Korting op conglomeraat
Wat is een conglomeraatkorting?
Een conglomeraatkorting verwijst naar de neiging van markten om een gediversifieerde groep bedrijven en activa te waarderen tegen minder dan de som van de delen. Een conglomeraat bezit per definitie een meerderheidsbelang in een aantal kleinere bedrijven die onafhankelijk opereren van andere bedrijfsonderdelen.
Een conglomeraatkorting treedt op wanneer de meerdere divisies en bedrijven niet zo goed presteren als het totale conglomeraat. Als gevolg hiervan kunnen marktdeelnemers een korting toepassen op de waarde van het conglomeraat, wat betekent dat de inkomsten of winsten worden verdisconteerd naar een lagere waarde.
Belangrijkste leerpunten
- Een conglomeraatkorting verwijst naar de neiging van markten om een gediversifieerde groep bedrijven te waarderen tegen minder dan de som der delen.
- Een conglomeraatkorting kan optreden wanneer meerdere divisies of bedrijven niet zo goed presteren als het totale conglomeraat.
- Een conglomeraat kan ook buiten beschouwing worden gelaten als er verwarring bestaat over de financiële rapportage van het bedrijf en de kernwaarden ervan.
Een conglomeraatkorting begrijpen
Een conglomeraatkorting vindt plaats op basis van de som-of-delenwaardering, die conglomeraten met een korting waardeert ten opzichte van bedrijven die meer gefocust zijn op hun kernproducten en -diensten. De som van de delen wordt berekend door een schatting van de intrinsieke waarde van elke marktkapitalisatie van het conglomeraat af te trekken. De intrinsieke waarde is een maatstaf die wordt gebruikt om de onderliggende waarde van een bedrijf te bepalen en hoeveel contanten het genereert.
De waarde van de som van de delen is meestal tussen de 13% en 15% groter dan de waarde van de voorraad van het conglomeraat. De geschiedenis leert dat conglomeraten zo groot en gediversifieerd kunnen worden dat het moeilijk wordt om effectief te beheren. Als gevolg daarvan kunnen sommige conglomeraten spin-off of desinvesteren dochteronderneming bedrijven om de druk op het hogere management te verminderen.
Hieronder staan enkele van de redenen waarom investeerders een korting toepassen op conglomeraten.
Tegenstrijdige visies
Critici beweren dat een conglomeraatopstelling meer een last is van de financiële prestaties dan van een baat. Natuurlijk, het aansturen van verschillende bedrijven die inkomsten en inkomsten genereren, ziet er in het begin aantrekkelijk uit, maar het creëert ook problemen met beheer en transparantie. Elke dochteronderneming kan senior leiders in dienst hebben met andere waarden dan die van het grotere conglomeraat. Soms heeft het management moeite om de investeringsfilosofie en kernwaarden van het bedrijf uit te leggen aan aandeelhouders. Als gevolg hiervan hebben beleggers de neiging conglomeraten negatief te bekijken, vergeleken met bedrijven met een beperkte focus.
Hogere kosten
Het management kan een rol spelen bij de beslissing van een investeerder om de aandelen van het conglomeraat te disconteren. Het toevoegen van managementlagen om toezicht te houden op verschillende dochterondernemingen helpt bij het oplossen van efficiëntieproblemen, maar creëert een aanzienlijk bedrag aan overheadkosten.
Verwarrende financiële gegevens
De winstrapporten van een conglomeraat kunnen voor investeerders verwarrend zijn vanwege het aantal financiële overzichten voor de verschillende divisies en dochterondernemingen. Ook kan de hoeveelheid gegevens de slechte prestaties van de afzonderlijke divisies verhullen. Als gevolg hiervan kan het onvermogen van investeerders om de financiële prestaties van een conglomeraat te begrijpen, ertoe leiden dat een conglomeraatkorting wordt toegepast, wat resulteert in een lagere aandelenkoers.
Regionale kortingen
De korting kan ook variëren tussen verschillende regio’s. Grote conglomeraten in de VS krijgen traditioneel grotere kortingen dan bedrijven in Europese en Aziatische landen. Het verschil in kortingen kan te wijten zijn aan hun omvang en politieke invloed. In Azië bestrijken conglomeraten verschillende bedrijfstakken en hebben ze belangrijke politieke banden die het voor investeerders moeilijk maken om kortingen te geven.
Voorbeelden uit de praktijk van een conglomeraatkorting
Conglomeraten hebben altijd een substantiële rol gespeeld in de economie. Enkele grotere door de geschiedenis heen zijn onder meer Alphabet ( Berkshire Hathaway (BRK. A). Voordat Google Alphabet werd, kreeg Google kritiek omdat het geen winsten of verliezen openbaarde uit zijn moonshot-investeringen. Dit twistpunt was niet noodzakelijk een straf voor aandeelhouders, maar benadrukt het gebrek aan transparantie in conglomeraten.
Omgekeerd zijn de aandelen van General Electric de afgelopen vijf jaar gedaald door het onvermogen van het management om het bedrijf te focussen en zinvolle waarde te vinden bij elke divisie. Berkshire Hathaway is er daarentegen in geslaagd te ontsnappen aan de neiging van de markt om kortingen te geven op gediversifieerde bedrijven.