LEAPS gebruiken in een gedekt gesprek Write
Gedekt schrijven van gesprekken wordt over het algemeen gezien als een conservatieve benadering van het schrijven van opties, omdat de callopties die voor de premie worden verkocht, niet naakt zijn. Gedekte call-writing omvat het bezit van de onderliggende waarde – dat kunnen aandelen- of futurescontracten zijn – en de verkoop van de call-opties tegen die onderliggende positie.
Mocht de gedekte call-optie in-the-money komen met een stijging van de onderliggende waarde, dan is het ergste dat kan gebeuren dat de aandelenpositie wordt weggehaald. In een dergelijk scenario wint de belegger nog steeds omdat de premie als winst wordt behouden terwijl de aandelenpositie stijgt tot de uitoefenprijs van de gedekte calloptie, het punt waarop de schrijver tijdens een oefening zou worden toegewezen.
Gedekte call-writing wordt doorgaans gedaan als de belegger een neutraal tot optimistisch vooruitzicht handhaaft en van plan is de onderliggende lange termijn aan te houden. Aangezien de verkochte calls worden ‘gedekt’ door eigendom van de onderliggende waarde, is er geen opwaarts risico bij het verkopen van (shorting) calls. Het probleem doet zich echter aan de andere kant voor, waar een grote onverwachte daling van de onderliggende waarde kan resulteren in grote verliezen, aangezien de call-premie die wordt geïnd bij een typische gedekte call-uitschrijving een belegger een zeer beperkte bescherming biedt.
Aangezien aandelen vrij snel kunnen dalen, is het kleine bedrag aan call-premie dat in de meeste gedekte call-writes wordt geïnd, zeer klein om neerwaarts risico af te dekken. Gelukkig is er een alternatief als u het neerwaartse risico wilt verminderen, maar toch belpremie wilt innen met gedekte schrijfopdrachten en een opwaarts winstpotentieel wilt hebben.
Ik heb een gedekte benadering van het schrijven van gesprekken uitgewerkt die het potentieel biedt voor verbeterde algehele prestaties. Ik noem het de “surrogate covered call write”, en het gebruikt aandelenoptie LEAPS in plaats van aandelen als onderliggende waarde.
The Traditional Covered Call Write Laat me mijn surrogaatstrategie demonstreren door eerst een traditionele Covered Call Write op JP Morgan (JPM) te illustreren. Op 16 december 2003 sloot JPM om 35,72 uur. Als ik optimistisch zou blijven over JPM, zou ik misschien een traditionele gedekte schrijfactie willen toepassen, die enige ruimte heeft om te profiteren van meer opwaarts potentieel. Laten we de twee manieren vergelijken waarop we het gedekte schrijven zouden kunnen toepassen: de traditionele benadering met betrekking tot eigendom van het onderliggende en mijn alternatieve plan met LEAP als surrogaat.
Laten we eerst het traditionele schrijven opzetten. Als we een gedekte call-write voor zes maanden willen doen, kunnen we de call-out van juli 2004 37,50 verkopen, die momenteel wordt verkocht voor $ 1,60 (of $ 160 voor één optie, die wordt gedekt door 100 eigen aandelen, wat de veronderstelde positiegrootte is voor onze beide voorbeelden). Als JPM op de vervaldag 17 juli 2004 zou sluiten tegen de uitoefenprijs van de call van 37,50 (het maximale winstpunt), zouden we [$ 1,78] per aandeel verdienen, plus zouden we de $ 1,60 behouden als winst voor de call-optie, die vervallen waardeloos. De maximale winst is dus [$ 3,38] per aandeel, of [$ 338], zoals te zien is in tabel 1. Er zou een extra kleine winst zijn uit eventuele dividenden die tijdens deze periode van zes maanden worden verdiend, die in dit geval niet wordt meegerekend.
Tabel 1 – Traditionele Covered Call Write (prijzen vanaf sluiting 16 december 2003). Een LEAP-optie in de plaats stellen van het onderliggende Voor mijn alternatieve schrijfbenadering, zal ik, in plaats van JPM te kopen, een in-the-money LEAP-calloptie in januari 2006 kopen met een uitoefenprijs van 25, die wordt verkocht voor $ 10,70. Met andere woorden, in plaats van eigenaar te zijn van JP Morgan, zal ik een tweejarige calloptie LEAP bezitten – een langetermijnoptie die op de onderliggende waarde handelt (en fungeert als surrogaat voor het bezit van de onderliggende waarde) en vervalt op 22 januari 2006.
