Hoe inflatie en werkloosheid verband houden
De relatie tussen inflatie en werkloosheid is traditioneel eenomgekeerde correlatie. Deze relatie is echter ingewikkelder dan het op het eerste gezicht lijkt, en is in de afgelopen 50 jaar een aantal keren afgebroken. Aangezien inflatie en werkgelegenheid (en werkloosheid) enkele van de meest nauwkeurig gecontroleerde economische indicatoren zijn, zullen we ingaan op hun relatie en hoe ze de economie als geheel beïnvloeden.
Vraag en aanbod van arbeidskrachten
Wanneer de werkloosheid hoog is, is het aantal mensen dat op zoek is naar werk aanzienlijk groter dan het aantal beschikbare banen. Met andere woorden, het aanbod van arbeid is groter dan de vraag ernaar.
Laten we de looninflatie – het tempo van de verandering van de lonen – nemen als een maatstaf voor inflatie in de economie. Met zoveel beschikbare werknemers is er weinig behoefte aan werkgevers om te “bieden” voor de diensten van werknemers door hun hogere lonen te betalen. In tijden van hoge werkloosheid blijven de lonen doorgaans stagneren en is er geen looninflatie (of stijgende lonen).
In tijden van lage werkloosheid is de vraag naar arbeid door werkgevers groter dan het aanbod. Op zo’n krappe arbeidsmarkt moeten werkgevers doorgaans hogere lonen betalen om werknemers aan te trekken, wat uiteindelijk leidt tot stijgende looninflatie.
Economen hebben in de loop der jaren de relatie tussen werkloosheid en looninflatie en het algemene inflatiecijfer bestudeerd.
De Phillips-curve
AW Phillips was een van de eerste economen die overtuigend bewijs presenteerde van de omgekeerde relatie tussen werkloosheid en looninflatie. Phillips bestudeerde de relatie tussen werkloosheid en het tempo van de loonsveranderingen in het Verenigd Koninkrijk over een periode van bijna een volle eeuw (van 1861 tot 1957), en hij ontdekte dat dit laatste kan worden verklaard door twee dingen: het werkloosheidsniveau en het tempo van verandering van de werkloosheid.4
Phillips veronderstelde dat wanneer de vraag naar arbeid groot is en er weinig werkloze werknemers zijn, van werkgevers kan worden verwacht dat ze de lonen vrij snel verhogen. Wanneer de vraag naar arbeid echter laag is en de werkloosheid hoog, zijn arbeiders terughoudend in het accepteren van lagere lonen dan het gangbare tarief, met als resultaat dat de lonen zeer langzaam dalen.
Een tweede factor die de loonveranderingen beïnvloedt, is de mate waarin de werkloosheid verandert. Als de economie bloeit, zullen werkgevers krachtiger bieden voor werknemers – wat betekent dat de vraag naar arbeid in een snel tempo toeneemt (dwz het percentage werkloosheid neemt snel af) – dan wanneer de vraag naar arbeid ofwel niet zou toenemen ( het percentage werkloosheid is bijvoorbeeld onveranderd) of neemt slechts langzaam toe.
Aangezien lonen en salarissen een belangrijke inputkost voor bedrijven zijn, zouden stijgende lonen moeten leiden tot hogere prijzen voor producten en diensten in een economie, waardoor het algehele inflatiecijfer uiteindelijk hoger wordt. Het resultaat was dat Phillips de relatie tussen algemene prijsinflatie en werkloosheid in kaart bracht in plaats van looninflatie. De grafiek staat tegenwoordig bekend als de Phillips Curve.
Phillips Curve-implicaties
Lage inflatie en volledige werkgelegenheid zijn de hoekstenen van het monetair beleid voor de moderne centrale bank. De monetairbeleidsdoelstellingen van de Amerikaanse Federal Reserve zijn bijvoorbeeld maximale werkgelegenheid, stabiele prijzen en gematigde rentetarieven op lange termijn.
De afweging tussen inflatie en werkloosheid bracht economen ertoe de Phillips Curve te gebruiken om het monetaire of fiscale beleid te verfijnen. Aangezien een Phillips Curve voor een specifieke economie een expliciet inflatieniveau zou laten zien voor een specifiek werkloosheidspercentage en vice versa, zou het mogelijk moeten zijn om te streven naar een evenwicht tussen de gewenste inflatie en werkloosheid.
De consumentenprijsindex of CPI is het inflatiepercentage of stijgende prijzen in de Amerikaanse economie.
Figuur 1 toont de CPI en werkloosheidscijfers in de jaren zestig.
