Vergelijkbare transactie
Wat is een vergelijkbare transactie?
De kosten van een vergelijkbare transactie zijn een van de belangrijkste factoren bij het schatten van de waarde van een bedrijf dat wordt beschouwd als een doelwit voor fusies en overnames. De redenering is dezelfde als die van een potentiële huiskoper die recente verkopen in een buurt controleert.
Dit wordt gewoonlijk een comp-transactie genoemd.
Belangrijkste leerpunten
- Vergelijkbare transacties worden gebruikt bij het beoordelen van de reële waarde voor een overnamedoelwit van een onderneming.
- De ideale vergelijkbare transactie is voor een bedrijf in dezelfde branche met een vergelijkbaar bedrijfsmodel.
- De reële waarde van de overnamedoelstelling is gebaseerd op de recente resultaten.
Inzicht in de vergelijkbare transactie
Bedrijven proberen andere bedrijven over te nemen om hun bedrijf te laten groeien, toegang te krijgen tot waardevolle bronnen, hun bereik te vergroten, een concurrent uit te schakelen of een combinatie van al deze redenen.
In elk geval kan te veel betalen voor die overname rampzalig zijn. Het bedrijf en zijn investeringsbankiers zoeken dus naar vergelijkbare transacties – hoe recenter, hoe beter. Ze kijken naar bedrijven met een vergelijkbaar bedrijfsmodel als het bedrijf waarop ze gericht zijn. Hoe meer vergelijkbare transactiegegevens beschikbaar zijn voor analyse, hoe gemakkelijker het is om een eerlijke waardering af te leiden.
Omgekeerd voert een bedrijf dat een overnamedoelwit is geworden, dezelfde soort analyse uit om te bepalen of een bod dat op tafel ligt een goed bod is voor zijn eigen aandeelhouders.
In beide gevallen, de vergelijkbare transactie methode van waardering kan helpen een bedrijf te komen tot een prijs voor de overname dat de aandeelhouders bereid zijn te accepteren.
De waarderingsmaatstaf
De specifieke waarderingsmaatstaf die op grote schaal wordt gebruikt voor vergelijkbare transactieanalyse, is de EV-naar-EBITDA-multiple. EV is ondernemingswaarde en EBITDA is winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie. In deze formule wordt een periode van 12 maanden gebruikt voor EBITDA.
De vergelijkbare transactiewaarde wordt over het algemeen gebruikt in combinatie met andere gegevens, waaronder de verdisconteerde kasstroom van het bedrijf, de koers-winstverhouding, de prijs-omzetverhouding en de prijs-kasstroomverhouding. Andere factoren zijn relevant voor bepaalde bedrijfstakken.
Alle bovenstaande nummers zijn direct beschikbaar voor beursgenoteerde bedrijven. Als het overnamedoelwit geen beursgenoteerd bedrijf is, zijn de beschikbare gegevens mogelijk beperkt.
Voorbeeld uit de echte wereld van een vergelijkbare transactie
Becton, Dickinson and Company (BDX) dienden medio 2017 een formulier S-4 in bij de SEC voor de voorgenomen overname van CR Bard, Inc. Beide bedrijven zijn ontwikkelaars en fabrikanten van medische hulpmiddelen.
The Fairness Opinion
De aanvraag onthulde dat Bard Goldman Sachs aanhield als financieel adviseur om een eerlijk oordeel te geven over de door BD geboden prijs. Aangezien de toeleveringssector voor de gezondheidszorg de afgelopen jaren een aanzienlijke consolidatie had ondergaan, beschikte Goldman Sachs over een reeks vergelijkbare transactiegegevens.
Negen vergelijkbare transacties van 2011 tot en met 2016 worden vermeld in de deponering. Dat maakte een robuuste analyse mogelijk voor de aandeelhouders van Bard en de raad van bestuur van het bedrijf om het overnamebod van BD in overweging te nemen.
Vergelijkingen worden geanalyseerd door zowel het overnamedoelwit als de toekomstige overnemende partij.
De financieel adviseur van Bard berekende zowel het bereik van EV-naar-LTM EBITDA-veelvouden van de afgelopen transacties als het mediaan-veelvoud. Een vergelijkbare transactieanalyse was een van de verschillende waarderingstechnieken die voor deze deal werden geanalyseerd, de andere omvatten prijs-winst en prijs-winst-groei multiples. Maar het was ook de leidende, net als de gangbare praktijk bij fusies en overnames.
De gebruikelijke waarschuwing
Hoewel het een standaardpraktijk is, wordt het niet beschouwd als het laatste woord over het waarderen van een gericht bedrijf. In dit voorbeeld gaf Goldman Sachs een disclaimer uit dat zijn vergelijkbare transactieanalyse, samen met de andere waarderingsstatistieken, “niet pretendeert taxaties te zijn, noch noodzakelijkerwijs de prijzen weerspiegelen waartegen bedrijven of effecten kunnen worden verkocht.”
De deal werd uiteindelijk goedgekeurd voor een prijs van $ 24 miljard.