Asset Swapped Convertible Option Transaction (ASCOT)
Wat is een Asset Swapped Convertible Option Transaction (ASCOT)?
Een Asset Swapped Convertible Option Transaction (ASCOT) is een gestructureerde beleggingsstrategie waarbij een optie op een converteerbare obligatie wordt gebruikt om een converteerbare obligatie op te splitsen in zijn twee componenten: een vastrentend deel en een eigenvermogensdeel. Meer in het bijzonder zijn de componenten die worden gescheiden de bedrijfsobligatie met zijn reguliere couponbetalingen en de aandelenoptie die als call-optie fungeert.
De ASCOT-structuur stelt een belegger in staat om blootstelling te verwerven aan de optie binnen de converteerbare obligatie zonder het kredietrisico op zich te nemen dat wordt vertegenwoordigd door het obligatiegedeelte van het actief. Het wordt ook gebruikt door handelaren in converteerbare arbitrage die willen profiteren van schijnbare verkeerde prijzen tussen deze twee componenten.
Belangrijkste leerpunten
- Een door activa geruilde converteerbare optietransactie, of ASCOT, is een manier om de vastrentende en eigenvermogenscomponenten te scheiden van een converteerbare obligatie.
- Een ASCOT wordt opgebouwd door een Amerikaanse call-optie op de aandelen van de emittent van converteerbare obligaties te verkopen tegen een uitoefenprijs die de kosten van het afwikkelen van de strategie verklaart.
- ASCOT’s laten beleggers het kredietrisico van converteerbare obligaties wegnemen en bieden mogelijkheden voor converteerbare arbitragestrategieën.
Inzicht in activa-omgewisselde converteerbare optie-transacties
ASCOT’s zijn complexe instrumenten waarmee partijen de rol kunnen spelen van aandelenbelegger en kredietrisicokoper / obligatiebelegger in wat aanvankelijk werd verkocht als een gecombineerd instrument – de converteerbare obligatie zelf.
Een asset swapped converteerbare optie-transactie wordt gedaan door het schrijven (verkopen) van een Amerikaanse optie op de converteerbare obligatie. Dit creëert in wezen een samengestelde optie, aangezien de converteerbare obligatie al wordt geleverd met een ingebouwde calloptie op aandelen vanwege de conversiefunctie. De Amerikaanse optie kan op elk moment door de houder worden uitgeoefend, maar de betaalde uitoefenprijs moet alle kosten voor het afwikkelen van de asset swap omvatten.
Hoe een ASCOT werkt
Handelaren in converteerbare obligaties zijn blootgesteld aan twee soorten risico’s. Een daarvan is het kredietrisico dat inherent is aan het obligatiegedeelte van de investering. De andere is de marktvolatiliteit op de aandelenkoers van de onderliggende waarde, aangezien deze invloed heeft op het al dan niet hebben van een waarde van de conversieoptie.
Laten we voor onze doeleinden aannemen dat de handelaar in converteerbare obligaties zich wil concentreren op het eigen vermogen van zijn portefeuille van converteerbare obligaties. Om dit te doen, verkoopt de handelaar de converteerbare obligatie aan een investeringsbank, die de tussenpersoon bij de transactie zal zijn.
De investeringsbank structureert de ASCOT door een calloptie te schrijven op het converteerbare deel van de obligatie en deze terug te verkopen aan de handelaar in converteerbare obligaties. Het obligatiegedeelte van de converteerbare obligatie met zijn betalingen wordt vervolgens verkocht aan een andere partij die bereid is het kredietrisico op zich te nemen in ruil voor het vaste rendement. De obligatiecomponent kan worden opgesplitst in obligaties met een kleinere coupure en aan meerdere beleggers worden verkocht.
ACOTS en converteerbare arbitrage
Wanneer een converteerbare obligatie door middel van een asset swap van zijn kredietrisico wordt ontdaan, blijft de optiehouder achter met een volatiele – maar potentieel zeer waardevolle – optie. ASCOT’s, met name het aandelengedeelte, worden gekocht en verkocht door hedgefondsen die gebruik maken van converteerbare arbitragestrategieën. Hedgefondsen kunnen de hefboomwerking van hun portefeuilles gemakkelijk vergroten vanwege de aard van de samengestelde optie binnen een ASCOT, waardoor de minder lucratieve obligatiekant en het kredietrisico buiten beschouwing blijven.