Alternatief handelssysteem (ATS)
Wat is een alternatief handelssysteem (ATS)?
Een alternatief handelssysteem (ATS) is een handelsplatform dat losser is gereguleerd dan een beurs. ATS-platforms worden vaak gebruikt om grote koop- en verkooporders onder zijn abonnees te matchen. Het meest gebruikte type ATS in de Verenigde Staten zijn Electronic Communication Networks (ECN’s) – geautomatiseerde systemen die automatisch koop- en verkooporders voor effecten op de markt matchen.
Belangrijkste leerpunten
- Alternatieve handelssystemen zijn locaties voor het matchen van grote koop- en verkooptransacties.
- Ze zijn niet zo sterk gereguleerd als beurzen.
- Voorbeelden van ATS zijn dark pools en ECN’s.
- SEC-verordening ATS stelt een regelgevend kader voor ATS vast.
Basisprincipes van een alternatief handelssysteem (ATS)
ATS is verantwoordelijk voor een groot deel van de liquiditeit die wordt aangetroffen in openbaar verhandelde emissies wereldwijd. Ze staan bekend als multilaterale handelsfaciliteiten in Europa, elektronische communicatienetwerken (ECN’s), cross-netwerken en oproepnetwerken. De meeste ATS zijn geregistreerd als broker-dealers in plaats van uitwisselingen en richten zich op het vinden van tegenpartijen voor transacties.
In tegenstelling tot sommige nationale beurzen, stelt ATS geen regels vast voor het gedrag van abonnees of disciplinaire abonnees, behalve door hen uit te sluiten van handel. Ze zijn belangrijk bij het bieden van alternatieve middelen om toegang te krijgen tot liquiditeit.
Institutionele beleggers kunnen een ATS gebruiken om tegenpartijen te vinden voor transacties in plaats van grote blokken aandelen op nationale effectenbeurzen te verhandelen. Deze acties kunnen bedoeld zijn om de handel aan het zicht van het publiek te onttrekken, aangezien ATS-transacties niet voorkomen in de orderboeken van de nationale beurs. Het voordeel van het gebruik van een ATS om dergelijke orders uit te voeren, is dat het het domino-effect vermindert dat grote transacties kunnen hebben op de prijs van een aandeel.
Alternatieve handelssystemen zijn populaire handelsplatformen geworden. Vanaf 2015 was ATS goed voor ongeveer 18% van alle aandelenhandel sinds 2013. Dat cijfer vertegenwoordigde een stijging van meer dan vier keer ten opzichte van 2005.
De Securities and Exchange Commission (SEC) moet alternatieve handelssystemen goedkeuren. In de afgelopen jaren hebben toezichthouders de handhavingsmaatregelen opgevoerd tegen alternatieve handelssystemen voor overtredingen, zoals handelen tegen de orderstroom van klanten of het gebruik maken van vertrouwelijke handelsinformatie van klanten. Deze overtredingen komen mogelijk vaker voor bij ATS dan bij nationale beurzen, omdat ATS met minder regelgeving te maken heeft.
Alternatief handelssysteem is de terminologie die wordt gebruikt in de VS en Canada. In Europa staan ze bekend als multilaterale handelsfaciliteiten.
Dark Pools als ATS
Een hedgefonds dat bijvoorbeeld geïnteresseerd is in het opbouwen van een grote positie in een aandeel, kan een ATS gebruiken om te voorkomen dat andere investeerders op voorhand kopen. ATS die voor deze doeleinden worden gebruikt, kunnen dark pools worden genoemd. Dark pools omvatten het handelen op ATS door institutionele orders die op privébeurzen worden uitgevoerd. Informatie over deze transacties is meestal niet beschikbaar voor het publiek, daarom worden ze “donker” genoemd. Het grootste deel van de dark pool- liquiditeit wordt gecreëerd door bloktransacties die worden gefaciliteerd buiten de centrale beurzen en uitgevoerd door institutionele beleggers (voornamelijk investeringsbanken).
Hoewel ze legaal zijn, werken dark pools met weinig transparantie. Als gevolg hiervan worden zowel HFT als dark pools vaak bekritiseerd door mensen in de financiële sector; sommige handelaren zijn van mening dat deze elementen een oneerlijk voordeel opleveren voor bepaalde spelers op de aandelenmarkt.
Regelgeving ATS uitgelegd
SEC-verordening ATS heeft een regelgevend kader voor ATS vastgesteld. Een ATS voldoet aan de definitie van uitwisseling onder federale effectenwetten, maar hoeft zich niet te registreren als een nationale effectenbeurs als de ATS opereert onder de vrijstelling die wordt geboden onder Exchange Act Rule 3a1-1 (a). Om onder deze vrijstelling te kunnen werken, moet een ATS voldoen aan de vereisten in Regels 300-303 van Verordening ATS. Om te voldoen aan de ATS-verordening, moet een ATS zich registreren als makelaar-dealer en een eerste operatierapport bij de Commissie indienen op het ATS-formulier voordat met operaties wordt begonnen. Een ATS moet wijzigingen in het ATS-formulier indienen om op de hoogte te blijven van eventuele wijzigingen in zijn activiteiten, en moet een rapport over de beëindiging van de operatie indienen op het ATS-formulier als het wordt gesloten. De vereisten voor het indienen van rapporten met behulp van formulier ATS zijn in Regel 301 (b) (2) van Verordening ATS. Deze vereisten omvatten verplichte rapportage van boeken en bescheiden.
In de afgelopen tijd zijn er stappen ondernomen om ATS transparanter te maken. Zo heeft de SEC in 2018 Verordening ATS gewijzigd om de “operationele transparantie” voor dergelijke systemen te verbeteren. Dit houdt onder meer in dat gedetailleerde openbaarmakingen moeten worden ingediend om het grote publiek te informeren over mogelijke belangenconflicten en risico’s van informatielekken. Ze moeten ook over schriftelijke waarborgen en procedures beschikken om de handelsinformatie van abonnees te beschermen.
De SEC definieert een alternatief handelssysteem formeel als ‘elke organisatie, vereniging, persoon, groep personen of systemen (1) die een marktplaats of faciliteiten vormt, onderhoudt of biedt voor het samenbrengen van kopers en verkopers van effecten of voor het anderszins uitvoeren van met betrekking tot effecten de functies die gewoonlijk worden uitgeoefend door een effectenbeurs in de zin van Regel 3b-16 onder de Exchange Act; en (2) die geen (i) regels stelt voor het gedrag van abonnees anders dan het gedrag van dergelijke abonnees ‘ handelen op een dergelijke organisatie, vereniging, persoon, groep personen of systeem, of (ii) abonnees disciplineren anders dan door uitsluiting van handel. “