Smallcap-beleggingen en illiquiditeit
De aandelenmarkt kan afwisselend opwindend, spannend, beangstigend en ontmoedigend zijn. Aandelen zijn er in alle soorten en maten en bestrijken een breed scala aan industrieën – als u erin investeert, blijft u alert. Er zijn aandelen met een grote marktkapitalisatie in de gezondheidszorg, zoals bekende namen als Johnson & Johnson (JNJ). Er zijn aandelen met een kleine marktkapitalisatie in de metaalindustrie, aangeboden door relatief onbekende bedrijven zoals Horsehead Holdings Corp. (ZINC). En natuurlijk zitten er duizenden aandelen tussenin.
Veel beleggers zien marktkapitalisatie als een maatstaf voor hoe goed aandelen worden verhandeld en hoe gemakkelijk het is om aandelen te kopen of verkopen tegen een bepaalde prijs gedurende een bepaalde periode. De meesten zijn van mening dat aandelen met een grote marktkapitalisatie gemakkelijker en sneller verhandeld kunnen worden (meer liquide) dan aandelen met een kleinere marktkapitalisatie. Hierdoor krijgen aandelen met een kleinere kapitalisatie de neiging om een ” liquiditeitspremie ” te ontvangen – een extra rendement of extra compensatie die beleggers kunnen krijgen alleen voor het aanhouden van aandelen met een kleine kapitalisatie. Maar de liquiditeitspremie wordt niet altijd gerealiseerd, en er zijn analisten die menen dat liquiditeit weinig invloed heeft op het rendement. Dus wordt liquiditeit altijd opgeofferd omdat aandelen een laag handelsvolume hebben? Zo ja, welke invloed heeft dit op het rendement?
Kleine marktkapitalisatie en liquiditeit
Op de Amerikaanse aandelenmarkt worden aandelen met een kleine marktkapitalisatie gewaardeerd op minder dan $ 2 miljard. Op internationale markten (met name opkomende markten) kenmerkt de grens van $ 2 miljard vaak aandelen met middelgrote tot grote kapitalisatie, met kleine aandelen met een waarde van minder dan $ 1 miljard. (Lees meer over small- en big-capaandelen voor meer informatie.)
Wanneer de strikte definitie van handelsvolume als maatstaf voor liquiditeit wordt gebruikt, lijkt het erop dat aandelen met een kleine kapitalisatie een liquiditeitsprobleem hebben. Het is vanwege dit probleem dat beleggers de neiging hebben om de markt uit de weg te gaan, waardoor er kansen blijven voor beleggers die op zoek zijn naar ondergewaardeerde aandelen. Maar alvorens de sprong naar kleinere aandelen te maken, moeten beleggers de mogelijke valkuilen begrijpen. Ten eerste is de liquiditeitspremie niet gegarandeerd, en blindelings beleggen in aandelen met een kleine kapitalisatie zonder het nodige onderzoek en due diligence uit te voeren, kan tot enorme verliezen leiden.
Ten tweede presteren kleine aandelen doorgaans beter dan grote aandelen op de lange termijn, maar kunnen ze tijdens kortere perioden een grotere volatiliteit vertonen. Onderzoek toont zelfs aan dat de geschatte jaarlijkse risicopremies voor illiquide aandelen 1,1% hoger zijn dan voor liquide aandelen.
Beheer van liquiditeitsrisico
Vanwege het vermeende liquiditeitsrisico worden de aandelen van veel kleine bedrijven over het hoofd gezien. Het goede nieuws is dat liquiditeitsrisico’s beheersbaar zijn. We raden de volgende methoden aan:
- Uit onderzoek waarin de portefeuilles van kleine en grote bedrijven bij vergelijkbare liquiditeitsniveaus worden vergeleken, blijkt dat portefeuilles van kleinere bedrijven zelfs bij een gelijk liquiditeitsniveau beter presteerden dan de portefeuilles van grotere bedrijven. Dit betekent dat zeer liquide kleine aandelen het beter kunnen doen dan grote aandelen, terwijl het liquiditeitsrisico een probleem blijft.
- Bij aandelen met een kleine kapitalisatie verdwijnt de liquiditeit meestal wanneer er geen verkopers zijn of wanneer alle verkopers al hebben verkocht. Kopers kunnen er nog steeds zijn en niets te kopen hebben, en in dergelijke gevallen kan de aandelenkoers zijwaarts bewegen (niet omhoog of omlaag) totdat een gebeurtenis een hernieuwde bereidheid tot transacties triggert. Kopers die hun onderzoek hebben gedaan, kunnen echter ontdekken dat punten waarop de belangstelling voor een aandeel laag is, ook de beste tijden zijn om te kopen. Deze strategie vereist geduld en de bereidheid om aan te vallen zodra de aandelen liquide worden.
- Er kunnen zich twee scenario’s voordoen wanneer u kleine aandelen probeert te verkopen. In het eerste, meer wenselijke scenario, proberen beleggers te verkopen wanneer de aandelenkoers tot het verwachte niveau is gestegen en de waardering vol lijkt. Op dit punt heeft het aandeel mogelijk de aandacht getrokken van andere beleggers, sell-side analisten en mediakanalen. Dit betekent doorgaans dat de liquiditeit is opengegaan, met meer kopers die de markt betreden, en in dit scenario wil de markt u graag de aandelen uit handen nemen en gaat verkopen gemakkelijk en snel. Het tweede scenario kan zich voordoen terwijl de liquiditeit nog laag is. Op dit punt moeten beleggers geduldig een verkooporder uitvoeren en de markt afwachten, net als toen ze de aandelen kochten.
Het komt neer op
Als u uw huiswerk heeft gedaan, de lange termijn bekijkt en geduld oefent, zult u waarschijnlijk merken dat beleggen in aandelen met een kleine marktkapitalisatie niet riskanter is dan beleggen in grote aandelen. Vanwege de lagere interesse in deze categorie is het vaak gemakkelijker om aantrekkelijk gewaardeerde aandelen te vinden – en de resulterende prestatie is vaak indrukwekkend.