Fama en Frans drie-factorenmodel
Wat is het Fama en het Franse drie-factorenmodel?
Het Fama and French Three-Factor Model (of het Fama French Model in het kort) is een in 1992 ontwikkeld vermogensprijsmodel dat het Capital Asset Pricing Model (CAPM) uitbreidt door omvangrisico en waarderisicofactoren toe te voegen aan de marktrisicofactor in CAPM. Dit model houdt rekening met het feit dat waarde- en small-capaandelen regelmatig beter presteren dan de markten. Door deze twee aanvullende factoren op te nemen, past het model zich aan voor deze sterk presterende tendens, waardoor het naar men aanneemt een beter instrument wordt voor het evalueren van de prestaties van managers.
Belangrijkste leerpunten
- Het Franse 3-factormodel van Fama is een model voor activaprijzen dat het prijsmodel voor kapitaalactiva uitbreidt door omvangrisico en waarderisicofactoren toe te voegen aan de marktrisicofactoren.
- Het model is in de jaren negentig ontwikkeld door Nobelprijswinnaars Eugene Fama en zijn collega Kenneth French.
- Het model is in wezen het resultaat van een econometrische regressie van historische aandelenkoersen.
Inzicht in het Fama en het Franse Three Factor Model
Nobelprijswinnaar Eugene Fama en onderzoeker Kenneth French, voormalige hoogleraren aan de University of Chicago Booth School of Business, probeerden de marktrendementen beter te meten en ontdekten door middel van onderzoek dat waardeaandelen beter presteren dan groeiaandelen. Evenzo hebben small-capaandelen de neiging om beter te presteren dan large-capaandelen. Als evaluatie-instrument zouden de prestaties van portefeuilles met een groot aantal small-cap- of waardeaandelen lager zijn dan het CAPM resultaat, aangezien het Three-Factor-model zich naar beneden aanpast voor waargenomen out-performance van small-cap- en waardeaandelen.
Het model van Fama en Frankrijk heeft drie factoren: de grootte van de bedrijven, de marktwaarde en het extra rendement op de markt. Met andere woorden, de drie gebruikte factoren zijn SMB (klein min groot), HML (hoog min laag) en het rendement van de portefeuille minus het risicovrije rendement. Het MKB is goed voor beursgenoteerde bedrijven met kleine marktkapitalisaties die een hoger rendement genereren, terwijl HML goed is voor waardeaandelen met hoge book-to-market-ratio’s die een hoger rendement genereren in vergelijking met de markt.
Er is veel discussie over de vraag of de tendens tot outperformance te wijten is aan marktefficiëntie of marktinefficiëntie. Ter ondersteuning van de marktefficiëntie wordt de outperformance over het algemeen verklaard door het extra risico dat waarde- en smallcapaandelen lopen als gevolg van hun hogere kapitaalkosten en grotere bedrijfsrisico’s. Ter ondersteuning van marktinefficiëntie wordt de outperformance verklaard doordat marktdeelnemers de waarde van deze bedrijven onjuist waarderen, wat op de lange termijn het extra rendement oplevert naarmate de waarde zich aanpast. Beleggers die de hoeveelheid bewijsmateriaal onderschrijven die wordt geleverd door de Efficient Markets Hypothesis (EMH), zijn het eerder eens met de efficiëntie-kant.
De formule is:
Fama en French benadrukten dat beleggers in staat moeten zijn om de extra volatiliteit en periodieke underperformance die in korte tijd zouden kunnen optreden, op te vangen. Beleggers met een langetermijnhorizon van 15 jaar of meer zullen worden beloond voor op korte termijn geleden verliezen. Met behulp van duizenden willekeurige aandelenportefeuilles voerden Fama en French studies uit om hun model te testen en ontdekten dat wanneer grootte- en waardefactoren worden gecombineerd met de bètafactor, ze tot wel 95% van het rendement in een gediversifieerde aandelenportefeuille konden verklaren.
Gezien het vermogen om 95% van het rendement van een portefeuille te verklaren ten opzichte van de markt als geheel, kunnen beleggers een portefeuille samenstellen waarin ze een gemiddeld verwacht rendement ontvangen op basis van de relatieve risico’s die ze in hun portefeuilles nemen. De belangrijkste factoren die het verwachte rendement bepalen, zijn gevoeligheid voor de markt, gevoeligheid voor grootte en gevoeligheid voor waardeaandelen, zoals gemeten aan de hand van de book-to-market-ratio. Elk extra gemiddeld verwacht rendement kan worden toegeschreven aan niet-geprijsd of onsystematisch risico.
Het vijffactormodel van Fama en French
Onderzoekers hebben het Three-Factor-model de afgelopen jaren uitgebreid met andere factoren. Deze omvatten onder meer “momentum”, “kwaliteit” en “lage vluchtigheid”. In 2014 hebben Fama en French hun model aangepast om vijf factoren op te nemen. Samen met de oorspronkelijke drie factoren voegt het nieuwe model het concept toe dat bedrijven die hogere toekomstige inkomsten rapporteren, hogere rendementen op de aandelenmarkt hebben, een factor die winstgevendheid wordt genoemd. De vijfde factor, investeringen genoemd, heeft betrekking op het concept van interne investeringen en rendement, wat suggereert dat bedrijven die hun winst richten op grote groeiprojecten, waarschijnlijk verliezen zullen lijden op de aandelenmarkt.
Veel Gestelde Vragen
Wat betekenen het Fama en het Franse drie-factorenmodel voor beleggers?
Het Fama en het Franse Three Factor-model benadrukten dat beleggers in staat moeten zijn om de extra volatiliteit en periodieke underperformance die op korte termijn zouden kunnen optreden, te doorstaan. Beleggers met een langetermijnhorizon van 15 jaar of meer zullen worden beloond voor op korte termijn geleden verliezen. Aangezien het model maar liefst 95% van het rendement in een gediversifieerde aandelenportefeuille zou kunnen verklaren, kunnen beleggers hun portefeuilles afstemmen op een gemiddeld verwacht rendement op basis van de relatieve risico’s die ze nemen. De belangrijkste factoren die het verwachte rendement bepalen, zijn gevoeligheid voor de markt, gevoeligheid voor grootte en gevoeligheid voor waardeaandelen, zoals gemeten aan de hand van de book-to-market-ratio. Elk extra gemiddeld verwacht rendement kan worden toegeschreven aan niet-geprijsd of onsystematisch risico.
Wat zijn de drie factoren van het model?
Het model van Fama en Frankrijk heeft drie factoren: de grootte van de bedrijven, de marktwaarde en het extra rendement op de markt. Met andere woorden, de drie gebruikte factoren zijn SMB (klein min groot), HML (hoog min laag) en het rendement van de portefeuille minus het risicovrije rendement. Het MKB is goed voor beursgenoteerde bedrijven met kleine marktkapitalisaties die een hoger rendement genereren, terwijl HML goed is voor waardeaandelen met hoge book-to-market-ratio’s die een hoger rendement genereren in vergelijking met de markt.
Wat is het Fama en het Franse vijffactormodel?
In 2014 hebben Fama en French hun model aangepast om vijf factoren op te nemen. Samen met de oorspronkelijke drie factoren voegt het nieuwe model het concept toe dat bedrijven die hogere toekomstige inkomsten rapporteren, hogere rendementen op de aandelenmarkt hebben, een factor die winstgevendheid wordt genoemd. De vijfde factor, investeringen genoemd, heeft betrekking op het concept van interne investeringen en rendement, wat suggereert dat bedrijven die hun winst richten op grote groeiprojecten, waarschijnlijk verliezen zullen lijden op de aandelenmarkt.