Terminalwaarde (tv)
Wat is de eindwaarde (tv)?
Eindwaarde (TV) is de waarde van een activum, bedrijf of project na de voorspelde periode waarin toekomstige kasstromen kunnen worden geschat. De eindwaarde gaat ervan uit dat een bedrijf voor altijd zal groeien met een vast groeipercentage na de prognoseperiode. De eindwaarde omvat vaak een groot percentage van de totale getaxeerde waarde.
Belangrijkste leerpunten
- De eindwaarde (tv) bepaalt de waarde van een bedrijf tot in de eeuwigheid na een vastgestelde prognoseperiode – meestal vijf jaar.
- Analisten gebruiken het Discounted Cash Flow-model (DCF) om de totale waarde van een bedrijf te berekenen. DCF heeft twee hoofdcomponenten: de prognoseperiode en de eindwaarde.
- Er zijn twee veelgebruikte methoden om de eindwaarde te berekenen: eeuwigdurende groei (Gordon Growth Model) en exit multiple.
- De perpetual growth-methode gaat ervan uit dat een bedrijf voor altijd kasstromen zal blijven genereren met een constante snelheid, terwijl de exit multiple-methode ervan uitgaat dat een bedrijf zal worden verkocht voor een veelvoud van een bepaalde marktwaarde.
Inzicht in terminalwaarde
Voorspellingen worden duisterder naarmate de tijdshorizon langer wordt. Dit geldt ook voor financiën, vooral als het gaat om het schatten van de kasstromen van een bedrijf tot ver in de toekomst. Tegelijkertijd moeten bedrijven worden gewaardeerd. Om dit ‘op te lossen’ gebruiken analisten financiële modellen, zoals discounted cashflow (DCF), samen met bepaalde aannames om de totale waarde van een bedrijf of project af te leiden.
Discounted Cash Flow (DCF) is een populaire methode die wordt gebruikt in haalbaarheidsstudies, bedrijfsacquisities en beurswaardering. Deze methode is gebaseerd op de theorie dat de waarde van een activum gelijk is aan alle toekomstige kasstromen die uit dat activum worden afgeleid. Deze kasstromen moeten worden verdisconteerd tot de contante waarde tegen een disconteringsvoet die de kapitaalkosten vertegenwoordigt, zoals de rentevoet.
DCF heeft twee hoofdcomponenten: voorspellingsperiode en eindwaarde. De prognoseperiode is meestal ongeveer vijf jaar. Iets langer dan dat en de nauwkeurigheid van de projecties lijden. Dit is waar het berekenen van de eindwaarde belangrijk wordt.
Er zijn twee veelgebruikte methoden om de eindwaarde te berekenen: eeuwigdurende groei (Gordon Growth Model) en exit multiple. De eerste veronderstelt dat een bedrijf voor altijd kasstromen zal blijven genereren met een constante snelheid, terwijl de laatste ervan uitgaat dat een bedrijf zal worden verkocht voor een veelvoud van een bepaalde marktwaarde. Beleggingsprofessionals geven de voorkeur aan de meervoudige exit-benadering, terwijl academici de voorkeur geven aan het eeuwigdurende groeimodel.
Soorten eindwaarde
Perpetuity-methode
Discontering is nodig omdat de tijdswaarde van geld een discrepantie creëert tussen de huidige en toekomstige waarden van een bepaalde som geld. Bij bedrijfswaardering kan de vrije kasstroom of dividenden voor een bepaalde periode worden voorspeld, maar de prestaties van aanhoudende zorgen wordt moeilijker in te schatten naarmate de projecties zich verder in de toekomst uitstrekken. Bovendien is het moeilijk om het precieze tijdstip te bepalen waarop een bedrijf haar activiteiten kan staken.
Om deze beperkingen te overwinnen, kunnen beleggers ervan uitgaan dat de kasstromen voor altijd stabiel zullen blijven groeien, te beginnen op een bepaald punt in de toekomst. Dit vertegenwoordigt de eindwaarde.
De eindwaarde wordt berekend door de laatste kasstroomprognose te delen door het verschil tussen de disconteringsvoet en de eindgroeivoet. De berekening van de eindwaarde schat de waarde van het bedrijf na de prognoseperiode.
De formule om de eindwaarde te berekenen is:
(FCF * (1 + g)) / (d – g)
Waar:
- FCF = vrije kasstroom voor de laatste prognoseperiode
- g = terminale groeisnelheid
- d = disconteringsvoet (meestal de gewogen gemiddelde kapitaalkosten )
De terminale groeisnelheid is de constante snelheid waarmee een bedrijf voor altijd zal groeien. Dit groeipercentage begint aan het einde van de laatste geprognosticeerde cashflowperiode in een discounted cashflow-model en loopt tot in de eeuwigheid. Een terminaal groeipercentage is gewoonlijk in lijn met het inflatiecijfer op lange termijn, maar niet hoger dan het historische groeipercentage van het bruto binnenlands product (bbp).
