24 juni 2021 11:05
Wat is een landenrisicopremie (CRP)?
Country Risk Premium (CRP) is het extra rendement of de premie die beleggers vragen om hen te compenseren voor het hogere risico dat gepaard gaat met beleggen in het buitenland, vergeleken met beleggen op de binnenlandse markt. Overzeese investeringsmogelijkheden gaan gepaard met een hoger risico vanwege de overvloed aan geopolitieke en macro-economische risicofactoren waarmee rekening moet worden gehouden. Deze verhoogde risico’s maken investeerders huiverig om in het buitenland te investeren en als gevolg daarvan vragen ze een risicopremie om daarin te investeren. De landenrisicopremie is over het algemeen hoger voor opkomende markten dan voor ontwikkelde landen.
Inzicht in Country Risk Premium (CRP)
Landenrisico omvat tal van factoren, waaronder:
- Politieke instabiliteit;
- Economische risico’s zoals recessieomstandigheden, hogere inflatie enz.;
- Staatsschuldenlast en kans op wanbetaling;
- Wisselkoersfluctuaties;
- Negatieve overheidsvoorschriften (zoals onteigening of valutacontrole).
Landenrisico is een sleutelfactor waarmee rekening moet worden gehouden bij het beleggen in buitenlandse markten. De meeste nationale agentschappen voor exportontwikkeling hebben diepgaande dossiers over de risico’s die gepaard gaan met zakendoen in verschillende landen over de hele wereld.
De landenrisicopremie kan een aanzienlijke invloed hebben op de waardering en de berekeningen van bedrijfsfinanciering. De berekening van CRP omvat het schatten van de risicopremie voor een volwassen markt zoals de Verenigde Staten, en het toevoegen van een standaardspread.
Belangrijkste leerpunten
- De landenrisicopremie, de extra premie die nodig is om investeerders te compenseren voor het hogere risico van buitenlandse investeringen, is een sleutelfactor waarmee rekening moet worden gehouden bij het investeren in buitenlandse markten.
- CRP is over het algemeen hoger voor opkomende markten dan voor ontwikkelde landen.
Schatting van de landenrisicopremie
Er zijn twee veelgebruikte methoden om CRP te schatten:
- Staatsschuldmethode: CRP voor een bepaald land kan worden geschat door de spread op de rente op staatsschulden tussen het land en een volwassen markt zoals de VS te vergelijken
- Equity Risk Method: CRP wordt gemeten op basis van de relatieve volatiliteit van de aandelenmarktrendementen tussen een specifiek land en een ontwikkeld land.
Beide methoden hebben echter nadelen. Als wordt aangenomen dat een land een verhoogd risico loopt om in gebreke te blijven op zijn staatsschuld, zou de rente op zijn staatsschuld stijgen, zoals het geval was voor een aantal Europese landen in het tweede decennium van het huidige millennium. In dergelijke gevallen is de spread op de rendementen op staatsschulden niet noodzakelijk een nuttige indicator van de risico’s waarmee beleggers in dergelijke landen worden geconfronteerd. Wat betreft de aandelenrisicomethode, deze kan de CRP aanzienlijk onderschatten als de marktvolatiliteit van een land abnormaal laag is vanwege marktilliquiditeit en minder overheidsbedrijven, wat kenmerkend kan zijn voor sommige frontiermarkten.
Berekening van de landenrisicopremie
Een derde methode voor het berekenen van een CRP-nummer die door aandelenbeleggers kan worden gebruikt, ondervangt de nadelen van de bovenstaande twee benaderingen. Voor een bepaald land A kan de landenrisicopremie worden berekend als:
Landenrisicopremie (voor land A) = spreiding over het rendement op staatsschulden van land A x (standaarddeviatie op jaarbasis van de aandelenindex van land A / standaarddeviatie op jaarbasis van de markt of index voor staatsobligaties van land A)
De standaarddeviatie op jaarbasis is een maatstaf voor de volatiliteit. De grondgedachte achter het vergelijken van de volatiliteit van de aandelen- en staatsobligatiemarkten voor een specifiek land bij deze methode is dat ze met elkaar concurreren voor beleggersfondsen. Dus als de aandelenmarkt van een land aanzienlijk volatieler is dan de markt voor staatsobligaties, zou de CRP aan de hogere kant zijn, wat impliceert dat beleggers een grotere premie zouden vragen om te investeren in de aandelenmarkt van het land (vergeleken met de obligatiemarkt) zou risicovoller worden geacht.
