De impact van wisselkoersen op de Japanse economie

Er hebben zichde afgelopen 30 jaargewelddadige schommelingenvoorgedaantussen de Plaza-akkoord.  Het Plaza-akkoord veroorzaakte een versterkende trend in de yen voor het volgende decennium, dat eindigde toen de wisselkoersen bijna 80 yen ten opzichte van de dollar bereikten.  Dat is een verbazingwekkende stijging van 184% in de waarde van de yen.

Japanse zeepbel en economische stagnatie

Terwijl de kracht van de yen ten goede kwam aan Japanse toeristen en bedrijven die  fusies en overnames in de Verenigde Staten uitvoerden, was het nadelig voor Japanse exporteurs die hun goederen aan Amerikaanse consumenten wilden verkopen. In feite is deze scherpe stijging van de yen een van de sleutelfactoren die hebben geleid tot het opbouwen en vervolgens uiteenspatten van de Japanse zeepbeleconomie eind jaren tachtig, een periode die werd gevolgd door meer dan twee decennia van economische stagnatie en prijsdeflatie.

Sinds 1995 heeft de Japanse yen een aantal gewelddadige schommelingen meegemaakt. Hoewel geen van hen zo uitgebreid was als de eerste 10 jaar na het Plaza-akkoord, hebben ze grote schade aangericht aan de denkwijze van Japanse zakenlieden en politici en de onderliggende structuur van de economie van het land veranderd. De yen begon een nieuwe ronde van de versterking in het midden van 2007, dat zag het te breken door middel van de 80 yen / dollar niveau eind 2011.  Deze trend begon pas te keren (en scherp dus) met de verkiezing van een nieuwe regering (onder leiding van De heer Abe) en de benoeming van een nieuwegouverneur van de centrale bank (de heer Kuroda), die beiden een enorme kwantitatieve versoepeling beloofden.  Dus hoe groot is de impact van de wisselkoers op de Japanse economie, en welke veranderingen heeft deze volatiliteit teweeggebracht?

Echte effecten versus vertalingseffecten

Om het effect van wisselkoersen op de Japanse economie te bepalen, helpt het om een ​​eenvoudig voorbeeld te gebruiken. Laten we aannemen dat we een wisselkoers hebben van 120 yen / dollar en twee Japanse autofabrikanten die auto’s verkopen in de Verenigde Staten. Bedrijf A bouwt zijn auto’s in Japan en exporteert ze vervolgens naar de Verenigde Staten, en bedrijf B heeft een fabriek in de Verenigde Staten gebouwd zodat de auto’s die het daar verkoopt ook daar worden geproduceerd. Laten we nu verder aannemen dat het bedrijf A 1,2 miljoen yen kost om een ​​standaardauto in Japan te maken (ongeveer $ 10.000 tegen de veronderstelde wisselkoers van 120 yen / dollar), en dat het bedrijf B $ 10.000 kost om een ​​soortgelijk model in de Verenigde Staten te maken. Dan zijn de kosten per auto ongeveer gelijk. Omdat beide auto’s qua merk en kwaliteit vergelijkbaar zijn, moeten we er eindelijk van uitgaan dat ze allebei voor $ 15.000 worden verkocht. Dat betekent dat beide bedrijven een winst van $ 5.000 op een voertuig zullen maken, wat 600.000 yen zal worden wanneer ze terug naar Japan worden gerepatrieerd.

Scenario waarbij de wisselkoers yen / dollar is

Laten we nu eens kijken naar een scenario waarin de yen sterker wordt tot 100 yen / dollar. Omdat het bedrijf A nog steeds 1,2 miljoen yen kost om een ​​auto in Japan te produceren, en omdat de yen is gestegen, kost de auto nu $ 12.000 in dollars (1,2 miljoen yen gedeeld door 100 yen / dollar). Maar bedrijf B produceert nog steeds $ 10.000 per auto omdat het lokaal produceert en niet wordt beïnvloed door de wisselkoers. Als de auto’s nog steeds voor $ 15.000 worden verkocht, maakt bedrijf A nu een winst van $ 3.000 per auto ($ 15.000 – $ 12.000), wat 300.000 yen waard is tegen 100 yen / dollar. Maar bedrijf B zal nog steeds een winst maken van $ 5.000 per auto ($ 15.000 – $ 10.000), wat een waarde van 500.000 yen zal zijn. Beiden zullen minder geld verdienen in termen van yen, maar de daling voor bedrijf A zal veel ernstiger zijn. Het omgekeerde zal natuurlijk het geval zijn wanneer de wisselkoerstrend omkeert.

Scenario waarbij de wisselkoers 100 yen / dollar is

Als de yen bijvoorbeeld verzwakt tot 140 yen / dollar, verdient bedrijf A 900.000 per auto, terwijl bedrijf B slechts 700.000 yen per auto verdient. Beide zullen beter af zijn in termen van yen, maar bedrijf A zal dat beter zijn. 

Scenario waarbij de wisselkoers 140 yen / dollar is

Deze scenario’s tonen de substantiële impact van wisselkoersen op bedrijf A. Omdat bedrijf A een mismatch heeft tussen zijn valuta bij productie en zijn valuta bij verkoop, zal de winst in beide valuta’s worden beïnvloed. Maar bedrijf B wordt alleen geconfronteerd met een vertalingseffect omdat zijn winstgevendheid in dollars niet wordt beïnvloed – alleen wanneer het inkomsten in yen rapporteert of contant geld naar Japan probeert te repatriëren, zal iemand een verschil merken.

