Immunisatie
Wat is immunisatie?
Immunisatie, ook wel multi-period immunization genoemd, is een risicobeperkende strategie die past bij de looptijd van activa en passiva om de impact van rentetarieven op het nettovermogen in de loop van de tijd te minimaliseren.
Belangrijkste leerpunten
- Immunisatie is een risicobeperkende strategie die overeenkomt met de duur van activa en passiva, zodat portefeuillewaarden worden beschermd tegen renteschommelingen.
- Immunisatie kan worden bereikt door cashflow-matching, duration-matching, convexity-matching en forwards, futures en opties op obligaties te verhandelen.
- Het nadeel van immunisatie van een portefeuille is het afzien van de alternatieve kosten als de activa in waarde zouden stijgen terwijl de verplichtingen niet ook op dezelfde manier zouden stijgen.
Immunisatie begrijpen
Immunisatie helpt grote bedrijven en instellingen hun portefeuilles te beschermen tegen blootstelling aan renteschommelingen. Met behulp van een perfecte immunisatiestrategie kunnen bedrijven bijna garanderen dat renteschommelingen vrijwel geen invloed hebben op de waarde van hun portefeuilles. Zo moeten grote banken hun huidige vermogenssaldo beschermen, terwijl pensioenfondsen de betalingsverplichting hebben na een aantal jaren. Deze instellingen zijn beiden bezorgd over het beschermen van de toekomstige waarde van hun portefeuilles en hebben te maken met onzekere toekomstige rentetarieven.
Immunisatie wordt beschouwd als een “quasi-actieve” risicobeperkende strategie omdat het de kenmerken heeft van zowel actieve als passieve strategieën. Pure immunisatie houdt per definitie in dat een portefeuille wordt belegd voor een bepaald rendement gedurende een bepaalde periode, ongeacht eventuele invloeden van buitenaf, zoals veranderingen in rentetarieven.
De alternatieve kosten van het gebruik van de immunisatiestrategie geven mogelijk het opwaartse potentieel van een actieve strategie op voor de zekerheid dat de portefeuille het beoogde gewenste rendement zal behalen. Net als bij de buy-and-hold-strategie, zijn de instrumenten die het meest geschikt zijn voor deze strategie, volgens het ontwerp hoogwaardige obligaties met een grote kans op wanbetaling. In feite zou de zuiverste vorm van immunisatie zijn om te investeren in een nulcouponobligatie en de looptijd van de obligatie af te stemmen op de datum waarop de cashflow naar verwachting nodig zal zijn. Dit elimineert elke variabiliteit van het rendement, positief of negatief, in verband met de herinvestering van kasstromen.
Net zoals een vaccin een lichaam immuniseert tegen infectie, laat immunisatie een portefeuille beschermd tegen renteschommelingen.
Duur, of de gemiddelde levensduur van een obligatie (wat ook de prijsgevoeligheid is voor veranderingen in rentetarieven), wordt vaak gebruikt bij immunisatie. Het is een veel nauwkeurigere voorspellende maatstaf voor de volatiliteit van een obligatie dan de looptijd van een obligatie. Deze strategie wordt algemeen gebruikt in de institutionele beleggingsomgeving door verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen en banken om de tijdshorizon van hun toekomstige verplichtingen af te stemmen op gestructureerde kasstromen.
Het is een van de meest gezonde strategieën en kan ook met succes door individuen worden gebruikt. Bijvoorbeeld, net zoals een pensioenfonds een immunisatie zou gebruiken om kasstromen te plannen wanneer een persoon met pensioen gaat, zou diezelfde persoon een speciale portefeuille kunnen opbouwen voor zijn eigen pensioenplan.
Immunisatie kan worden bereikt door cashflow-matching, duration-matching, convexity matching en opties op obligaties te verhandelen. Vergelijkbare strategieën kunnen worden gebruikt om andere financiële risico’s, zoals wisselkoersrisico’s, te immuniseren. Beleggers en portefeuillebeheerders gebruiken vaak afdekkingstechnieken om specifieke risico’s te verminderen. Afdekkingsstrategieën zijn meestal niet perfect, maar als er een perfecte afdekkingsstrategie bestaat, is het technisch gezien een immunisatiestrategie.
Immunisatie voorbeelden
Kasstroomafstemming
Stel dat een belegger binnen vijf jaar een verplichting van $ 10.000 moet betalen. Om zich te beschermen tegen deze definitieve uitstroom van kasmiddelen, kan de belegger een waardepapier kopen dat een instroom van $ 10.000 in vijf jaar garandeert. Een nulcouponobligatie met een looptijd van vijf jaar en een aflossingswaarde van $ 10.000 zou geschikt zijn. Door deze obligatie te kopen, past de belegger de verwachte instroom en uitstroom van contanten aan, en elke wijziging in de rentetarieven heeft geen invloed op zijn vermogen om de verplichting binnen vijf jaar te betalen.
Duurovereenkomst
Om een obligatieportefeuille te immuniseren met behulp van de durationmethode, moet een belegger de duration van de portefeuille afstemmen op de betreffende beleggingshorizon. Als een belegger over vijf jaar een verplichting van $ 10.000 heeft, zijn er een paar manieren waarop hij duration matching kan gebruiken.
- Koop een nulcouponobligatie die binnen vijf jaar vervalt en gelijk is aan $ 10.000.
- Koop verschillende couponobligaties die elk een looptijd van vijf jaar hebben en in totaal $ 10.000.
- Koop verschillende couponobligaties van in totaal $ 10.000, maar die samen een gemiddelde looptijd van vijf jaar hebben.
Het is mogelijk om winst te maken met behulp van durationmatching. Het enige dat hoeft te worden gedaan, is een obligatieportefeuille zo samen te stellen dat de convexiteit van de portefeuille hoger is dan de convexiteit van de verplichtingen.
Persoonlijke investeringen op de lange termijn, zoals pensioenrekeningen, worden steeds vaker geïmmuniseerd; Toekomstige verplichtingen worden bijvoorbeeld vergeleken met de duration van de vastrentende portefeuille.
Een immunisatiestrategie kiezen
Portefeuille-immunisatie met behulp van duration en cashflowmatching zijn twee soorten toewijdingsstrategieën om de financiering van verplichtingen op de vervaldatum veilig te stellen. Immunisatie via durationmatching is bedoeld om de tegengestelde effecten van rentetarieven op het koersrendement en het herbeleggingsrendement van een couponobligatie in evenwicht te brengen. Een immunisatiestrategie voor meervoudige aansprakelijkheid loont beter wanneer de renteverschuivingen niet te willekeurig zijn. Het vereist een lagere investering dan cashflowmatching, maar brengt wel herinvesteringsrisico’s met zich mee in het geval van niet-parallelle tariefverschuivingen.
Cashflowmatching daarentegen is afhankelijk van de beschikbaarheid van effecten met specifieke principals, coupons en looptijden om efficiënt te werken. Dit is in de meeste praktische gevallen vergezocht, en daarom vereist deze strategie meer geldinvesteringen. Het loopt ook het risico dat overtollige kassaldi zich opstapelen en tegen zeer lage tarieven tussen de verplichtingen worden herbelegd.
Vanwege deze factoren is immunisatie met meerdere aansprakelijkheid over het algemeen superieur aan cashflow-matching. Lineaire programmeer- en optimalisatietechnieken worden gebruikt om de twee strategieën uit te breiden en zelfs te combineren om zo nog betere resultaten te bereiken.