Wissel van notitie
Wat is een wisselnota?
Een toggle-biljet is een type betaling in natura (PIK) obligatie waarbij de emittent de mogelijkheid heeft om een rentebetaling uit te stellen door in te stemmen met het betalen van een verhoogde coupon in de toekomst. Met toggle-notes moeten alle uitgestelde betalingen worden verrekend op basis van de looptijd van de obligatie.
Belangrijkste leerpunten
- Met een toggle-notitie kan de emittent van een obligatie in natura periodieke rentebetalingen uitstellen in plaats van later een hogere coupon aan te bieden.
- De toggle-clausule stelt leners in staat om hun obligatieconvenanten na te komen, zelfs in periodes waarin contanten schaars zijn, met de belofte om het later in te halen.
- Dit soort obligaties wordt het vaakst gezien bij private equity of leveraged buyout-financiering, waarbij verwacht wordt dat kasstromen op middellange tot langere termijn zullen groeien.
Hoe Toggle-notities werken
Een traditionele obligatie of bankbiljet is een schuldinstrument dat door bedrijven wordt uitgegeven als een middel om geld in te zamelen om kortlopende schuldverplichtingen na te komen of om langetermijnkapitaalprojecten te financieren. Om beleggers te compenseren voor het lenen van hun geld aan de emittent voor een bepaalde periode, betaalt de emittent rente of coupons aan de investeerders. De couponbetalingen worden periodiek gedaan en dienen als het rendement voor het beleggen in deze effecten. Wanneer een emittent cashflowproblemen ondervindt, kan hij zijn rentebetalingen in gebreke blijven, waardoor investeerders toekomstige inkomsten en zelfs hun hoofdinvestering verliezen.
Bedrijven met tijdelijke cashflowproblemen kunnen echter een toggle-clausule opnemen op het moment van obligatie-uitgifte om ervoor te zorgen dat een overgeslagen betaling niet als een standaard wordt aangemerkt. Een band met deze functie wordt een toggle-notitie genoemd. Een toggle-notitie is een leningsovereenkomst waarmee een lener in de toekomst hogere rente kan betalen in ruil voor het nu uitstellen van rentebetalingen. Op deze manier bieden toggle-notes bedrijven een manier om schulden aan te trekken terwijl ze het hoofd boven water houden in tijden van gespannen cashflow en zonder in gebreke te blijven. Als er minimaal contant geld is, kan het bedrijf de schakelaar gebruiken om een rentebetaling uit te stellen. In plaats van een betaling in contanten betekent dit dat de rente in feite wordt betaald door het aangaan van extra schulden, vaak tegen een hogere rente.
Als een bedrijf er bijvoorbeeld voor kiest om het betalen van rente uit te stellen totdat de obligatie vervalt, kan worden gesteld dat de rente op de schuld stijgt van 7,8% naar 9,1%.
Speciale overwegingen
Met toggle-bankbiljetten kan een bedrijf ervoor kiezen om rentebetalingen te doen, hetzij in contanten, hetzij door betaling in natura (PIK), zoals door aanvullende bankbiljetten en obligaties, en gedurende de looptijd van de lening kan de lener heen en weer schakelen tussen de twee vormen van rentebetalingen binnen bepaalde parameters.
Toggle notes worden het meest gebruikt door private-equityfirma ’s die betrokken zijn bij leveraged buyouts. Als de aankoopprijs van het doelbedrijf hoger is dan het hefboomeffect waartoe kredietverstrekkers bereid zijn een lening te verstrekken, of als er geen cashflow beschikbaar is om een lening af te lossen, wordt een wisselgeld gebruikt om de overname te financieren.
Hoewel dit een aantrekkelijke optie lijkt voor een bedrijf, brengt dit wel kosten met zich mee. De verhoogde rentevoet biedt een ruime stimulans om geen rentebetaling te missen, aangezien leners uiteindelijk zouden kunnen ontdekken dat ze nog meer schulden hebben dan gepland als de kredietcyclus omslaat. In feite zijn toggle-bankbiljetten een duur, risicovol financieringsinstrument dat kredietverstrekkers met enorme verliezen zou kunnen achterlaten als de lener de lening niet kan terugbetalen. Daarom geven kredietverstrekkers investeringsvoorkeur aan kredietnemers met een sterk groeipotentieel.