Idealiter werkt deze strategie in een volwassen stijgende markt, die meestal gepaard gaat met een lage impliciete en statistische volatiliteit. We willen een omgeving met een lage volatiliteit omdat LEAP’s een hoge vega hebben, wat betekent dat ze in waarde kunnen stijgen als de volatiliteit toeneemt, of in waarde kunnen dalen als de volatiliteit afneemt, een punt waar ik hieronder op terugkom. LEAP’s hebben anders dezelfde basisprincipes en specificaties voor prijsstelling als reguliere opties op aandelen.
Deze prijs vertegenwoordigt alleen de intrinsieke waarde (dus geen tijdswaarde) omdat de LEAP tot dusver in the money is. Aangezien er geen tijdswaarde is voor deze optie, en de delta op 1,00 of bijna 1,00 ligt, fungeert het bezitten van de LEAP als een surrogaat voor het bezit van de onderliggende waarde, maar legt het aanzienlijk minder kapitaal vast. Ik zal nu dezelfde 37.5-call van juli 2004 verkopen voor $ 1,60 tegen deze LEAP. Als JPM op de vervaldag 17 juli 2004 sluit tegen de uitoefenprijs van de call van 37,5 juli, hebben we het maximale winstpunt van [$ 338] bereikt, wat gelijk is aan de maximale winst van het vorige voorbeeld, maar er is minder kapitaal vooraf nodig. Daarom is er een groter rendement op het vereiste kapitaal. (Ik trek in beide voorbeelden af van transactiekosten.)
Tabel 2 – Op LEAP gebaseerde Covered Call Write (prijzen vanaf sluiting 16 december 2003).
De LEAP koppelt slechts $ 1.070 (minus de ontvangen premie), wat aanzienlijk minder is dan de $ 3.572 (minus de ontvangen premie) in de traditionele gedekte call-write. Als we een longpositie in de onderliggende waarde vestigen voor minder dan een derde van het vereiste kapitaal voor een traditionele gedekte call-write, zou het logisch zijn om eenvoudig op deze basis over te schakelen naar een op LEAP gebaseerde strategie – hoewel dividenden uiteindelijk wel zouden moeten zijn verwerkt om een eerlijke vergelijking te maken. Het verhaal van het neerwaartse risico wordt echter aanzienlijk gewijzigd, wat de belangrijkste kwestie is.
Maximale verlaging van het neerwaartse risico Laten we zeggen dat JPM op expiratie sluit op 30 in plaats van op het hierboven aangenomen maximale winstpunt. Tabel 3 hieronder geeft een overzicht van de verliezen voor beide gedekte call-posities. Zoals u kunt zien, verliest de traditionele gedekte call-write $ 572 op de aandelenpositie ([$ 35,72 – $ 30] x 100 aandelen = $ 572). Dit verlies wordt gedeeltelijk gecompenseerd door de winst op de vervallen, waardeloze oproep in juli, waardoor een nettoverlies overblijft van $ 412 ($ 572 – $ 160 = $ 412).
Voor onze LEAP-gedekte schrijven zou de positie ondertussen hetzelfde verliesbedrag laten zien, aangezien de delta op de LEAP de longpositie in de aandelen nabootst. Aangezien de call van januari 2006 een uitoefenprijs van 25 heeft, is het nog steeds in-the-money bij 30. Het zou daarom $ 412 hebben verloren ($ 572 – $ 160 = $ 412). Mocht de voorraad echter dalen, dan verschuift het voordeel naar de LEAP-strategie.
Als de afsluiting bij het verstrijken van JPM bijvoorbeeld 25 is, zou het verlies op het traditionele schrijven $ 1.000 hoger zijn op $ 1.412, maar het door LEAP gedekte schrijven kan maximaal slechts $ 10,70 minus $ 160 of $ 910 verliezen. Het zou ook in feite een lager verlies laten zien bij 25 als gevolg van de resterende tijdswaarde op de LEAP, die ongeveer $ 150,00 zou zijn, en de impact van volatiliteit die we nog niet hebben onderzocht. Dit is waar het interessanter wordt als alternatieve strategie.
Tabel 3 – Verliesvergelijking als JPM daalt tot 25 (we gaan ervan uit dat er in dit scenario geen tijdwaarde-verval is).
Als we daarom aannemen dat er bij een aandelenkoers van 25 na het verstrijken van juli 37,50 oproepen ongeveer $ 150 aan resterende tijdpremie op de LEAP-oproep is, zouden de verliezen $ 760 bedragen. Dat is bijna 50% minder dan de – $ 1.412 op de traditionele schrijfwijze (zie tabel 3).
Volatiliteitsvoordeel Er zijn andere, niet zo voor de hand liggende voordelen aan een op LEAP gebaseerde strategie.
