Waarom leidde kwantitatieve versoepeling niet tot hyperinflatie?
Gedurende meer dan zes jaar voerde de Amerikaanse Federal Reserve ronde na ronde kwantitatieve versoepeling (QE) uit en besloot pas in de afgelopen jaren om haar activiteiten terug te schroeven. Als de Fed in 2008 niet had gehandeld, was de kans groot dat de Amerikaanse economie in een diepe depressie terecht zou zijn gekomen, veel erger dan wat werd meegemaakt.
Toen QE voor het eerst op tafel werd gelegd na de financiële ineenstorting die plaats maakte voor de Grote Recessie, vreesden veel mensen dat dit uiteindelijk zou leiden tot een op hol geslagen inflatie zoals die wordt gezien in Zimbabwe (en zijn biljoen dollarbiljet), Argentinië, Hongarije, of de Duitse Weimarrepubliek.
De prijzen zijn in die periode weliswaar bescheiden gestegen, maar door historische maatstaven was de inflatie gematigd en verre van hyperinflatie. Waarom duwen we niet allemaal kruiwagens vol bankbiljetten naar de supermarkt?
Belangrijkste leerpunten
- De prijzen stegen bescheiden in het klimaat van lage rentetarieven na de Grote Recessie, maar lang niet genoeg om als iets in de buurt van hyperinflatie te worden beschouwd.
- Hyperinflatie is een exponentiële prijsstijging en wordt doorgaans geassocieerd met een ineenstorting van de onderliggende economie.
- Tijdens de Grote Recessie hadden banken nog steeds slechte leningen en giftige activa op hun balans als gevolg van het uiteenspatten van de huizenzeepbel en de naschokken ervan.
- Hoewel de centrale bank de geldhoeveelheid fors verhoogde, gebruikten banken deze fondsen om hun balans op peil te houden en giftige activa te bufferen, in plaats van nieuwe leningen te creëren.
Waarom QE geen hyperinflatie veroorzaakte
Toen de Grote Recessie begon, verlaagde de Fed haar rentedoelstelling tot bijna nul, en werd vervolgens gedwongen om onconventionele monetaire beleidsinstrumenten te gebruiken, waaronder kwantitatieve versoepeling. Het is belangrijk om te beseffen dat QE een noodmaatregel was om de economie te stimuleren en te voorkomen dat deze in een deflatoire spiraal terechtkomt.
Wanneer financiële instellingen instorten en er een grote mate van economische onzekerheid is, kiezen mensen en bedrijven ervoor om hun geld op te potten in plaats van het risico te lopen op investeringen en mogelijke verliezen. Wanneer geld wordt opgepot, wordt het niet uitgegeven en worden producenten gedwongen om de prijzen te verlagen om hun voorraden op te ruimen. Maar waarom zou iemand vandaag een dollar uitgeven als ze verwachten dat de prijzen morgen lager zullen zijn en dat hun dollar effectief meer kan kopen? Het resultaat is dat het hamsteren doorgaat, de prijzen blijven dalen en de economie tot stilstand komt.
De eerste reden waarom QE niet tot hyperinflatie leidde, is dat de toestand van de economie al deflatoir was toen deze begon. Na QE1 onderging de fed een tweede ronde van kwantitatieve versoepeling, QE2. Hier voerde de centrale bank open-markttransacties uit waarbij ze activa van banken kocht in ruil voor dollars.
Mensen riskeren geen investeringsverliezen als er grote onzekerheid is en zullen in plaats daarvan hun geld oppotten.
De monetaire basis
Het is waar dat de monetaire basis tijdens deze eerste rondes van QE is gestegen, maar de tweede reden waarom QE niet tot hyperinflatie heeft geleid, is dat we leven onder een fractioneel reservebanksysteem waarbij de geldhoeveelheid meer is dan alleen het aantal fysieke munten, papiergeld, en bankdeposito’s in het systeem.
De monetaire basis, of M0, is waar de meeste mensen aan denken als het gaat om de hoeveelheid geld in omloop, maar banken zijn bezig met het verstrekken van leningen met de deposito’s bij de hand. Het geld van die leningen wordt vervolgens weer in het banksysteem gestort en keer op keer opnieuw uitgeleend. Dit is het zogenaamde geldmultiplicatoreffect.
Als de vermenigvuldiger 10x is, wordt via dit mechanisme voor elke $ 100 die op een bank wordt gestort, tot $ 1.000 aan nieuw krediet gecreëerd. De M2 maatstaf van de geldhoeveelheid, die de effecten van fractioneel reservebankieren en krediet omvat, was in deze periode eigenlijk vrij stabiel. Hieronder staan grafieken van de M0- en M2-geldvoorzieningsmaatregelen.
Dus waar ging al het M0-geld naartoe als het niet via het kredietsysteem werd vermenigvuldigd? Het antwoord is dat banken en financiële instellingen het geld hebben opgepot om hun eigen balans op peil te houden en weer winstgevend te worden. Banken hadden nog steeds slechte leningen en giftige activa op hun balans als gevolg van het uiteenspatten van de huizenbubbel en de naschokken ervan. Het extra geld dat voorhanden was, zorgde ervoor dat hun financiële plaatje er een stuk beter uitzag. Nu de economie zich heeft hersteld en de Fed zijn interventies is begonnen af te bouwen, wordt het geld dat door banken wordt aangehouden langzaam aan de Fed teruggegeven in de vorm van rentebetalingen op de schulden die tijdens QE zijn gekocht. Ondertussen is de Amerikaanse economie over het algemeen productief en groeiend gebleven.
Het komt neer op
Velen vreesden dat QE hyperinflatie zou betekenen voor de Amerikaanse economie na de economische crisis van 2008. De crisis was echter grotendeels een deflatoir fenomeen en het geld dat door QE in het systeem werd geïnjecteerd, zoals blijkt uit de piek in de monetaire basis van M0, werd grotendeels behouden door de financiële sector, met de belangrijkere M2-geldhoeveelheid bleef redelijk stabiel.
Hyperinflatie is een exponentiële prijsstijging en treedt meestal niet op wanneer landen te veel geld drukken; in plaats daarvan wordt het geassocieerd met een ineenstorting van de reële onderliggende economie. Het drukken van geld is een wanhopige poging om de stabiliteit te behouden en te voorkomen dat de productie tot stilstand komt, zoals gebeurde in Duitsland na WO I en in de jaren 2000 toen Mugabe de regering van Zimbabwe leidde. Aan de andere kant bleef de Amerikaanse economie productief tijdens de periode van de Grote Recessie en kende slechts een zeer bescheiden stijging van de inflatie.