Wat de onderneming meervoudigt Waardebeleggers
Waardebeleggen verwijst naar de strategie om te beleggen in bedrijven die aanzienlijk onder hun historische gemiddelden en de markt handelen. Cyclische bedrijven, zoals energie, materialen en mijnbouw, worden als waardeaandelen beschouwd in tijden dat de cyclus zich in de onderste helft bevindt. Elk bedrijf, ongeacht de branche, kan echter op verschillende momenten in de conjunctuurcyclus als een waarde worden beschouwd.
Waardeaandelen worden gekenmerkt door lage veelvouden, hoge uitbetalingsratio’s en sterke opbrengsten. Gemeenschappelijke veelvouden – prijs / winst (P / E); prijs te boeken (P / B); ondernemingswaarde (EV); winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA); of de enterprise multiple – worden toegepast om de handelswaarde van een aandeel vast te stellen. P / E kijkt naar de huidige aandelenkoers in verhouding tot de winst. P / B relateert de huidige aandelenkoers aan de boekwaarde van het bedrijf.
Elk van deze veelvouden heeft gebreken. Enterprise multiple is echter het meest omvattend en wordt over het algemeen als het nuttigst beschouwd bij het analyseren van de huidige waardering van een aandeel.
De Enterprise Multiple gebruiken voor voorraadwaardering
De enterprise multiple houdt naast de aandelenkoers ook rekening met de schuld- en cashniveaus van een bedrijf en relateert die waarde aan de contante winstgevendheid van het bedrijf. Hoge uitbetalingsratio ’s geven aan dat het bedrijf contant geld teruggeeft aan de aandeelhouder in de vorm van dividenden, in plaats van de winst opnieuw in het bedrijf te investeren. Sterke opbrengsten, met name vrije kasstroomopbrengsten, bepalen het rendement voor de aandeelhouder nadat alle kasuitgaven voor het runnen van een bedrijf en investeringen in kapitaaluitgaven zijn besteed. Enterprise-veelvouden kunnen variëren, afhankelijk van de branche. Vergelijk het veelvoud met andere bedrijven binnen de branche of met de gemiddelde branche in het algemeen.
Het veelvoud, ook wel EBITDA veelvoud genoemd, wordt berekend als:
Enterprise Multiple = Enterprise Value / EBITDA
Wat is ondernemingswaarde?
Ondernemingswaarde is de totale waarde van een bedrijf. Terwijl veelvouden die de aandelenkoers gebruiken alleen naar de aandelenzijde van een aandeel kijken, omvat de ondernemingswaarde de schulden, contanten en minderheidsbelangen van een bedrijf. Het wordt berekend als marktkapitalisatie (aandelenkoers maal uitstaande aandelen) plus nettoschuld (totale schuld minus geldmiddelen en equivalenten) plus minderheidsbelang. Investeerders gebruiken ondernemingswaarde om te bepalen hoe schuldfinanciering, bijbehorende rentebetalingen en joint ventures de waarde van een bedrijf beïnvloeden.
Wat is EBITDA?
resultatenrekening. Zoals de naam al aangeeft, wordt het berekend als bedrijfswinst, waarbij afschrijvingen en amortisatie worden opgeteld. Analisten en bedrijven gebruiken dit als een maatstaf voor de werkelijke cash bedrijfswinst van een bedrijf, aangezien afschrijvingen en amortisatie niet-contante items zijn en belastingen en rente niet als onderdeel van de activiteiten van het bedrijf worden beschouwd, ook al hebben deze twee items een invloed op het resultaat.
Het Enterprise Multiple bepalen
Een juiste en optimale kapitaalstructuur is de sleutel tot het vermogen van een bedrijf om winstgevend te opereren en moet daarom worden overwogen bij het waarderen van een aandeel.
EV is een geschikte manier om de waarde van het hele bedrijf te meten in plaats van alleen de aandelenkoers, die alleen kijkt naar de marktkapitalisatie van de aandelen, waarbij de contanten, minderheidsbelangen en schulden van het bedrijf worden genegeerd. De enterprise multiple vergelijkt de totale waarde van een bedrijf ten opzichte van de contante winst. Het is vaak wenselijker dan P / E omdat EBITDA wordt beschouwd als minder vatbaar voor manipulatie dan winst en P / B omdat het een betere maatstaf is voor contante winstgevendheid dan boekwaarde. Het is echter niet zonder gebreken. Overweeg om geschiktere veelvouden te gebruiken bij het waarderen van bedrijven met een hoge hefboomwerking waar schuldendienst, langlevende activa of boekwaarde de winstgevendheid stimuleren.
Aandelen met een ondernemingsveelvoud van minder dan 7,5x op basis van de afgelopen 12 maanden (LTM) worden over het algemeen als een waarde beschouwd. Het gebruik van een strikte cutoff is echter over het algemeen niet gepast, omdat dit geen exacte wetenschap is. Vaak beschouwen investeerders enterprise-multiples onder de markt, de peers van het bedrijf en het historische gemiddelde van een aandeel als een goed instappunt.
Echter, spreiding tussen de piek (hoog) en trog (laag). Dit creëert de noodzaak om het huidige veelvoud in context te nemen, inclusief waar de industrie en het bedrijf zich in hun cyclus bevinden, de fundamenten van de industrie en de katalysatoren die de aandelen drijven ten opzichte van zijn concurrenten. Het in overweging nemen van deze factoren zal bepalen of de LTM-multiple goedkoop of duur is.
Pas op voor valstrikken
Value traps zijn aandelen met lage veelvouden. Dit creëert de illusie van een waarde-investering, maar de fundamenten van de branche of het bedrijf wijzen in de richting van negatieve rendementen.
Beleggers hebben de neiging om aan te nemen dat de in het verleden behaalde resultaten van een aandeel een indicatie zijn van toekomstige rendementen en wanneer het veelvoud daalt, grijpen ze vaak de kans aan om het tegen zo’n “goedkope” waarde te kopen. Kennis van de bedrijfstak en de basisprincipes van het bedrijf kan helpen bij het beoordelen van de werkelijke waarde van het aandeel.
Een eenvoudige manier om dit te doen, is door te kijken naar de verwachte (toekomstige) winstgevendheid (EBITDA) en te bepalen of de projecties de test doorstaan. Voorwaartse veelvouden moeten lager zijn dan de huidige LTM-veelvouden; als ze hoger zijn, betekent dit over het algemeen dat de winsten zullen dalen en dat de aandelenkoers deze daling nog niet weerspiegelt. Soms kunnen voorwaartse veelvouden er extreem goedkoop uitzien. Waardevallen doen zich voor wanneer deze forward multiples te goedkoop lijken, maar de realiteit is dat de verwachte EBITDA te hoog is en de aandelenkoers al is gedaald, wat waarschijnlijk de voorzichtigheid van de markt weerspiegelt. Daarom is het belangrijk om de katalysatoren van het bedrijf en de industrie te kennen.
Het komt neer op
Investeren in aandelen vereist kennis van de fundamentals van een bedrijf, het beoordelen van vergelijkbare bedrijven en het gebruik van een gemeenschappelijke noemer, zoals de enterprise multiple. De enterprise multiple is een maatstaf voor hoe goedkoop of duur een aandeel vandaag wordt verhandeld op basis van eerdere en verwachte kasstromen. Het gebruik van de enterprise multiple is echter niet onfeilbaar en zelfs als een aandeel op meerdere basis goedkoop is, kan het marktsentiment negatief zijn.