De Amerikaanse hoogrentende obligatiemarkt: een korte geschiedenis
Hoogrentende bedrijfsobligaties (ook wel junkbonds genoemd ) bestaan al bijna net zo lang als de meeste andere soorten bedrijfsobligaties. Sommige beleggers beschouwen rommelobligaties echter als een product van de jaren zeventig en tachtig, toen de obligaties hun eerste grote groeistrategie kenden.
Net als een obligatie van beleggingskwaliteit is een rommelobligatie een schuldbekentenis van een bedrijf of onderneming die aangeeft hoeveel het zal terugbetalen (de hoofdsom), wanneer het zal terugbetalen (de vervaldatum) en de rente die het zal betalen ( de kortingsbon ).
Het belangrijkste verschil tussen investment-grade en high-yield bedrijfsobligaties is de kredietstatus van de emittent. Omdat emittenten met een slechte kredietwaardigheid weinig andere opties hebben, bieden ze obligaties aan met een veel hoger rendement dan emittenten met een betere kredietwaardigheid. Deze hogere opbrengsten brengen een groter risico voor beleggers met zich mee – er is zelfs potentieel dat beleggers, zoals de naam van de obligaties suggereert, rommel zouden kunnen opleveren.
Groei van ongewenste obligaties
De hausse in hoogrentende bedrijfsobligaties in de jaren zeventig en tachtig was grotendeels te danken aan zogenaamde fallen angel bedrijven. Deze bedrijven hadden obligaties van beleggingskwaliteit uitgegeven voordat ze een aanzienlijke daling van hun kredietprofiel ondergingen, waardoor ze zakten naar een algemene rating van BBB, doorgaans de laagste rating voor obligaties van beleggingskwaliteit.
Vooral in de jaren tachtig begonnen deze “junked bonds” een nieuwe aantrekkingskracht te ontwikkelen voor leveraged buyouts (LBO’s) en als een bedrijfsfinancieringsmechanisme via fusies, wat hun aanvankelijke aanzienlijke groei stimuleerde.
De praktijk sloeg snel aan en al snel werd het aanvaardbaar geacht voor alle soorten emittenten en beleggers om zich tot de speculatieve obligatiemarkt te wenden als een financieringsmechanisme. Dit leidde ertoe dat de markt evolueerde naar een herfinancieringsmechanisme voor bankleningen en instrumenten voor schuldfinanciering, zoals de afschrijving van oudere obligaties.
Opmerkelijke historische crisissen
De markt voor rommelobligaties heeft verschillende perioden van crisis gekend, met drie opmerkelijke voorbeelden van toen de markt een ernstige neergang maakte:
1. besparingen en kredietcrisis, jaren tachtig
Een belangrijk probleem in de ontwikkeling van rommelobligaties als levensvatbaar financieringsmechanisme was het enorme schandaal waarbij veel “spaar- en kredietinstellingen” in de jaren tachtig betrokken waren. Investeren in rommelobligaties was een van de vele risicovolle praktijken van de S & L’s, en de gevolgen van het schandaal waren van invloed op de uitgifte en de prestaties van hoogrentende obligaties tot in de jaren negentig.
2. Dot-Com Bubble, 2000-2002
Hoewel junk-obligaties werden gebruikt als financieringsmechanisme door veel bedrijven die stierven tijdens de dot-com-crash – en de junk-obligatiemarkt als gevolg daarvan een zware klap kreeg – was deze crash uiteindelijk meer toe te schrijven aan investeerders die vielen voor ‘grote ideeën’, aangespoord door de geboorte van internet in plaats van te investeren in bedrijven met solide bedrijfsplannen. Als zodanig herstelde de markt voor rommelobligaties zich snel.
3. subprime hypotheeksmeltdown, 2008
Veel van de zogenaamde giftige activa in het schandaal op de subprime-huizenmarkt en de daaropvolgende crash waren gekoppeld aan hoogrentende bedrijfsobligaties. Een belangrijke opmerking is dat de rommelobligaties die bij dit schandaal betrokken waren, niet als zodanig werden verkocht, maar oorspronkelijk een AAA-rating hadden, over het algemeen de hoogste rating voor obligaties van beleggingskwaliteit.
De grote afbeelding
Ondanks deze tegenslagen, en met name gezien de algehele groei sinds het begin van de jaren 2000, blijft de zogenaamde junk-obligatiemarkt bedrijven en investeerders voorzien van aantrekkelijke financieringsmechanismen. Hoogrentende obligaties zijn een essentieel onderdeel van de algemene markt voor bedrijfsobligaties in de VS, en vertegenwoordigen meer dan 15% van de totale markt voor bedrijfsobligaties in de VS.