De LEAP-strategie is nog aantrekkelijker als we rekening houden met volatiliteit. Aangezien LEAP’s een hoge vega hebben, zou een stijging van de volatiliteit het intrinsieke niveau (dwz de tijdswaarde) verhogen op een lange LEAP-positie, zoals we aannemen voor dit artikel. Op het moment van schrijven was de JPM-volatiliteit op een zeer laag niveau – zo laag zelfs dat het de afgelopen zes jaar slechts 2% van de tijd zo laag was. Daarom heeft de JPM-volatiliteit een goede kans om te stijgen gedurende de periode van 24 maanden voordat de LEAP afloopt en zelfs vóór de vervaldatum van de call in juli, wat ons aan de onderkant helpt.
Aangezien de impliciete volatiliteit en de aandelenkoersen een omgekeerde relatie hebben, zou een daling van enige omvang een piek in de volatiliteit veroorzaken – die we kunnen modelleren – en zou het maximale verlies op onze LEAPS-surrogaat gedekte schrijfstrategie verder verminderen. Als we veronderstellen dat JPM bijvoorbeeld daalt tot de prijs van 25, zou de volatiliteit aanzienlijk toenemen. De stijging van de volatiliteit van 24% (huidig niveau) is moeilijk nauwkeurig te voorspellen, maar we kunnen enkele projecties maken op basis van recent prijsgedrag. De laatste keer dat JPM van boven dat niveau naar 25 daalde, was eind 2002, en het verhoogde de impliciete volatiliteit tot 80%. Uitgaande van zelfs een stijging tot 45%, wat het driejarige gemiddelde niveau van impliciete volatiliteit is, zouden we een stijging van 26 procentpunten van de volatiliteit hebben, wat ongeveer $ 280 aan premie zou toevoegen aan de LEAP-prijs op het verstrijken van juli.
Nu kan ons verlies worden herberekend om rekening te houden met het bedrag dat we zouden winnen bij een stijging van deze volatiliteit. Het maximale verlies daalt nu naar slechts $ 480 van $ 760 – vergeleken met $ 1.412 op de traditionele schrijfwijze, dat is een ongelooflijke 61% minder, zoals te zien is in tabel 3 hierboven. Als de rentetarieven zouden stijgen, zou de positie het maximale verlies verder verminderen, aangezien call-LEAP’s in waarde stijgen wanneer de rente stijgt. Maar dividenden zouden ook in rekening moeten worden gebracht bij de traditionele gedekte uitschrijving, wat de maximale verliezen daar zou verminderen.
Afgezien van deze andere factoren, is het duidelijk dat de door LEAP gedekte call-write-strategie een beter risico / opbrengst-scenario lijkt te bieden. Maar er is nog een ander belangrijk voordeel dat in eerste instantie niet zo duidelijk is.
In de traditionele gedekte call-write, als JPM zou dalen tot 25, zouden sommige beleggers gedwongen kunnen worden om de positie te liquideren uit angst om nog meer te verliezen. Met de LEAP-gedekte call-write wordt deze angst echter weggenomen. Bijvoorbeeld, tegen de veronderstelde prijs van 25 op de vervaldatum in juli, heeft de LEAP-call nog maar ongeveer $ 150 aan tijdswaarde over, dus er is geen reden om de LEAP te verkopen, vooral omdat deze nog 18 maanden oud is.
Maar de traditionele schrijver van gedekte oproepen loopt nog steeds een groot potentieel neerwaarts risico door langer JPM-aandelen aan te houden. Theoretisch zou de prijs tot nul kunnen dalen, hoewel dat onwaarschijnlijk is. Laten we nu aannemen dat de traditionele schrijver in paniek raakt en zijn positie verkoopt wanneer JPM 25 breekt. Maar als het aandeel zich zes maanden later herstelt en terugveert naar 40 tegen de tijd dat de LEAP in 2006 afloopt, beginnen we de schoonheid te zien van de gedekte LEAP-tekst. strategie. De LEAP-houder, die slechts $ 150 extra te riskeren had toen JPM 25 was, was in staat om verder naar beneden te rijden, en uiteindelijk slaagde hij er in dit scenario in om de LEAP 15 punten in het geld te laten vervallen, voor een winst van $ 430. Samen met de call-winst van juli van $ 160, krijgen we een totale winst van $ 590.
Deze vergelijking heeft geen betrekking op de soorten doorlopende korte oproepen of het schrijven van aanvullende korte oproepen nadat de oproep van juli is verlopen. Desalniettemin belicht het voorbeeld van JPM enkele belangrijke voordelen van met LEAP gedekte schrijfaanbiedingen.