Credit-Linked Note (CLN)
Wat is een aan krediet gekoppelde notitie?
Een credit-linked note (CLN) is een effect met een embedded credit default swap waarmee de emittent specifiek kredietrisico kan verleggen naar kredietinvesteerders. Credit-linked notes worden gecreëerd via een special purpose vehicle (SPV), of trust, die wordt gedekt door effecten met een AAA-rating. Beleggers kopen credit-linked notes van een trust die gedurende de looptijd van de notes een vaste of variabele coupon betaalt. In ruil voor het aanvaarden van blootstelling aan bepaalde kredietrisico’s, verdienen beleggers die credit-linked notes kopen doorgaans een hoger rendement in vergelijking met andere obligaties.
Belangrijkste leerpunten
- Een credit-linked note (CLN) is een financieel instrument waarmee de emittent specifieke kredietrisico’s kan overdragen aan kredietinvesteerders.
- Een credit default swap is een financieel derivaat of contract waarmee uitgevers van credit-linked notes hun kredietrisico kunnen verschuiven of “swappen” naar een andere belegger.
- Emittenten van credit-linked notes gebruiken ze om zich in te dekken tegen het risico van een specifieke kredietgebeurtenis die ertoe zou kunnen leiden dat ze geld verliezen, bijvoorbeeld wanneer een lener een lening niet kan aflossen.
- Beleggers die credit-linked notes kopen, verdienen over het algemeen een hoger rendement op de notes in ruil voor het aanvaarden van blootstelling aan bepaalde kredietrisico’s.
Inzicht in Credit-Linked Notes (CLN)
Op basis van het feit dat credit-linked notes worden gedekt door gespecificeerde leningen, is er een aangeboren risico van wanbetaling verbonden aan het effect. Om een kredietgerelateerde nota te maken, moet een lening aan een klant worden verstrekt. Ondertussen kan een instelling ervoor kiezen de lening aan te houden en inkomen te verdienen op basis van ontvangen rentebetalingen wanneer de lening wordt afgelost, of ze kan de lening aan een andere instelling verkopen.
Bij de laatste optie worden leningen verkocht aan een SPV of trust, die de lening uiteindelijk in verschillende delen verdeelt, waarbij vaak vergelijkbare delen worden gebundeld op basis van het algemene risico of de rating. De gebundelde onderdelen worden gebruikt om effecten te creëren die beleggers kunnen kopen.
Op de eindvervaldag ontvangen de beleggers een pari, tenzij het krediet waarnaar wordt verwezen in gebreke blijft of failliet verklaard wordt, in welk geval ze een bedrag ontvangen dat gelijk is aan het terugvorderingspercentage. De trust gaat een default swap aan met een dealarranger.
Credit-linked notes als investeringen
Een credit-linked note functioneert op dezelfde manier als een obligatie doordat betalingen halfjaarlijks worden gedaan, maar met een credit default swap eraan verbonden. De SPV of trust betaalt de dealer pari minus het recuperatietarief in ruil voor een jaarlijkse vergoeding, die wordt doorberekend aan de investeerders in de vorm van een hoger rendement op de notes.
Onder deze structuur is de coupon, of prijs van de obligatie, gekoppeld aan de prestatie van een referentieactief. Het biedt leners een afdekking tegen kredietrisico en geeft beleggers een hoger rendement op de nota voor het aanvaarden van blootstelling aan een bepaalde kredietgebeurtenis.
Speciale overwegingen
Door het gebruik van een kredietverzuimswap kan het aan wanbetaling verbonden risico aan andere partijen worden verkocht en heeft het een functie die vergelijkbaar is met die van verzekeringen. Beleggers ontvangen over het algemeen een hoger rendement dan op andere obligaties als compensatie voor het extra risico dat aan het effect is verbonden.
In geval van wanbetaling lopen alle betrokken partijen, inclusief de SPV of trust, investeerders en soms de oorspronkelijke kredietverstrekker, risico op verliezen. Het bedrag aan verlies dat wordt geleden, zal variëren afhankelijk van het aantal leningen of delen van leningen dat in de zekerheid aanwezig is, hoeveel van de bijbehorende leningen in gebreke blijven en hoeveel investeerders deelnemen aan de specifieke zekerhedenpakketten.