Goedkope aandelen of valstrikken?
Onder bepaalde zeldzame omstandigheden zal een aandeel worden verhandeld voor minder dan het bedrag aan netto contanten per aandeel op de balans van het bedrijf. Nettocash per aandeel wordt gedefinieerd als geldmiddelen en equivalenten minus de totale schuld, gedeeld door het totale aantal uitstaande aandelen van het bedrijf.
Hoewel zo’n aandeel misschien een onweerstaanbaar koopje lijkt, is er een aanzienlijke hoeveelheid analyse nodig om te bepalen of het een goede deal is of te mooi om waar te zijn.
Netto contanten per aandeel
Beschouw als voorbeeld een hypothetisch bedrijf genaamd Bargain Basement Co. – kortweg BBC – met aandelen die worden verhandeld tegen $ 10, met 10 miljoen uitstaande aandelen. Stel dat de laatste balans van dit bedrijf een kaspositie van $ 150 miljoen laat zien, met een totale schuld van $ 25 miljoen. Daarom bedraagt het netto kassaldo (contanten minus schulden) $ 125 miljoen en de nettocash per aandeel $ 12,50.
Waarom wordt het netto contante bedrag gebruikt in plaats van alleen het contante bedrag op de balans?
Omdat het liquidatie van het bedrijf. Daarom moet elke uitstaande schuld worden afgetrokken om tot het nettocashcijfer te komen.
Merk op dat de nettocash per aandeel geen rekening houdt met de waarde van andere activa, zoals voorraden. Het geeft slechts een deel van het beeld wat betreft de waarde van een onderneming, terwijl een maatstaf, zoals de materiële boekwaarde ( boekwaarde minus immateriële activa, zoals goodwill ) een completer beeld kan geven.
Enterprise-waarde
Hier is een andere manier om naar deze statistiek te kijken. Een bedrijf met aandelen die onder de contante waarde per aandeel worden verhandeld, heeft een marktkapitalisatie die lager is dan het netto contante bedrag op de balans. In het vorige voorbeeld heeft BBC een marktkapitalisatie van $ 100 miljoen, vergeleken met een netto kassaldo van $ 125 miljoen.
Met andere woorden, de ondernemingswaarde van BBC is – $ 25 miljoen. eigen vermogen ) plus $ 25 miljoen (schuld) minus $ 150 miljoen (contant).
De waarde van een bedrijf ligt in het vermogen om jaren of decennia in de toekomst positieve kasstromen te genereren. Maar hoe kan een bedrijf een negatieve ondernemingswaarde hebben, of worden gewaardeerd tegen minder dan zijn kaspositie?
Wanneer wordt een aandeel onder de contante waarde verhandeld?
Zoals te verwachten is, worden aandelen zelden onder de contante waarde verhandeld. Onder bepaalde omstandigheden, zoals hieronder vermeld, kunnen ze dit echter doen:
- In bullish markten, aangezien beleggers bereid zijn hogere waarderingen te betalen voor aandelen, handelen ze zelden onder de contante waarde. Tijdens een langdurige bearmarkt – wanneer onzekerheid heerst en waarderingen instorten – is het echter niet ongebruikelijk dat een aanzienlijk aantal aandelen onder de contante waarde wordt verhandeld. In oktober 2008 bijvoorbeeld, toen de wereldwijde financiële markten in een ongekende uitverkoop zaten, werden naar verluidt meer dan 800 aandelen verhandeld onder de waarde van hun contanten per aandeel.
- Aandelen die onder de nettokasprijs worden verhandeld, kunnen in een specifieke branche of sector worden geclusterd als beleggers extreem bearish zijn over de vooruitzichten van die sector. Zo handelden bijvoorbeeld na het “technische wrak” van 2000 tot 2002 een aantal technologieaandelen onder de waarde van hun nettokasposities.
