Analyse van bedrijven met een hoge goodwill
Bijna twee jaar geleden hebben de Wall Street Journal en S & PCapitalIQ een onderzoek uitgevoerd naar bedrijven in de S&P 500 met de hoogste goodwill als percentage van hun beurskapitalisatie of marktwaarde. Zes van deze bedrijven hadden saldi van goodwill die hun aangegeven marktwaarden overschreden, wat een mogelijke rode vlag is dat ze een grote overname hebben mislukt.
Goodwill
Goodwill op zich is geen slechte zaak. Het vertegenwoordigt eenvoudigweg de premie over de geschatte marktwaarde van de activa die zijn verworven bij de aankoop van een ander bedrijf. Veel bedrijven met minimale of verwaarloosbare activaniveaus, zoals servicebedrijven, zijn in staat om ruime winsten en een hoog rendement op activa te genereren. Aanzienlijke cashflows zouden een aanzienlijke buy-outpremie kunnen opleveren. Productiebedrijven en andere activa-intensieve industrieën hebben mogelijk aanzienlijke activa op de balans, maar genereren mogelijk niet zo veel in termen van kasstromen. Als zodanig zou de goodwill bij een buy-out minder zijn.
De achterblijvers twee jaar later
Bovenstaande studie is op 14 augustus 2012 gepubliceerd. Sindsdien hebben zeven van de tien genoemde bedrijven het beter gedaan dan de S&P 500. De drie achterblijvers zijn Frontier Communications ( FTR ), RRDonnelly ( RRD ) en Republic Services ( RSG ). De koersontwikkeling van elk van deze underperformers was nog steeds positief, maar bleef achter bij het marktrendement van 40% in deze periode.
Een problematische acquisitie lijkt de boosdoener te zijn voor de aandelenkoersstrijd van Frontier Communications. In 2010 verwierf telecomprovider Frontier Communications activa van Verizon ( VZ ) in landelijke gebieden die het zou hebben verwaarloosd, wat een negatieve invloed had op de klantloyaliteit. Dit heeft de langetermijndaling van de gerapporteerde winstgevendheid bij Frontier niet gestopt, maar het heeft de goodwill bijna verdrievoudigd van $ 2,6 miljard in 2009 tot $ 6,3 miljard eind 2013.
Waterleverancier Republic Services nam in 2008 rivaal Allied Waste over en heeft sindsdien moeite om de winstgevendheid te vergroten. Te veel betalen vlak voor een recessie deed de resultaten pijn en verhoogde de goodwill op de balans, die momenteel $ 10,7 miljard bedraagt. Drukkerij RRDonnelly deed een kleinere overname van Consolidated Graphics voor $ 620 miljoen, wat goed is voor een gezond deel van de recente goodwill van $ 1,4 miljard. Maar het bedrijf lijkt het moeilijk te hebben nu de media overgaan op digitale media.
Een samenvatting van de winnaars
De bedrijven die het goed hebben gedaan sinds het artikel werd gepubliceerd, zijn onder meer Sealed Air ( SEE ), Nasdaq OMX ( NDAQ ), L-3 Communications ( LLL ), Hewlett-Packard ( HPQ ), Xerox ( XRX ), Fidelity National Information Services ( FIS ) en Gannett ( GCI ).
De sterkste presteerders van de groep zijn Sealed Air (bijna 150% gestegen) en Gannett (meer dan 100% gestegen). Pakket- en containerleverancier Sealed Air heeft geprofiteerd van een “transformatieve” deal om zijn activiteiten te diversifiëren en schoonmaak- en chemiebedrijf Diversey over te nemen. De aankoop vond plaats in 2011 en lijkt goed te hebben uitgepakt, hoewel er in 2011 ook een forse afschrijving is geëist, waardoor het saldo van de goodwill is verlaagd. Hetzelfde geldt voor Gannett, uitgever van USA Today en andere tijdschriften. Het verwierf onlangs Below om niet meer gedrukt en meer te diversifiëren naar televisie- en omroepmedia. De andere bedrijven hebben geprofiteerd van algemene verbeteringen in hun bedrijf, dankzij een aantrekkende economie of slimmere, kleinere overnames.
Het komt neer op
De conclusie uit het bovenstaande is dat het kijken naar goodwill als een percentage van de marktwaarde zijn verdiensten heeft, maar het belangrijkste is om de verdiensten van een acquisitie te analyseren of te analyseren wat het management doet om de bedrijfsvoering te verbeteren. Degenen die Sealed Air en Gannett ontdekten tijdens hun overnames, deden het goed, maar de achterblijvers presteerden ondermaats als gevolg van een combinatie van slechte M & A-due diligence en worstelende bestaande bedrijven.
Op het moment van schrijven bezat Ryan C. Fuhrmann geen aandelen in een van de in dit artikel genoemde bedrijven.