Als de werkloosheid 6% bedroeg – en door monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen werd het percentage verlaagd tot 5% – zou het effect op de inflatie verwaarloosbaar zijn. Met andere woorden, bij een daling van de werkloosheid met 1% zouden de prijzen niet veel stijgen.
Als in plaats daarvan de werkloosheid daalde van 6% naar 4%, kunnen we op de linkeras zien dat de overeenkomstige inflatie zou stijgen van 1% naar 3%.
Figuur 1: Amerikaanse inflatie (CPI) en werkloosheidscijfers in de jaren zestig
Monetaristische weerlegging
De jaren zestig leverden een overtuigend bewijs van de geldigheid van de Phillips Curve, zodat een lager werkloosheidspercentage voor onbepaalde tijd gehandhaafd kon worden zolang een hogere inflatie kon worden getolereerd. Eind jaren zestigvoerde echtereen groep economen die fervente monetaristen waren, onder leiding van Milton Friedman en Edmund Phelps, aan dat de Phillips-curve op de lange termijn niet van toepassing is. Ze voerden aan dat de economie op de lange termijn de neiging heeft om terug te keren naar het natuurlijke werkloosheidspercentage, aangezien het zich aanpast aan elk inflatiepercentage.
Het natuurlijke percentage is het percentage langdurige werkloosheid dat wordt waargenomen zodra het effect van cyclische factoren op de korte termijn is verdwenen en de lonen zijn aangepast tot een niveau waarop vraag en aanbod op de arbeidsmarkt in evenwicht zijn. Als arbeiders verwachten dat de prijzen zullen stijgen, zullen ze hogere lonen eisen, zodat hun reële (voor inflatie gecorrigeerde) lonen constant zijn.
In een scenario waarin monetair of fiscaal beleid wordt gevoerd om de werkloosheid tot onder het natuurlijke tarief te verlagen, zal de resulterende toename van de vraag bedrijven en producenten aanmoedigen om de prijzen nog sneller te verhogen.
Naarmate de inflatie toeneemt, kunnen werknemers op korte termijn arbeidskrachten leveren vanwege hogere lonen, wat leidt tot een daling van het werkloosheidspercentage. Op de lange termijn, wanneer werknemers zich echter volledig bewust zijn van het verlies van hun koopkracht in een inflatoire omgeving, neemt hun bereidheid om arbeidskrachten te leveren af en stijgt het werkloosheidspercentage tot het natuurlijke niveau. De looninflatie en de algemene prijsinflatie blijven echter stijgen.
Daarom zou op de lange termijn een hogere inflatie de economie niet ten goede komen via een lager werkloosheidspercentage. Evenzo mag een lagere inflatie geen kosten voor de economie met zich meebrengen door een hogere werkloosheid. Aangezien inflatie op de lange termijn geen invloed heeft op het werkloosheidspercentage, verandert de langetermijn Phillipscurve in een verticale lijn bij het natuurlijke werkloosheidspercentage.
De bevindingen van Friedman en Phelps gaven aanleiding tot het onderscheid tussen de Phillips-curves op korte en lange termijn. De Phillips-curve op korte termijn omvat de verwachte inflatie als een bepalende factor voor het huidige inflatiepercentage en staat daarom bekend onder de formidabele naam “verwachtingsvolle Phillips-curve”.
De natuurlijke werkloosheid is geen statisch getal, maar verandert in de loop van de tijd onder invloed van een aantal factoren. Deze omvatten de impact van technologie, veranderingen in minimumlonen en de mate van vakbondsvorming. In de VS bedroeg het natuurlijke werkloosheidspercentage in 1949 5,3%;het steeg gestaag tot het een hoogtepunt bereikte van 6,3% in 1978-79, en nam daarna af. Met ingang van 2020 wordt verwacht dat het ongeveer 4,2% bedraagt voor een decennium.
Relatiebreuk
De jaren 70
Het standpunt van de monetaristen kreeg aanvankelijk niet veel grip, aangezien het werd gemaakt toen de populariteit van de Phillips Curve op zijn hoogtepunt was. In tegenstelling tot de gegevens uit de jaren zestig, die definitief het uitgangspunt van de Phillips Curve ondersteunden, vormden de jaren zeventig een belangrijke bevestiging van de theorie van Friedman en Phelps.9 In feite leveren de gegevens op veel punten in de komende drie decennia geen duidelijk bewijs van de omgekeerde relatie tussen werkloosheid en inflatie.