- Een aandeel kan ook onder de contante waarde worden verhandeld als het bedrijf burn rate ” (de snelheid waarmee contanten worden opgebruikt voor operaties) de norm is en de uitbetaling onzeker is. In dergelijke gevallen kan dit erop wijzen dat de markt het kassaldo van het bedrijf beschouwt als voldoende voor nog een paar kwartalen van de activiteiten.
- Aandelen kunnen ook onder de contante waarde worden verhandeld als er veel onzekerheid bestaat over de waardering van activa en passiva op de balans. Tijdens de woeste bearmarkt van 2008 handelden een aantal banken en financiële instellingen om deze reden onder de contante waarde.
Teken van waarde of dreigend falen?
Het feit dat een aandeel onder zijn contante waarde wordt verhandeld, kan een indicatie zijn dat beleggers denken dat het bedrijf als going concern minder waard is dan het zou zijn als het zou worden geliquideerd of geliquideerd (en de opbrengsten aan beleggers worden uitgekeerd). Dit duidt doorgaans op een uiterst pessimistische kijk op de vooruitzichten van een bedrijf die uiteindelijk al dan niet gerechtvaardigd blijken te zijn.
Een aandeel dat onder de contante waarde wordt verhandeld, kan een aandeel met een reële waarde zijn in situaties waarin het pessimisme rond de vooruitzichten niet gerechtvaardigd is. Dit kan gebeuren wanneer een bedrijf zich in de vroege stadia van een ommekeer bevindt en de zakelijke vooruitzichten verbeteren, of wanneer een bedrijf een medicijn of technologie ontwikkelt waarin de kansen op succes door investeerders met overmatige scepsis worden bekeken.
Een aandelenhandel onder de contante waarde kan duiden op een dreigende mislukking in gevallen waarin het bedrijf mogelijk niet in staat is om extra kapitaal aan te trekken voordat de liquide middelen opraken of als er aanzienlijke verplichtingen zijn die mogelijk niet op de balans staan (bijvoorbeeld een hangende rechtszaak of milieukwesties).
In de meeste gevallen, zoals eerder opgemerkt, is een aandeel dat onder de nettocash per aandeel wordt verhandeld, niet per se een koopje en is het noodzakelijk om achter de cijfers te kijken om de reden voor de anomalie te achterhalen.
Wanneer te investeren
In grote lijnen kan het het beste zijn om te beleggen in aandelen die onder de netto contante waarde worden verhandeld als het marktsentiment positief is en de aandelen een stevige opwaartse trend vertonen. Als zodanig is de beste tijd om dat te doen aan het begin van een nieuwe, duurzame bull leg voordat dergelijke aandelen brede marktaandacht trekken. In 2003 konden beleggers bijvoorbeeld aanzienlijke winsten behalen op geselecteerde technologieaandelen die maanden tevoren onder de contante waarde waren verhandeld.
Merk op dat de meerderheid van de aandelen die onder de contante waarde worden verhandeld, waarschijnlijk aandelen met een kleine kapitalisatie zijn die door beleggers en de media zijn genegeerd. Er is over het algemeen te veel belangstelling van investeerders en media voor grotere aandelen om lang onder de contante waarde te handelen. Small-capaandelen hebben hun eigen unieke risico’s en beleggers die erin willen beleggen, moeten ervoor zorgen dat ze bekend zijn met deze risico’s en ze kunnen tolereren.
Een aandeel met solide fundamentals zal zelden lang onder de contante waarde worden verhandeld. Zodra het marktsentiment verbetert, vangen beleggers het meestal op en stormen erin, waardoor de aandelenkoers stijgt. Anders wordt het waarschijnlijk overgenomen door een rivaliserend bedrijf.
Het komt neer op
De eerste indruk van een aandeel dat wordt verhandeld tegen minder dan netto contanten per aandeel, kan zijn dat het een koopje is. Het wordt echter aanbevolen dat een belegger die een investering in een dergelijk aandeel overweegt, een aanzienlijke hoeveelheid analyse uitvoert en achter de cijfers kijkt om na te gaan of het een echt koopje is of een ‘ valkuil’.