Hoe u aandelen van luchtvaartmaatschappijen waardeert

Aandelen van luchtvaartmaatschappijen lijken over het algemeen op de toestand van de algehele economie. Wanneer de economie sterk is, genereren luchtvaartmaatschappijen hogere inkomsten naarmate het discretionaire inkomen toeneemt en consumenten ervoor kiezen om meer te reizen. Wanneer de economie zwak is, hebben luchtvaartmaatschappijen lagere inkomsten omdat de discretionaire inkomens lager zijn en consumenten minder reizen per vliegtuig.

Maar de omzet is niet de enige aanjager van aandelenprestaties. Winstgevendheid verandert ook deze aandelen, evenals factoren zoals brandstofkosten, wisselkoersen, kapitaaluitgaven en stoelprijzen, die resulteren in een stijging of krimp van de marge. Aandelen van luchtvaartmaatschappijen worden voornamelijk gewaardeerd op basis van deze factoren en waarderingsmultiples.

Belangrijkste waarderingsstatistiek

Het meest voorkomende veelvoud dat wordt gebruikt om luchtvaartmaatschappijen te waarderen, is de bedrijfswaarde (EV) -opbrengst vóór rente, belastingen, afschrijvingen, amortisatie en huur (EBITDAR). De hoge vaste kosten van de luchtvaartsector (in verband met het bezit en onderhoud van vliegtuigen) resulteren in aanzienlijke afschrijvingen, amortisatie en huurkosten. Door deze veelal non-cash items uit de waardering te halen, ontstaat een meer realistische en vergelijkende meting van de bedrijfswinst.

Laten we American Airlines (AAL) als voorbeeld gebruiken. Hier is de belangrijkste financiële informatie voor het jaar van American Airlines dat eindigde op 30 juni 2019.

De EV / EBITDAR met gegevens voor 2019 zou 5,13 zijn ($ 32,8 miljard / $ 6,4 miljard). Of dat aantal goed of slecht is, hangt af van waar belangrijke branchegenoten handelen en waar de EV / EBITDAR-statistiek van AAL in het verleden tendensen is. Ter referentie: de EV / EBITDAR van AAL op basis van gegevens uit 2018 is 5,95 ($ 34,5 miljard / $ 5,8 miljard).1 De  aandelen van AAL leken meer ondergewaardeerd op weg naar 2020, vergeleken met eind 2018.

Geldstroom

De vrije kasstroom (FCF) wordt ook gebruikt om aandelen van luchtvaartmaatschappijen te waarderen, gezien de hoge vaste kostenstructuren en grote kapitaaluitgaven (CapEx) worden in deze maatstaf weergegeven. De vrije kasstroom wordt het eenvoudigst berekend als de bedrijfskasstroom minus de investeringsuitgaven (beide cijfers zijn te vinden op het kasstroomoverzicht).

Voor AAL gaf het in 2019 veel meer uit aan CapEx dan het genereerde aan bedrijfsinkomsten (wat negatief was voor 2019), wat betekent dat het een negatieve vrije kasstroom had.

Om FCF te gebruiken om te bepalen of een aandeel een goede waarde heeft, wordt het FCF-rendement berekend. FCF-opbrengst vergelijkt de FCF met de marktkapitalisatie van de aandelen. AAL heeft sinds begin 2017 geen positieve FCF gegenereerd. Op basis van gegevens uit 2016 is de vrije kasstroom dus $ 800 miljoen ($ 6,5 miljard aan operationele cashflow minus $ 5,7 miljard uitgegeven aan CapEx). De vrije cashflow in 2016 bedroeg dus $ 800 miljoen, waarmee het rendement op de vrije cashflow 3,3% bedroeg ($ 800 miljoen / $ 24,19 miljard). Ter referentie: Delta Air Lines (DAL) had een FCF-rendement van 10,9% voor het jaar dat eindigde in 2016.

FCF-opbrengst is een sterke vergelijkende maatstaf. Door het te beoordelen ten opzichte van voorgaande perioden en een peer-universum biedt context voor het beoordelen van de aantrekkelijkheid van een aandeel en of het onder- of overgewaardeerd is ten opzichte van de markt en de industrie.

Het komt neer op

Zowel EV / EBITDAR als de opbrengst van de vrije kasstroom (FCF) kunnen worden gebruikt om aandelen van luchtvaartmaatschappijen te waarderen. Deze statistieken mogen echter niet afzonderlijk worden gebruikt. Ze moeten eerder worden vergeleken met eerdere perioden en met vergelijkbare bedrijven om de aantrekkelijkheid van een aandeel te bepalen.