De jaren zeventig waren een periode van zowel hoge inflatie als hoge werkloosheid in de VS als gevolg van twee enorme schokken in de olietoevoer. De eerste olieschok was van het embargo van 1973 door energieproducenten in het Midden-Oosten, waardoor de prijzen van ruwe olie in ongeveer een jaar tijd verviervoudigden. De tweede olieschok deed zich voor toen de sjah van Iran door een revolutie werd omvergeworpen en het verlies aan productie uit Iran veroorzaakte een verdubbeling van de prijzen van ruwe olie tussen 1979 en 1980. Deze ontwikkeling leidde tot zowel hoge werkloosheid als hoge inflatie.15
De jaren negentig
De hoogconjunctuur van de jaren negentig was een tijd van lage inflatie en lage werkloosheid. Economen schrijven een aantal redenen toe voor deze positieve samenloop van omstandigheden. Waaronder:
- De wereldwijde concurrentie die de prijsstijgingen door Amerikaanse producenten onder druk hield
- Lagere verwachtingen van toekomstige inflatie, aangezien een strak monetair beleid al meer dan tienjaar tot een dalende inflatie had geleid18
- Productiviteitsverbeteringen dankzij de grootschalige toepassing van technologie
- Demografische veranderingen in de beroepsbevolking, met meer vergrijzende babyboomers en minder werkende tieners.
CPI vs. werkloosheid
In de onderstaande grafieken kunnen we de omgekeerde correlatie zien tussen inflatie, zoals gemeten door CPI, en de werkloosheid bevestigt zichzelf, maar wordt soms afgebroken.
- In 2001 duwde de milde recessie als gevolg van 9/11 de werkloosheid op tot ongeveer 6%, terwijl de inflatie onder de 2,5% daalde
- In het midden van de jaren 2000, toen de werkloosheid daalde, klom de inflatie tot bijna 5%, om in 2006 weer terug te vallen toen de werkloosheid het dieptepunt bereikte
- Tijdens de Grote Recessie daalde de CPI dramatisch doordat de werkloosheid steeg tot bijna 10%
- Van 2012 tot 2015 kunnen we zien dat de omgekeerde correlatie is afgebroken waar inflatie en werkloosheid samengingen
- Van 2016 tot 2019 daalde de werkloosheid gestaag tot het laagste punt in 50 jaar (vóór de aanvang van COVID-19 eind 2019), terwijl de inflatie rond de 2% bleef. Met andere woorden, de omgekeerde correlatie tussen de twee indicatoren was niet zo sterk als in voorgaande jaren.
- In het jaar 2020 steeg de werkloosheid tot bijna 15% (in april 2020) als gevolg van de economische gevolgen van de wereldwijde pandemie veroorzaakt door Covid-19, maar daalde gestaag tot januari 2021. In januari 2021 daalde het werkloosheidspercentage met 0,4 procentpunten, tot 6,3%. Hoewel deze maat lager is dan het hoogste niveau dat in april 2020 werd bereikt, blijft hij in februari 2020 ruim boven het pre-pandemische niveau (3,5%). Gedurende deze tijd is de inflatie relatief onaangetast gebleven.22
Amerikaanse consumentenprijsindex (CPI) of inflatiecijfer: 1998 tot 2017
Werkloosheidspercentage in de VS: 1998 tot 2017
Huidige omgevingslonen
Een ongebruikelijk kenmerk van het huidige economische klimaat zijn de schamele loonstijgingen ondanks de dalende werkloosheid sinds de Grote Recessie.
- In de onderstaande grafiek is de procentuele verandering in lonen op jaarbasis (rode stippellijn) voor de private sector sinds 2008 nauwelijks hoger gestegen
- Gedurende het grootste deel van het afgelopen decennium is de inflatie ook onder controle geweest
Het komt neer op
De omgekeerde correlatie tussen inflatie en werkloosheid die in de Phillips-curve wordt weergegeven, werkt goed op korte termijn, vooral wanneer de inflatie redelijk constant is, zoals in de jaren zestig. Het houdt op de lange termijn geen stand, aangezien de economie terugkeert naar het natuurlijke werkloosheidspercentage naarmate het zich aanpast aan elk inflatiepercentage.
Omdat het ook ingewikkelder is dan het op het eerste gezicht lijkt, is de relatie tussen inflatie en werkloosheid verbroken in periodes als de stagflatoire jaren zeventig en de bloeiende jaren negentig.5
In de afgelopen jaren heeft de economie te maken gehad met een lage werkloosheid, lage inflatie en verwaarloosbare loonstijgingen.26 De Federal Reserve is momenteel echter bezig met het verkrappen van het monetaire beleid of het verhogen van de rentetarieven om het inflatiepotentieel te bestrijden. We moeten nog zien hoe deze beleidsbewegingen een impact zullen hebben op de economie, lonen en prijzen.