De uitholling van Japan

De scherpe appreciatie van de yen gedurende de 10 jaar na het Plaza-akkoord en de volatiliteit van de wisselkoersen die daarop volgde, dwong veel Japanse fabrikanten om hun exportmodel van bouwen in Japan en verkopen in het buitenland te heroverwegen. Dit had een impact op de winstgevendheid. Japan was snel van een positie van goedkope producent naar een positie gegaan waar arbeid relatief duur was. Zelfs zonder de impact van de hierboven besproken effecten, was het gewoon goedkoper geworden om goederen in het buitenland te produceren.

Daarnaast was het ook politiek uitdagend geworden om producten te exporteren naar de Verenigde Staten, waar lokale concurrentie bestond. Amerikanen zien dat bedrijven als Sony ( quota voor auto’s en beperkingen op de export naar de Verenigde Staten voor verkoop.

Japanse bedrijven hadden nu twee goede redenen om fabrieken in het buitenland te bouwen. Het zou leiden tot een stabielere winstgevendheid bij een onstabiele wisselkoers en zou de stijgende arbeidskosten verlichten. Toyota is een klassiek voorbeeld. 

De onderstaande dia is afkomstig van Toyota’s presentatie van de jaarresultaten van FY2019. Het geeft de verdeling weer tussen (a) hoeveel auto’s het bedrijf produceert in Japan en in het buitenland, en (b) hoeveel inkomsten het genereert in Japan en in het buitenland. Ten eerste laten de gegevens zien dat het overgrote deel van de inkomsten van het bedrijf nu van buiten Japan komt. Maar we merken ook op dat de meeste auto’s die het bouwt, in het buitenland worden geproduceerd. Hoewel het bedrijf misschien nog steeds een netto-exporteur is, en hoewel de evolutie zich over een langere periode kan hebben afgespeeld, is de overgang naar een focus op overzeese productie duidelijk.

Bron: Toyota, 2019

Niet alle fabrikanten in Japan zijn grote exporteurs en niet alle exporteurs in Japan zijn zo agressief als Toyota en de auto-industrie bij het verplaatsen van de productie naar het buitenland. Het is echter de afgelopen drie decennia een trend geweest. De onderstaande grafiek combineert gegevens van twee overheidsinstanties om dit punt te illustreren. Het kijkt naar de inkomsten van buitenlandse dochterondernemingen van Japanse fabrikanten en deelt deze door de totale inkomsten van diezelfde bedrijven voor de jaren 1997 tot 2014.

Omzet van buitenlandse dochterondernemingen als% van het totaal

De grafiek laat zien dat kort na het einde van de eerste grote waardestijging van de Japanse yen, de verhouding van de verkopen van buitenlandse dochterondernemingen steeg van 8% tot bijna 30% tegen het einde van 2014. Met andere woorden, steeds meer Japanse fabrikanten zagen de verdienste van hun bedrijf in het buitenland uitbreiden en producten maken waar ze ze verkochten.

Het probleem met dit model was echter dat het de Japanse economie uitgehold heeft. Doordat fabrieken naar het buitenland verhuisden, waren er in Japan minder banen beschikbaar, wat neerwaartse druk uitoefende op de lonen en de binnenlandse economie beschadigde. Zelfs niet-fabrikanten voelden de impact toen de consumenten hun uitgaven beperkten.

Het gaat zelfs over kernenergie

De wisselkoers speelt een grote rol in discussies over energiezekerheid, omdat het land verstoken is van natuurlijke hulpbronnen zoals olie. Alles wat het land niet kan produceren met hernieuwbare bronnen zoals waterkracht, zonne-energie en kernenergie, moet worden geïmporteerd. Omdat de meeste van deze geïmporteerde fossiele brandstoffen in dollars zijn geprijsd (en zelf extreem volatiel zijn), kan de yen / dollar-wisselkoers een enorm verschil maken.

Zelfs na de drievoudige ramp van de enorme aardbeving, tsunami en nucleaire kernsmelting die plaatsvond in maart 2011, wilden de regering en de fabrikanten van het land de kernreactoren graag weer in bedrijf hebben. Hoewel het kwantitatieve versoepelingsprogramma van de overheid sinds 2012 succesvol is geweest in het verzwakken van de yen, is de keerzijde dat invoer als gevolg van die verzwakking meer kost.  Als de olieprijs zou stijgen terwijl de yen zwak blijft, zou dat opnieuw de productiekosten van binnenlandse fabrikanten (en huishoudens, automobilisten en dus de consumptie) schaden. 

Het komt neer op

De versterking van de yen ten opzichte van de dollar na het Plaza-akkoord en de volatiliteit van de wisselkoersen die daarop volgde, hebben een herevenwicht in de Japanse verwerkende industrie aangemoedigd van een die gericht is op binnenlandse productie en export naar een waar de productie op grote schaal naar het buitenland is verschoven. Dit heeft gevolgen gehad voor de binnenlandse werkgelegenheid en consumptie, en zelfs niet-fabrikanten en uitsluitend binnenlandse bedrijven worden blootgesteld. Terwijl de bedrijven zelf stabieler zijn geworden doordat ze minder worden blootgesteld aan de negatieve effecten van wisselkoersschommelingen, is de toekomstige stabiliteit van de binnenlandse economie minder zeker.