Ingebouwde waarde
Wat is ingebedde waarde?
Embedded value (EV) is een veelgebruikte waarderingsmaatstaf die voornamelijk door levensverzekeringsmaatschappijen buiten Noord-Amerika wordt gebruikt om de geconsolideerde waarde van het aandeelhoudersbelang in een verzekeringsmaatschappij te schatten. Het wordt berekend door de huidige waarde van toekomstige winsten van een bedrijf op te tellen bij de intrinsieke waarde (NAV) van het kapitaal en het surplus van het bedrijf. Het wordt ook wel marktconsistente ingebedde waarde (MCEV) genoemd.
De contante waarde van toekomstige winsten omvat de verwachte toekomstige winsten van het geldende beleid, terwijl de intrinsieke waarde van kapitaal en overschot de fondsen vertegenwoordigt die toebehoren aan aandeelhouders die in het verleden zijn opgebouwd.
Belangrijkste leerpunten
- Embedded value is een erkende methode voor de waardering van de waarde van levensverzekeringsmaatschappijen buiten Noord-Amerika.
- Kasstromen van activa en passiva worden gewaardeerd op basis van disconteringsvoeten voor risico’s die consistent zijn met die welke worden toegepast op vergelijkbare kasstromen op kapitaalmarkten.
- Verzekeringspolisopties en -garanties worden gewaardeerd op basis van marktconforme modellen die zijn gekalibreerd op waarneembare marktprijzen
Inzicht in ingebedde waarde
Embedded value is een standaardwaarderingsmaatstaf voor Europese levensverzekeraars. Het is daar niet verplicht door de regelgevende autoriteiten, maar het is een industrienorm geworden voor een verzekeraar om EV-componenten te volgen en te beheren om de waarde van het bedrijf te verhogen. Met deze gevestigde standaard kunnen analisten de cijfers bestuderen en vergelijkingen maken binnen de sector. EV dient als een prestatiemaatstaf, een basis voor fusies en overnames en de basis voor beloningsplannen voor bestuurders. Zeer weinig Noord-Amerikaanse bedrijven maken momenteel gebruik van EV, maar sommige brancheconsultants denken dat ze kunnen profiteren van het volgen en rapporteren ervan, in ieder geval intern.
De embedded value-methodologie die door verzekeringsmaatschappijen wordt toegepast, is gebaseerd op een bottom-up marktconsistente benadering om expliciet rekening te houden met marktrisico’s. In het bijzonder worden de kasstromen van activa en passiva gewaardeerd op basis van disconteringsvoeten voor risico’s die consistent zijn met die welke worden toegepast op vergelijkbare kasstromen op de kapitaalmarkten, en worden opties en garanties gewaardeerd op basis van marktconforme modellen die zijn gekalibreerd op waarneembare marktprijzen. Waar markten een beperkte beschikbaarheid van gegevens vertonen, is de waardering gebaseerd op historische gemiddelden. Ingesloten waarde sluit elke waarde uit van toekomstige nieuwe contracten. De ingebedde waarde wordt opgesplitst tussen het nettovermogen van aandeelhouders en de waarde van de lopende zaken.
Zie details in de volgende twee secties.
Belang van ingebedde waarde
Als voorbeeld van het belang van embedded value voor Europese verzekeraars, kunnen we kijken naar de jaarverslagen van Zurich Insurance Group over embedded value. Het 40 pagina’s tellende rapport voor 2018 [citeer] bevat bijvoorbeeld een samenvatting, een analyse van de embedded value-inkomsten en de waarde van de bestaande onderneming, gevoeligheden, afstemming van het eigen vermogen met embedded value, de regionale analyse van embedded value, methodologie, veronderstellingen, een verklaring van bestuurders en een controleverklaring over embedded value.