Merk op dat voor de doeleinden van deze berekening de staatsobligaties van een land moeten luiden in een valuta waarin een entiteit zonder wanbetalingen bestaat, zoals de Amerikaanse dollar of de euro.
Aangezien de op deze manier berekende risicopremie van toepassing is op beleggingen in aandelen, is CRP in dit geval synoniem met Country Equity Risk Premium en worden de twee termen vaak door elkaar gebruikt.
Voorbeeld:
- Rendement op de 10-jarige staatsobligatie in USD van land A = 6,0%
- Rendement op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties = 2,5%
- Standaarddeviatie op jaarbasis voor de referentie-aandelenindex van land A = 30%
- Standaarddeviatie op jaarbasis voor de in USD luidende staatsobligatie-index van land A = 15%
Land (aandelen) risicopremie voor land A = (6,0% – 2,5%) x (30% / 15%) = 7,0%
Landen met de hoogste CRP
Aswath Damodaran, hoogleraar financiën aan de Stern School of Business van de NYU, houdt een openbare database bij van zijn CRP-schattingen die veel worden gebruikt in de financiële sector. Vanaf april 2020 worden de landen met de hoogste CRP’s weergegeven in onderstaande tabel. De tabel toont de totale risicopremie op aandelen in de tweede kolom en CRP in de derde kolom. Zoals eerder opgemerkt, omvat CRP-berekening het schatten van de risicopremie voor een volwassen markt en het toevoegen van een standaardspread.
Damodaran gaat ervan uit dat de risicopremie voor een volwassen aandelenmarkt 5,23% bedraagt (vanaf 1 juli 2020). Angola heeft dus een CRP van 25,77% en een totale risicopremie op aandelen van 31,78% (22,14% + 6,01%).
CRP opnemen in het CAPM
Het Capital Asset Pricing Model ( CAPM ) kan worden aangepast om de extra risico’s van internationaal beleggen weer te geven. Het CAPM beschrijft de relatie tussen systematisch risico en verwacht rendement voor activa, met name aandelen. Het CAPM-model wordt algemeen gebruikt in de financiële dienstverlening voor de prijsstelling van risicovolle effecten, het genereren van verwachte rendementen voor activa en het berekenen van kapitaalkosten.
CAPM-functie:
Er zijn drie benaderingen voor het opnemen van een landenrisicopremie in het CAPM om een aandelenrisicopremie af te leiden die kan worden gebruikt om het risico van een investering in een bedrijf in het buitenland te beoordelen.
- De eerste benadering gaat ervan uit dat elk bedrijf in het buitenland in gelijke mate wordt blootgesteld aan landenrisico. Hoewel deze benadering algemeen wordt gebruikt, wordt er geen onderscheid gemaakt tussen twee bedrijven in het buitenland, ook al is het ene een enorm exportgericht bedrijf en het andere een klein lokaal bedrijf. In dergelijke gevallen zou CRP worden toegevoegd aan het verwachte rendement van de volwassen markt, zodat CAPM zou zijn:
Re=Rf+β(Rm-Rf)+CRP\ begin {uitgelijnd} & \ text {R} _ \ text {e} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f}) + \ text {CRP} \\ \ end {uitgelijnd}Re=Rf+β(Rm-Rf)+CRP
- De tweede benadering gaat ervan uit dat de blootstelling van een bedrijf aan landenrisico’s vergelijkbaar is met de blootstelling aan andere marktrisico’s. Dus,
- De derde benadering beschouwt het landenrisico als een afzonderlijke risicofactor, door CRP te vermenigvuldigen met een variabele (doorgaans aangeduid met lambda of λ). In het algemeen zou een bedrijf dat een aanzienlijke blootstelling heeft aan het buitenland – door een groot percentage van zijn inkomsten uit dat land te halen, of doordat een aanzienlijk deel van zijn productie daar is gevestigd – een hogere λ-waarde hebben dan een bedrijf dat is minder blootgesteld aan dat land.
