Vooringenomen verwachtingstheorie
Wat is de vooringenomen verwachtingstheorie?
De biased verwachtingstheorie is een theorie van de rentetermijnstructuur. In de biased verwachtingstheorie zijn forward rentetarieven niet simpelweg gelijk aan de som van de huidige marktverwachtingen van toekomstige rentetarieven, maar worden ze beïnvloed door andere factoren. Het staat in contrast met de pure verwachtingstheorie (ook wel de onbevooroordeelde verwachtingstheorie genoemd) die zegt dat ze dat zijn, en de langetermijnrentetarieven weerspiegelen eenvoudigweg de verwachte kortetermijnrentes met een gelijkwaardige totale looptijd. Er zijn twee belangrijke vormen van biased verwachtingstheorie: de liquiditeitsvoorkeurstheorie en de preferente habitattheorie. De liquiditeitsvoorkeurstheorie verklaart de termstructuur van rentetarieven als een functie van de liquiditeitsvoorkeur van investeerders en de preferente habitattheorie verklaart het als resultaat van een gedeeltelijk gesegmenteerde markt voor obligaties met verschillende looptijden. Beide theorieën helpen bij het verklaren van de normaal geobserveerde termstructuur met een stijgende rentecurve.
Belangrijkste leerpunten
- De gebaseerde verwachtingstheorie stelt dat andere factoren dan de huidige verwachtingen van toekomstige korte rentetarieven de huidige lange rentetarieven beïnvloeden.
- De theorie van vertekende verwachtingen helpt te verklaren waarom de rentetermijnstructuur normaal gesproken een opwaarts hellende rentecurve omvat.
- De theorie van vooringenomen verwachtingen kent twee hoofdvarianten; liquiditeitsvoorkeurstheorie en preferente habitattheorie.
Inzicht in de vooringenomen verwachtingstheorie
Voorstanders van de biased verwachtingstheorie stellen dat de vorm van de rentecurve wordt beïnvloed door andere systematische factoren dan de huidige marktverwachtingen van toekomstige rentetarieven. Met andere woorden, de rentecurve wordt gevormd door marktverwachtingen over toekomstige rentetarieven en ook op basis van andere factoren die de voorkeur van beleggers ten opzichte van obligaties met verschillende looptijden beïnvloeden.
Als de lange rente uitsluitend wordt bepaald door de huidige verwachtingen van toekomstige rentetarieven, dan zou een stijgende rentecurve impliceren dat beleggers verwachten dat de korte rente in de toekomst zal stijgen. Omdat de rentecurve onder normale omstandigheden inderdaad opwaarts afloopt, impliceert dit verder dat beleggers op een bepaald moment consequent korte rentetarieven lijken te verwachten.
Toch lijkt dit niet echt het geval te zijn, en het is niet duidelijk waarom ze dat zouden doen, of waarom ze uiteindelijk hun verwachtingen niet zouden bijstellen als eenmaal bewezen was dat ze ongelijk hadden. De theorie van vooringenomen verwachtingen is een poging om uit te leggen waarom de rentecurve doorgaans stijgt in termen van beleggersvoorkeuren.
Twee veelvoorkomende bevooroordeelde verwachtingstheorieën zijn de liquiditeitsvoorkeurstheorie en de voorkeurshabitattheorie. De liquiditeitsvoorkeurstheorie suggereert dat langlopende obligaties een risicopremie bevatten en de voorkeurshabitat-theorie suggereert dat vraag en aanbod voor effecten met verschillende looptijd niet uniform zijn en dat de rentetarieven daarom enigszins onafhankelijk over verschillende tijdshorizons worden bepaald.
Theorie van liquiditeitsvoorkeur
In eenvoudige bewoordingen impliceert de liquiditeitsvoorkeurstheorie dat beleggers de voorkeur geven aan en een premie zullen betalen voor meer liquide activa. Met andere woorden, ze zullen een hoger rendement eisen voor een minder liquide zekerheid en zullen bereid zijn een lager rendement te accepteren op een meer liquide zekerheid. De liquiditeitsvoorkeurstheorie verklaart dus de rentetermijnstructuur als een weerspiegeling van de hogere rente die beleggers eisen voor obligaties met een langere looptijd. Het vereiste hogere tarief is een liquiditeitspremie die wordt bepaald door het verschil tussen het tarief op langere looptijden en het gemiddelde van de verwachte toekomstige rentetarieven op kortlopende obligaties met dezelfde totale looptijd. Termijnrentes weerspiegelen dus zowel de renteverwachtingen als een liquiditeitspremie die zou moeten toenemen met de looptijd van de obligatie. Dit verklaart waarom de normale rentecurve omhoog loopt, ook al wordt verwacht dat de toekomstige rentetarieven vlak blijven of zelfs een beetje dalen. Omdat ze een liquiditeitspremie dragen, zullen termijnrentes geen zuivere schatting zijn van de marktverwachtingen van toekomstige rentetarieven.
Volgens deze theorie hebben beleggers een voorkeur voor een korte beleggingshorizon en houden ze liever geen langetermijneffecten aan die hen zouden blootstellen aan een hoger renterisico. Om investeerders te overtuigen om langlopende effecten te kopen, moeten emittenten een premie aanbieden om het verhoogde risico te compenseren. De liquiditeitsvoorkeurstheorie komt tot uiting in de normale rendementen van obligaties waarin obligaties met een langere looptijd, die doorgaans een lagere liquiditeit hebben en een hoger renterisico met zich meebrengen dan obligaties met een kortere looptijd, een hoger rendement hebben om beleggers ertoe aan te zetten de obligatie te kopen.
Habitat-theorie die de voorkeur heeft
De voorkeurshabitat-theorie stelt dat kortlopende obligaties en langlopende obligaties geen perfecte substituten zijn, en beleggers hebben een voorkeur voor obligaties met de ene looptijd boven de andere. In plaats daarvan zijn de markten voor obligaties met verschillende looptijden gedeeltelijk gesegmenteerd, met vraag- en aanbodfactoren die enigszins onafhankelijk werken. Omdat beleggers echter tussen hen in kunnen wisselen en obligaties kunnen kopen buiten hun favoriete habitat, zijn ze verwant.
Met andere woorden, obligatiebeleggers geven over het algemeen de voorkeur aan kortlopende obligaties en zullen niet kiezen voor een langlopend schuldinstrument boven een kortlopende obligatie met dezelfde rentevoet. Beleggers zullen alleen bereid zijn een obligatie met een andere looptijd te kopen als ze een hoger rendement behalen door te beleggen buiten hun voorkeurshabitat, dat wil zeggen de looptijd van de voorkeur. Obligatiehouders kunnen er echter de voorkeur aan geven om kortlopende effecten aan te houden om andere redenen dan het renterisico en de inflatie.