Boekwaarde per aandeel voor banken: is het een goede maatstaf?
Bankaandelen zijn berucht omdat ze worden verhandeld tegen prijzen onder de boekwaarde per aandeel, zelfs als de inkomsten en winsten van een bank stijgen. Naarmate banken groter worden en uitbreiden naar niet-traditionele financiële activiteiten, met name handel, worden hun risicoprofielen multidimensionaal en moeilijker te construeren, waardoor zakelijke en investeringsonzekerheden toenemen.
Dit is vermoedelijk de belangrijkste reden waarom bankaandelen over het algemeen conservatief worden gewaardeerd door beleggers die zich zorgen moeten maken over de verborgen risicoposities van een bank. Handelen voor eigen rekening als dealers op verschillende financiële derivatenmarkten stelt banken bloot aan potentieel grote verliezen, iets waar beleggers volledig rekening mee moeten houden bij het waarderen van bankaandelen.
Belangrijkste leerpunten
- De boekwaarde per aandeel is de boekwaarde van een bedrijf voor elk uitstaand gewoon aandeel. De boekwaarde is het verschil tussen totale activa en passiva.
- Bankaandelen worden doorgaans verhandeld tegen prijzen die lager zijn dan hun boekwaarde per aandeel, aangezien de prijzen rekening houden met de verhoogde risico’s van de handelsactiviteiten van een bank.
- De koers / boekwaarde-ratio (P / B) wordt gebruikt om de marktkapitalisatie van een bedrijf te vergelijken met de boekwaarde. Dit biedt een vergelijking van de aandelenkoers met activa en passiva in plaats van winsten, die vaker kunnen fluctueren, met name door handelsactiviteiten.
- Een P / B-ratio van meer dan één betekent dat de aandelen worden gewaardeerd tegen een premie in de markt ten opzichte van de boekwaarde van het eigen vermogen, terwijl een P / B-ratio van minder dan één betekent dat de aandelen worden gewaardeerd tegen een korting op de boekwaarde van het eigen vermogen.
- Bedrijven met grote handelsactiviteiten hebben meestal P / B-ratio’s onder de één, omdat de ratio rekening houdt met de inherente risico’s van handelen.
Boekwaarde per aandeel
De boekwaarde per aandeel is een goede maatstaf om bankaandelen te waarderen. De koers-boekwaarde (P / B) -ratio wordt toegepast met de aandelenkoers van een bank vergeleken met de boekwaarde van het eigen vermogen per aandeel, wat betekent dat de ratio kijkt naar de marktkapitalisatie van een bedrijf in vergelijking met de boekwaarde.
Het alternatief van het vergelijken van de koers van een aandeel met de winst, of de koers-winstverhouding (P / E), kan tot onbetrouwbare waarderingsresultaten leiden, aangezien bankwinsten gemakkelijk in grote variaties heen en weer kunnen schommelen van het ene kwartaal naar het andere vanwege onvoorspelbare, complexe bankactiviteiten.
Met behulp van de boekwaarde per aandeel wordt de waardering gerefereerd aan het eigen vermogen dat minder volatiel is dan de kwartaalwinst in termen van procentuele mutaties, omdat het eigen vermogen een veel grotere basis heeft, wat een stabielere waarderingsmeting oplevert.
Banken met een korting P / B-ratio
De P / B-ratio kan hoger of lager zijn dan één, afhankelijk van of een aandeel wordt verhandeld tegen een prijs die hoger of lager is dan de boekwaarde van het eigen vermogen per aandeel. Een P / B-ratio boven één betekent dat de aandelen worden gewaardeerd tegen een premie in de markt ten opzichte van de boekwaarde van het eigen vermogen, terwijl een P / B-ratio onder één betekent dat de aandelen worden gewaardeerd tegen een korting op de boekwaarde van het eigen vermogen. Capital One Financial (COF ) en Citigroup (C ) hadden bijvoorbeeld P / B-ratio’s van respectievelijk 0,92 en 0,91 in Q3 2018.1
Handel voor eigen rekening in banken kan tot aanzienlijke winsten leiden, maar handel, met name derivaten, brengt aanzienlijke risico’s met zich mee, vaak door middel van hefboomwerking, waarmee bij het beoordelen van een bank rekening moet worden gehouden.
Veel banken vertrouwen op handelsactiviteiten om de financiële kernprestaties te verbeteren, waarbij de jaarlijkse winsten van hun dealeraccount in de miljarden bedragen. Handelsactiviteiten brengen echter inherente risicoblootstellingen met zich mee en kunnen snel neerwaarts gericht zijn.
Wells Fargo & Co. (WFC ) zag de aandelenhandel in 2018 met een premie vanwege de boekwaarde van het eigen vermogen per aandeel, met een P / B-ratio van 1,42 in Q3 2018. Een reden hiervoor was dat Wells Fargo relatief minder gefocust op handelsactiviteiten dan zijn concurrenten, waardoor de risicoposities mogelijk worden verkleind.
Waarderingsrisico’s
Hoewel het verhandelen van voornamelijk derivaten enkele van de grootste winsten voor banken kan opleveren, stelt het hen ook bloot aan potentieel catastrofale risico’s. De investeringen van een bank in activa op handelsrekeningen kunnen honderden miljarden dollars bedragen, waarmee een groot deel van haar totale activa wordt ingenomen.
Voor het fiscale kwartaal dat eindigde op 30 september 2018, zag Bank of America ( gebruiken voor bijna onvoorstelbare bedragen en ze van de balans kunnen houden.
Eind 2017 had Bank of America bijvoorbeeld een totale blootstelling aan derivatenrisico van meer dan $ 30 biljoen en Citigroup had meer dan $ 47 biljoen. Deze stratosferische aantallen potentiële handelsverliezen doen hun totale marktkapitalisatie op het moment van respectievelijk $ 282 miljard en $ 173 miljard voor de twee banken in de schaduw.6
Geconfronteerd met een dergelijke omvang van risico-onzekerheid, zijn beleggers het best gediend om eventuele inkomsten uit de derivatenhandel van een bank te verdisconteren. Ondanks dat het gedeeltelijk verantwoordelijk was voor de omvang van de marktcrash van 2008, is de bankregulering de afgelopen jaren tot een minimum beperkt, waardoor banken steeds grotere risico’s zijn gaan nemen, hun handelsportefeuille hebben uitgebreid en hun derivatenposities benut.
Het komt neer op
Banken en andere financiële bedrijven kunnen aantrekkelijke koers / boekwaarde-verhoudingen hebben, waardoor ze voor sommige waardebeleggers op de radar komen. Bij nader inzien moet echter worden gelet op de enorme blootstelling aan derivaten die deze banken hebben. Natuurlijk compenseren veel van deze derivatenposities elkaar, maar er moet toch een zorgvuldige analyse worden gemaakt.