Voorbeeld : als we verder gaan met het eerder aangehaalde voorbeeld, wat zouden de kosten van eigen vermogen zijn voor een bedrijf dat overweegt een project op te zetten in land A, gegeven de volgende parameters?
CRP vor CountrY A=7.0%Rf=risk-free rate=2.5%Rm=expected market return=7.5%Project Beta=1.25Cost of equity=Rf+β(Rm-Rf+CRP)Cost of equity=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Cost of equity=17.5%\ begin {uitgelijnd} & \ text {CRP voor land A} = 7.0 \% \\ & \ text {R} _ \ text {f} = \ text {risicovrije rente} = 2.5 \% \\ & \ text {R} _ \ text {m} = \ text {verwacht marktrendement} = 7.5 \% \\ & \ text {Project Beta} = 1,25 \\ & \ text {Cost of equity} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f} + \ text {CRP}) \\ & \ phantom {\ text {Kosten van eigen vermogen }} = 2.5 \% + 1.25 \ (7.5 \% – 2.5 \% + 7.0) \\ & \ phantom {\ text {Cost of equity}} = 17.5 \% \ end {uitgelijnd}CRP voor land A=7.0%Rf=risicovrije rente=2.5%Rm=verwacht marktrendement=7.5%Project Beta=1.25Kosten van eigen vermogen=Rf+β(Rm-Rf+CRP )Kosten van eigen vermogen=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Kosten van eigen vermogen=17.5%
Landenrisicopremie – voor- en nadelen
Hoewel de meesten het erover eens zijn dat premies voor landenrisico’s helpen door te beweren dat een land, zoals Myanmar, meer onzekerheid zou bieden dan bijvoorbeeld Duitsland, twijfelen sommige tegenstanders aan het nut van CRP. Sommigen suggereren dat het landenrisico diversifieerbaar is. Met betrekking tot het hierboven beschreven CAPM, samen met andere risico- en rendementsmodellen – die een niet-diversifieerbaar marktrisico met zich meebrengen – blijft het de vraag of het mogelijk is om bijkomend risico op opkomende markten te spreiden. In dit geval zijn sommigen van mening dat er geen extra premies in rekening mogen worden gebracht.
Anderen zijn van mening dat het traditionele CAPM kan worden verbreed tot een globaal model, waardoor verschillende CRP’s kunnen worden geïntegreerd. In deze visie zou een wereldwijd CAPM een enkele wereldwijde risicopremie voor aandelen omvatten, afhankelijk van de bèta van een actief om de volatiliteit te bepalen. Een laatste belangrijk argument berust op de overtuiging dat het landenrisico beter tot uiting komt in de kasstromen van een bedrijf dan de gehanteerde disconteringsvoet. Aanpassingen voor mogelijke negatieve gebeurtenissen binnen een land, zoals politieke en / of economische instabiliteit, zouden worden verwerkt in de verwachte kasstromen, waardoor aanpassingen elders in de berekening overbodig zouden worden.
Al met al dient het CRP een nuttig doel door de hogere rendementsverwachtingen voor investeringen in buitenlandse jurisdicties te kwantificeren, die ongetwijfeld een extra laag risico met zich meebrengen in vergelijking met binnenlandse investeringen. Vanaf 2020 lijken de risico’s van buitenlandse investeringen toe te nemen, gezien de toename van handelsspanningen en andere zorgen wereldwijd.
BlackRock, ’s werelds grootste vermogensbeheerder, heeft een ” Geopolitical Risk Dashboard ” dat de belangrijkste risico’s analyseert. Vanaf december 2020 omvatten deze risico’s: Europese fragmentatie, concurrentie tussen de VS en China, spanningen in Zuid-Azië, spanningen in de wereldhandel, conflicten in Noord-Korea, grote terreur en cyberaanvallen, spanningen in de Golf en Latijns-Amerikaans beleid. Hoewel sommige van deze problemen op tijd kunnen worden opgelost, lijkt het verstandig om met deze risicofactoren rekening te houden bij elke evaluatie van het rendement van een project of investering in het buitenland.