24 juni 2021 5:40
Operationele cashflow (OCF) is de levensader van een bedrijf en misschien wel de belangrijkste barometer die investeerders hebben om het welzijn van bedrijven te beoordelen. Hoewel veel beleggers neigen naar het nettoresultaat, wordt de operationele cashflow om twee hoofdredenen vaak gezien als een betere maatstaf voor de financiële gezondheid van een bedrijf. Ten eerste is de cashflow onder GAAP moeilijker te manipuleren dan het nettoresultaat (hoewel het tot op zekere hoogte kan worden gedaan). Ten tweede, “cash is king” en een bedrijf dat op lange termijn geen cash genereert, staat op zijn sterfbed.
Maar operationele cashflow betekent niet hetzelfde als EBITDA (winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie). Hoewel EBITDA soms een “cashflow” wordt genoemd, is het in feite winst vóór de effecten van financierings- en kapitaalinvesteringsbeslissingen. Het houdt geen rekening met de veranderingen in het werkkapitaal (voorraden, vorderingen, enz.). De reële bedrijfskasstroom is het getal dat is afgeleid in het kasstroomoverzicht.
Overzicht van het kasstroomoverzicht
Het kasstroomoverzicht voor niet-financiële ondernemingen bestaat uit drie hoofdonderdelen:
- Bedrijfsstromen – De nettokasstroom uit bedrijfsactiviteiten (nettoresultaat en wijzigingen in werkkapitaal).
- Investeringsstromen – Het nettoresultaat van investeringen, investeringen, acquisities, enz.
- Financieringsstromen – Het nettoresultaat van het aantrekken van geld om de andere stromen te financieren of om schulden af te lossen.
Door het nettoresultaat te nemen en aanpassingen door te voeren om de wijzigingen in de werkkapitaalrekeningen op de balans (vorderingen, schulden, voorraden) en andere lopende rekeningen weer te geven, laat het gedeelte over de operationele kasstroom zien hoe de kasstroom tijdens de periode werd gegenereerd. Het is dit vertaalproces van boekhouding op transactiebasis naar boekhouding op kasbasis dat het kasstroomoverzicht van de bedrijfsactiviteiten zo belangrijk maakt.
Boekhouding op transactiebasis versus kasstromen
De belangrijkste verschillen tussen boekhouding op transactiebasis en reële kasstroom worden aangetoond door het concept van de kascyclus. De cashcyclus van een bedrijf is het proces dat verkopen (op basis van boekhouding op transactiebasis) als volgt omzet in contanten:
- Contant geld wordt gebruikt om een inventaris op te maken.
- Voorraad wordt verkocht en omgezet in debiteuren (omdat klanten 30 dagen de tijd krijgen om te betalen).
- Contanten worden ontvangen wanneer de klant betaalt (wat ook de vorderingen vermindert).
Er zijn veel manieren waarop contant geld van legitieme verkopen op de balans terecht kan komen. De twee meest voorkomende zijn dat klanten de betaling uitstellen (resulterend in een opeenhoping van vorderingen) en dat de voorraad stijgt omdat het product niet wordt verkocht of wordt geretourneerd.
Een bedrijf kan bijvoorbeeld op legitieme wijze een verkoop van $ 1 miljoen registreren, maar omdat die verkoop de klant in staat stelde binnen 30 dagen te betalen, betekent de $ 1 miljoen aan verkopen niet dat het bedrijf $ 1 miljoen contant heeft verdiend. Als de betalingsdatum valt na de afsluiting van het kwartaaleinde, zullen de opgebouwde winsten groter zijn dan de operationele cashflow, omdat de $ 1 miljoen nog steeds op debiteuren staat.
Moeilijkere operationele cashflows
Niet alleen kan een boekhouding op transactiebasis een nogal voorlopig rapport geven van de winstgevendheid van een bedrijf, maar onder GAAP biedt het het management een reeks keuzes om transacties te registreren. Deze flexibiliteit is weliswaar noodzakelijk, maar maakt ook winstmanipulatie mogelijk. Omdat managers over het algemeen zaken boeken op een manier die hen helpt hun bonus te verdienen, is het meestal veilig om aan te nemen dat de winst-en-verliesrekening de winst te hoog zal aangeven.
Een voorbeeld van inkomensmanipulatie wordt ‘ het kanaal vullen ‘ genoemd. Om hun omzet te verhogen, kan een bedrijf winkeliers prikkels bieden, zoals verlengde voorwaarden of een belofte om de voorraad terug te nemen als deze niet wordt verkocht. De voorraden gaan dan naar het distributiekanaal en de verkopen worden geboekt.
De opgebouwde inkomsten zullen toenemen, maar het is mogelijk dat er nooit contant geld wordt ontvangen omdat de voorraad door de klant kan worden geretourneerd. Hoewel dit de verkoop in een kwartaal kan doen toenemen, is het een korte-termijnoverdrijving en “steelt” uiteindelijk verkopen uit de volgende periodes (aangezien voorraden worden teruggestuurd). (Opmerking: hoewel liberaal retourbeleid, zoals verkoop in consignatie, niet als verkoop mag worden geregistreerd, is het bekend dat bedrijven dit vrij vaak doen tijdens een marktzeepbel.)
Het operationele cashcyclus. In extreme gevallen kan een bedrijf opeenvolgende kwartalen met een negatieve operationele cashflow hebben en, in overeenstemming met GAAP, op legitieme wijze een positieve WPA rapporteren. In deze situatie dienen investeerders de oorzaak van de geldbloeding te bepalen (voorraden, vorderingen, enz.) En of deze situatie een kortetermijnprobleem of een langetermijnprobleem is.
Overdrijvingen van contant geld
Hoewel het operationele kasstroomoverzicht moeilijker te manipuleren is, zijn er manieren voor bedrijven om de kasstromen tijdelijk te stimuleren. Enkele van de meer gebruikelijke technieken zijn: uitstel van betaling aan leveranciers (verlengen van schulden); verkopen van effecten; en het terugdraaien van kosten gemaakt in voorgaande kwartalen (zoals herstructureringsreserves).
Sommigen zien de verkoop van vorderingen tegen contant geld – meestal met korting – als een manier voor bedrijven om cashflows te manipuleren. In sommige gevallen kan deze actie een cashflowmanipulatie zijn; maar het kan ook een legitieme financieringsstrategie zijn. De uitdaging is om de intentie van het management te kunnen bepalen.
Geld is koning
Een bedrijf kan maar een beperkte tijd alleen van EPS leven. Uiteindelijk zal het contant geld nodig hebben om de doedelzakspeler, leveranciers en, belangrijker nog, de bankiers te betalen. Er zijn veel voorbeelden van ooit gerespecteerde bedrijven die failliet gingen omdat ze niet genoeg geld konden genereren. Vreemd genoeg worden beleggers ondanks al dit bewijs consequent gehypnotiseerd door EPS en marktmomentum en negeren ze de waarschuwingssignalen.
Het komt neer op
Investeerders kunnen veel slechte investeringen vermijden als ze de analisten maar al te vaak gefocust zijn op EPS.