Hoogwatermerk
Wat is een hoogwatermerk?
Een high-water mark is de hoogste waardepiek die een beleggingsfonds of rekening heeft bereikt. Deze term wordt vaak gebruikt in de context van beloning van fondsbeheerders, die gebaseerd is op prestaties. De high-watermarkering zorgt ervoor dat de manager geen grote bedragen krijgt voor slechte prestaties. Als de beheerder gedurende een bepaalde periode geld verliest, moet hij het fonds boven de high-watermarkering krijgen voordat hij een prestatiebonus ontvangt van het beheerd vermogen (AUM).
Belangrijkste leerpunten
- Een high-watermark is het hoogste niveau in waarde dat een beleggingsrekening of fonds heeft bereikt.
- Een high-water mark wordt vaak gebruikt als afbakeningspunt bij het bepalen van prestatievergoedingen die een belegger moet betalen.
- Het doel is om beleggers te beschermen tegen het betalen van een vergoeding voor slechte prestaties en tegen het herhaaldelijk betalen van een vergoeding telkens wanneer het fonds winst maakt.
- Met een high-watermark betaalt de belegger een vergoeding die alleen het bedrag dekt dat het fonds heeft verdiend tussen het punt van binnenkomst en het hoogste niveau.
Inzicht in hoogwatermarkering
Een high-watermarkering zorgt ervoor dat beleggers geen prestatievergoedingen hoeven te betalen voor slechte prestaties, maar, nog belangrijker, garandeert dat beleggers niet tweemaal prestatiegebaseerde vergoedingen betalen voor hetzelfde bedrag aan prestaties.
Een high-water mark verschilt van een hurdle rate, het laagste bedrag aan winst of rendement dat een hedgefonds moet verdienen om een aanmoedigingsvergoeding in rekening te brengen.
Voorbeeld van een hoogwatermerk
Stel dat een belegger is belegd in een hedgefonds dat een prestatievergoeding van 20% in rekening brengt, wat vrij typisch is in de branche. Stel dat de belegger $ 500.000 in het fonds plaatst, en tijdens de eerste maand verdient het fonds een rendement van 15%. De oorspronkelijke investering van de investeerder is dus $ 575.000 waard. De belegger is een vergoeding van 20% verschuldigd over deze winst van $ 75.000, wat neerkomt op $ 15.000.
Op dit moment is de portefeuillebeheerder te betalen.
Stel vervolgens dat het fonds de komende maand 20% verliest. Het account van de belegger daalt naar een waarde van $ 460.000. Hier wordt het belang van de hoogwaterlijn opgemerkt. Er hoeft geen prestatievergoeding te worden betaald over eventuele winsten van $ 460.000 tot $ 575.000, alleen na het high-water mark-bedrag. Stel dat het fonds in de derde maand onverwacht een winst van 50% behaalt. In dit onwaarschijnlijke geval stijgt de waarde van de rekening van de belegger van $ 460.000 tot $ 690.000. Zonder een hoogwatermarkering is de belegger de oorspronkelijke vergoeding van $ 15.000 verschuldigd, plus 20% over de winst van $ 460.000 tot $ 690.000, wat neerkomt op 20% op een winst van $ 230.000, of een extra $ 46.000 aan prestatievergoedingen.
Waarde van een hoogwatermerk
De hoogwaterlijn voorkomt dat deze “dubbele vergoeding” optreedt. Met een high-watermarkering worden alle winsten van $ 460.000 tot $ 575.000 buiten beschouwing gelaten, maar winsten boven de high-watermarkering zijn onderhevig aan de prestatiegebonden vergoeding. In dit voorbeeld is deze belegger, naast de oorspronkelijke prestatiegebaseerde vergoeding van $ 15.000, 20% verschuldigd over de winst van $ 575.000 tot $ 690.000, wat een extra $ 23.000 is.
In totaal is de belegger met een hoogwatermarkering $ 38.000 aan prestatievergoedingen verschuldigd, wat $ 690.000 minder is dan de oorspronkelijke investering van $ 500.000 vermenigvuldigd met 20%. Zonder een high-watermarkering, die onder de industrienormen ligt, is de belegger een prestatievergoeding van 20% verschuldigd over alle winsten, wat neerkomt op $ 61.000. De waarde van een hoogwatermarkering is onbetwistbaar.
Een hoogwatermarkering beschermt de beleggers van het fonds tegen dubbele vergoedingen en motiveert de beheerders van het fonds om goed te presteren om vergoedingen te verdienen.
Een hoogwatermarkering en de “gratis rit”
Er kunnen verschillende dingen gebeuren wanneer een belegger in een fonds stapt tijdens een periode van ondermaatse prestaties. Bij Goldman Sachs Asset Management bijvoorbeeld, zal een belegger die in het fonds koopt tegen een intrinsieke waarde (NAV) onder de high-watermarkering genieten van het voordeel van de inschrijvings-NAV tot de high-watermark zonder een vergoeding te betalen. Deze situatie staat bekend als een “gratis rit”. Het stelt nieuwe investeerders in staat te profiteren van het kopen in een ondermaats presterende fonds zonder bestaande investeerders te benadelen. Andere fondsen kunnen de “gratis rit” vermijden door een prestatievergoeding in rekening te brengen voor positieve prestaties.