Sluit meerdere methoden af
Als investeerders uitgaan van een eindig venster van operaties, is het niet nodig om het eeuwigdurende groeimodel te gebruiken. In plaats daarvan moet de eindwaarde de opbrengstwaarde van de activa van een bedrijf op dat moment weerspiegelen. Dit impliceert vaak dat het eigen vermogen zal worden verworven door een groter bedrijf, en de waarde van acquisities wordt vaak berekend met exit-multiples.
Exit-multiples schatten een eerlijke prijs door financiële statistieken, zoals omzet, winst of winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA), te vermenigvuldigen met een factor die gebruikelijk is voor vergelijkbare bedrijven die onlangs zijn overgenomen. De eindwaardeformule die de exit multiple-methode gebruikt, is de meest recente statistiek (dwz omzet, EBITDA, enz.) Vermenigvuldigd met de besliste veelvoud (meestal een gemiddelde van recente exit-multiples voor andere transacties). Investeringsbanken passen deze waarderingsmethode vaak toe, maar sommige tegenstanders aarzelen om tegelijkertijd intrinsieke en relatieve waarderingstechnieken te gebruiken.
Veel Gestelde Vragen
Waarom moeten we de eindwaarde van een bedrijf of activum weten?
De meeste bedrijven gaan er niet van uit dat ze na een paar jaar zullen stoppen. Ze verwachten dat de zaken voor altijd zullen doorgaan (of in ieder geval heel lang). Eindwaarde is een poging om te anticiperen op de toekomstige waarde van een bedrijf en deze toe te passen op de huidige prijzen door middel van discontering.
Hoe wordt de eindwaarde geschat?
Er zijn verschillende formules voor eindwaarde. Net als DCF-analyse (Discounted Cash Flow), projecteren de meeste eindwaardeformules toekomstige kasstromen om de contante waarde van een toekomstig activum te retourneren. Het liquidatiewaardemodel (of exit-methode) vereist het berekenen van het verdienvermogen van het actief met een geschikte disconteringsvoet, en vervolgens wordt gecorrigeerd voor de geschatte waarde van de uitstaande schuld. Het stabiele (eeuwigdurende) groeimodel gaat er niet van uit dat het bedrijf na het eindjaar zal worden geliquideerd. In plaats daarvan wordt ervan uitgegaan dat kasstromen worden herbelegd en dat het bedrijf met een constant tempo kan groeien tot eeuwigheid. De multiples-benadering maakt gebruik van de geschatte verkoopopbrengsten van een bedrijf tijdens het laatste jaar van een cashflowmodel met korting, en gebruikt vervolgens een veelvoud van dat cijfer om tot de eindwaarde te komen zonder dat verdere discontering wordt toegepast.
Moet ik bij het evalueren van de eindwaarde het eeuwigdurende groeimodel of de exitbenadering gebruiken?
In DCF-analyse zal noch het eeuwigdurende groeimodel, noch de exit multiple-benadering waarschijnlijk een perfect nauwkeurige schatting van de eindwaarde opleveren. De keuze van de te gebruiken methode voor het berekenen van de eindwaarde hangt gedeeltelijk af van het feit of een belegger een relatief optimistischere schatting of een relatief conservatievere schatting wenst. Over het algemeen levert het gebruik van het eeuwigdurende groeimodel om de eindwaarde te schatten een hogere waarde op. Beleggers kunnen profiteren van het gebruik van beide eindwaardeberekeningen en vervolgens het gemiddelde van de twee verkregen waarden gebruiken voor een definitieve schatting van de NPV.
Wat betekent een negatieve eindwaarde?
Een negatieve eindwaarde zou worden geschat als de kosten van toekomstig kapitaal hoger zouden zijn dan het veronderstelde groeipercentage. In de praktijk kunnen negatieve eindwaarderingen echter niet erg lang bestaan. De vermogenswaarde van een bedrijf kan slechts realistisch gezien minimaal tot nul dalen, en eventuele resterende verplichtingen zouden in een faillissementsprocedure worden opgelost . Telkens wanneer een belegger een bedrijf tegenkomt met een negatieve nettowinst in verhouding tot de kapitaalkosten, is het waarschijnlijk het beste om te vertrouwen op andere fundamentele instrumenten buiten de terminale waardering.