Kwantitatieve versoepeling versus valutamanipulatie

In de nasleep van de Grote Recessie van 2008-2009 betraden centrale banken over de hele wereld onbekend terrein toen ze begonnen met kwantitatieve versoepeling – de langetermijnaankoop van effecten zoals hypotheek gedekte effecten (MBS). Door geld in het financiële systeem te pompen, hebben centrale banken een volledige ineenstorting van het banksysteem voorkomen, en de vloed van contanten verlaagde de rentetarieven in de hoop dat de groei zou terugkeren. Dit staat nu bekend als kwantitatieve versoepeling of QE.

In 2009 was de Amerikaanse Federal Reserve de eerste centrale bank die begon met de aankoop van effecten. Toen de rentetarieven daalden, deed de Amerikaanse dollar dat ook. In de maand na de aankondiging van QE1 daalde de Amerikaanse dollarindex (DXY) met 10 procent – de grootste maandelijkse daling in meer dan tien jaar. Dit leidde tot bezorgdheid over de kunstmatige druk op de waarde van de dollar op de valutamarkt en hoe deze de wereldhandel zou kunnen beïnvloeden.

In het licht hiervan, hoe verschillen QE en valutamanipulatie, hoe lijken ze op elkaar en waarom voeren centrale banken deze praktijken uit?

Valutamanipulatie – Hoe en waarom alle ophef?

Het blijkt dat valutamanipulatie niet zo gemakkelijk te identificeren is. Zoals een  blogpost van Wall Street Journal zegt: “Valutamanipulatie is niet zoals pornografie: je weet het niet als je denkt dat je het ziet.” Beleidsmaatregelen die de wisselkoers van een land gunstig beïnvloeden – waardoor de export concurrerender wordt – zijn op zichzelf geen bewijs van valutamanipulatie. U moet ook bewijzen dat de waarde van de valuta kunstmatig onder de werkelijke waarde wordt gehouden. Wat is de werkelijke waarde van een valuta? Dat is ook niet eenvoudig te bepalen.

Over het algemeen geven landen er de voorkeur aan dat hun valuta zwak is, omdat ze daardoor concurrerender worden op het internationale handelsfront. Een lagere valuta maakt de export van een land aantrekkelijker omdat ze goedkoper zijn op de internationale markt. Een zwakke Amerikaanse dollar maakt de export van Amerikaanse auto’s bijvoorbeeld goedkoper voor offshorekopers. Ten tweede kan een land, door de export te stimuleren, een lagere valuta gebruiken om zijn handelstekort te verkleinen. Ten slotte verlicht een zwakkere munt de druk op de staatsschuldverplichtingen van een land. Na het uitgeven van offshore schuld, zal een land betalingen verrichten, en aangezien deze betalingen in de offshore-valuta worden uitgedrukt, vermindert een zwakke lokale valuta deze schuldbetalingen effectief. 

Landen over de hele wereld passen verschillende praktijken toe om de waarde van hun valuta laag te houden. Het tarief op de Chinese yuan wordt elke ochtend vastgesteld door de People’s Bank of China ( PBOC ). De centrale bank staat haar valuta niet toe om de komende 24 uur buiten een vastgestelde band te handelen, waardoor er geen significante intraday-dalingen optreden. 

Een meer directe vorm van valutamanipulatie is interventie. Na de appreciatie van de Zwitserse frank tijdens de financiële crisis kocht de Zwitserse Nationale Bank grote sommen vreemde valuta op, namelijk USD en euro’s, en verkocht de frank. Door zijn munt via directe marktinterventie te verlagen, hoopte het dat Zwitserland zijn handelspositie binnen Europa zou versterken. 

Ten slotte hebben sommige experts betoogd dat kwantitatieve versoepeling een andere vorm van valutamanipulatie is.  

Kwantitatieve versoepeling

Kwantitatieve versoepeling (QE), hoewel beschouwd als een onconventioneel monetair beleid, is slechts een uitbreiding van de gebruikelijke activiteiten van open-markttransacties. Open-markttransacties (OMO) zijn het mechanisme waarmee een centrale bank ofwel uitzet of samentrekt de geldhoeveelheid door de aankoop of verkoop van staatsobligaties op de open markt. Het doel is om een ​​bepaald streefcijfer voor korte rentetarieven te bereiken die een effect zullen hebben op alle andere rentetarieven binnen de economie.

Kwantitatieve versoepeling is bedoeld om een ​​trage economie te stimuleren wanneer normale expansieve openmarktoperaties hebben gefaald. Met een economie in recessie en rentetarieven op de nulgrens, voerde de Federal Reserve drie rondes van kwantitatieve versoepeling uit, waardoor tegen oktober 2014 meer dan $ 3,5 biljoen aan zijn balans werd toegevoegd. Deze stimuleringsmaatregelen waren bedoeld om de binnenlandse economie te stimuleren en hadden indirecte effecten. op de wisselkoers, wat neerwaartse druk uitoefent op de dollar.

Een dergelijke druk op de dollar was in de ogen van de Amerikaanse beleidsmakers niet helemaal negatief, omdat het de export relatief goedkoper zou maken, wat een andere manier is om de economie te stimuleren. De stap kwam echter met kritiek van beleidsmakers in andere landen die klaagden dat een verzwakte Amerikaanse dollar hun export schaadde. Economen begonnen toen het debat: is QE een vorm van valutamanipulatie? 

Terwijl de Federal Reserve opzettelijk een monetairbeleidsactie ondernam die de waarde van haar valuta verminderde, was het beoogde effect een verlaging van de binnenlandse rentetarieven om meer leningen en uiteindelijk meer uitgaven aan te moedigen. De indirecte impact van een verslechtering van de wisselkoers is slechts het gevolg van een flexibel wisselkoersregime.

Het komt neer op

Valutamanipulatie en monetair beleid zoals kwantitatieve versoepeling zijn niet hetzelfde. De ene is gebaseerd op het rentebeleid en de andere op valuta. Toen de centrale banken echter met hun QE-programma’s begonnen, was één resultaat de verzwakking van de munteenheid.

Opzettelijk of niet, er kan worden beweerd dat QE op de een of andere manier een vorm van valuta-engineering is. Toch zal in de praktijk altijd ter discussie staan ​​of het om manipulatie gaat.