract $ 90. Daarom, als u een longpositie in het contract van een jaar neemt, belooft u een contract voor $ 90 in een jaar te kopen. Uw longpositie is geen optie in de toekomst, het is een verplichting in de toekomst.

De rode lijn in figuur 1 geeft daarentegen een omgekeerde markt weer. In een omgekeerde markt is de futures-prijs voor leveringen op afstand lager dan de spotprijs.  Waarom zou een futurescurve omkeren? Een paar fundamentele factoren, zoals de kosten om een ​​fysiek actief te dragen of een financieel actief te financieren, zullen de vraag / aanbod naar de grondstof informeren. Deze wisselwerking tussen vraag en aanbod bepaalt uiteindelijk de vorm van de futurescurve.

Als we echt precies willen zijn, zouden we kunnen zeggen dat fundamentele zaken als opslagkosten, financiering van de kosten – de transportkosten – en gemaksopbrengst informatie geven over vraag en aanbod. Aanbod ontmoet vraag waarbij marktpartijen bereid zijn om het eens te worden over de verwachte toekomstige spotprijs. Hun consensusvisie bepaalt de futures-prijs. En daarom verandert de prijs van een futures in de loop van de tijd: marktdeelnemers werken hun mening over de toekomstige verwachte spotprijs bij.

De traditionele futurescurve voor ruwe olie is bijvoorbeeld typisch gehumeurd: het is normaal op korte termijn, maar maakt plaats voor een omgekeerde markt voor langere looptijden.

In het geval van een fysiek actief, kan er een voordeel zijn aan het bezit van het actief, het zogenaamde gemaksrendement. In het geval van een financieel actief kan eigendom een ​​dividend aan de eigenaar opleveren. Soms kan het winstgevend zijn om de materiële grondstof aan te houden in plaats van afgeleide producten in het actief te houden.

Belangrijkste verschillen

Een futuresmarkt is normaal als futures-prijzen hoger zijn bij langere looptijden en omgekeerd als futures-prijzen lager zijn bij verre looptijden.

Dit is waar het concept een beetje lastig wordt, dus we beginnen met twee belangrijke ideeën:

• Naarmate we de contractlooptijd naderen – we kunnen long of short zijn in het futurescontract – moet de futuresprijs bewegen of convergeren naar de spotprijs. Het verschil tussen de twee is de basis. Dat komt omdat op de vervaldatum de futures-prijs gelijk moet zijn aan de spotprijs. Als ze niet samenkomen op het gebied van volwassenheid, kan iedereen gratis geld verdienen met een gemakkelijke arbitrage.
• De meest rationele futures-prijs is de verwachte toekomstige spotprijs . Als u bijvoorbeeld uw kristallen bol gebruikt en u en uw tegenpartij allebei zouden kunnen voorzien dat de spotprijs in ruwe olie in één jaar $ 80 zou bedragen, zou u rationeel genoegen nemen met een futuresprijs van $ 80. Alles boven of onder zou een verlies betekenen voor een van de handelscontractparen.