Lening Credit Default Swap (LCDS)
Wat is een Loan Credit Default Swap (LCDS)?
Een loan credit default swap (LCDS) is een type kredietderivaat waarbij het kredietrisico van een onderliggende lening tussen twee partijen wordt uitgewisseld. De structuur van een lening en kredietverzuimswap is dezelfde als die van een gewone kredietverzuimswap (CDS), behalve dat de onderliggende referentieverplichting strikt beperkt is tot gesyndiceerde gedekte leningen, in plaats van elk type bedrijfsschuld.
Kredietverzuimswaps voor leningen kunnen ook wel ‘kredietverzuimswaps voor leningen’ worden genoemd.
Belangrijkste leerpunten
- Met een lening kredietverzuimswap (LCDS) kan de ene tegenpartij het kredietrisico op een referentielening ruilen tegen een andere in ruil voor premiebetalingen.
- Een kredietverzuimswap heeft dezelfde algemene structuur als een gewone kredietverzuimswap.
- Het verschil is dat de referentieverplichting die aan het contract ten grondslag ligt, alleen gesyndiceerde gedekte leningen kunnen zijn.
Inzicht in een Loan Credit Default Swap (LCDS)
De LCDS werd in 2006 op de markt geïntroduceerd. Destijds toonde de hete markt voor credit default swaps aan dat er nog steeds behoefte was aan meer kredietderivaten, en de LCDS werd grotendeels gezien als een CDS waarbij de referentieverplichting verschoof naar gesyndiceerde schuld. in plaats van bedrijfsschulden. De International Swaps and Derivatives Association (ISDA) hielp bij het standaardiseren van de contracten die werden gebruikt, terwijl tegelijkertijd ook het creëren van gesyndiceerde gedekte leningen met het oog op leveraged buyouts toenam.
De LCDS is er in twee soorten. Een opzegbare LCDS wordt vaak een US LCDS genoemd en is over het algemeen ontworpen als handelsproduct. Zoals de naam al doet vermoeden, kan de opzegbare LCDS op een afgesproken datum of data in de toekomst zonder boete worden opgezegd. Een niet-opzegbare LCDS, of Europese LCDS, is een afdekkingsproduct dat het risico van vervroegde aflossing in zijn samenstelling verwerkt. De niet-opzegbare LCDS blijft van kracht totdat de onderliggende gesyndiceerde leningen volledig zijn terugbetaald (of een kredietgebeurtenis daartoe aanleiding geeft). Aangezien een Amerikaanse LCDS de mogelijkheid heeft om te annuleren, worden deze swaps tegen een hogere koers verkocht dan vergelijkbare niet-opzegbare swaps.
Een lening credit default swap (LCDS) gebruikt gesyndiceerde beveiligde leningen als referentieverplichting in plaats van bedrijfsschulden.
Lening Credit Default Swaps vs. Credit Default Swaps
Net als bij reguliere kredietverzuimswaps, kunnen deze derivatencontracten worden gebruikt om zich in te dekken tegen kredietrisico van de koper of om kredietrisico voor de verkoper te verkrijgen. Een LCDS kan ook worden gebruikt om weddenschappen te sluiten op de kredietkwaliteit van een onderliggende entiteit waaraan partijen geen eerdere blootstelling hebben gehad.
Het grootste verschil tussen een LCDS en een CDS is het herstelpercentage. De onderliggende schuld van een LCDS is gedekt door activa en heeft voorrang in elke liquidatieprocedure, terwijl de onderliggende schuld van een CDS, hoewel senior ten opzichte van aandelen, ondergeschikt is aan gedekte leningen. De referentieverplichting van hogere kwaliteit voor een LCDS leidt dus tot hogere herstelwaarden als die lening in gebreke blijft. Als gevolg hiervan worden LCDS’en over het algemeen tegen kleinere spreads verhandeld dan gewone CDS.
Interessant is dat studies hebben aangetoond dat LCDS’en en CDS’en van dezelfde firma’s met dezelfde looptijd en clausules tegen pariteit verhandeld werden tijdens de financiële crisis van 2007-2008, maar de uitbetalingen van de LCDS waren in bijna alle gevallen hoger. In feite bood het aanhouden van een LCDS in dit scenario een sterke, risicovrije premie ten opzichte van de vergelijkbare CDS.