Wat beleggers kunnen leren van betalingsmethoden voor fusies en overnames
Hoe het management zijn bedrijf ziet en de synergieën die worden verwacht van een fusie of overname (M&A) worden vaak onthuld in de betalingsmethode die door het bedrijf wordt gebruikt, wat waardevolle informatie is voor investeerders. De betalingsmethode biedt een openhartige beoordeling vanuit het perspectief van de overnemende partij van de relatieve waarde van de aandelenkoers van een bedrijf.
M&A is de algemene term die wordt gebruikt om een consolidatie van bedrijven te beschrijven. Bij een fusie worden twee bedrijven samengevoegd om een nieuwe entiteit te vormen, terwijl bij een overname het ene bedrijf een ander wil kopen. In het laatste geval doet het overnemende bedrijf de aankoop en wordt het doelbedrijf gekocht.
Belangrijkste leerpunten
- Bij een fusie worden twee bedrijven samengevoegd om een nieuwe entiteit te vormen. Bij een overname koopt het ene bedrijf het andere.
- Hoe een fusie of overname wordt betaald, laat vaak zien hoe een overnemende partij de relatieve waarde van de aandelenkoers van een bedrijf ziet.
- Fusies en overnames kunnen worden betaald in contanten, eigen vermogen of een combinatie van beide, waarbij eigen vermogen het meest voorkomt.
- Wanneer een bedrijf voor een fusies en overnames in contanten betaalt, is het er sterk van overtuigd dat de waarde van de aandelen zal stijgen nadat synergieën zijn gerealiseerd. Om deze reden geeft een doelbedrijf er de voorkeur aan om in voorraad te worden betaald.
- Hoe minder een bedrijf gelooft in de fusies en overnames, hoe groter de kans dat het in aandelen betaalt, aangezien het doelbedrijf nu ook een deel van de risico’s deelt.
- Als de aandelen van een bedrijf overgewaardeerd zijn, zal het ervoor kiezen om te betalen voor een M&A in voorraad. Omgekeerd, als zijn aandelen ondergewaardeerd zijn, zal hij ervoor kiezen om met contant geld te betalen.
M & A-basisprincipes
Er zijn veel soorten fusies en overnames. Een fusie kan als statutair worden aangemerkt, waarbij het doel volledig is geïntegreerd in de overnemende partij en daarna niet meer bestaat; consolidatie, waarbij de twee entiteiten samenkomen om een nieuwe onderneming of dochteronderneming te worden, waarbij het doel een dochteronderneming wordt van de overnemende partij. Tijdens het overnameproces kan de overnemende partij proberen het doelwit te kopen in een vriendschappelijke overname of een doelwit verwerven dat niet wenst te worden gekocht, via een vijandige overname.
Er zijn verschillende soorten fusies. Een horizontale fusie is een overname van een concurrent of een aanverwant bedrijf. Bij een horizontale fusie streeft de overnemende partij naar kostensynergieën, schaalvoordelen en marktaandeel. Een bekend voorbeeld van een horizontale fusie was de combinatie van autofabrikanten FIAT en Chrysler.
Een verticale fusie is een overname van een bedrijf in de productieketen. Het doel van de overnemende partij is om het productie- en distributieproces te beheersen en kostensynergieën te behalen via integratie. Een hypothetisch voorbeeld van een verticale fusie is een autobedrijf dat een bandenfabrikant koopt. De integratie kan achterwaarts (acquirer koopt leverancier) of forward (acquirer koopt distributeur) zijn. De aankoop van een melkveebedrijf door een melkdistributeur zou een achterwaartse integratie zijn. Als alternatief illustreert de aankoop door een melkveebedrijf van een melkdistributeur een voorwaartse integratie.
Een conglomeraatfusie is de aankoop van een bedrijf dat volledig buiten de kernactiviteiten van de overnemende partij valt. Denk aan General Electric (GE), een van ’s werelds grootste multinationals. Sinds de oprichting in 1892 door Thomas Edison heeft GE bedrijven gekocht uit een breed scala van industrieën (bijv. Luchtvaart, entertainment, financiën). GE zelf werd gevormd als een fusie tussen de Edison General Electric en Thomson-Houston Electric Co
Betaalmethode is onthullend
Deze verschillende soorten fusies en overnames kunnen door beleggers worden geëvalueerd om de visie en doelstellingen van het management te begrijpen. Een overnemende partij kan een fusie of overname nastreven om verborgen waarde te ontsluiten, toegang te krijgen tot nieuwe markten, nieuwe technologieën te verwerven, marktimperfecties uit te buiten of ongunstig overheidsbeleid te overwinnen.
Evenzo kunnen beleggers de waarde en de betalingsmethode beoordelen die een overnemende partij aanbiedt voor een potentieel doelwit. De keuze voor contanten, aandelen of een combinatie biedt een kijkje in de manier waarop het management hun aandelen waardeert, evenals het vermogen van de overnemende partij om waarde te ontgrendelen door middel van een overname.
Contanten, effecten of een gemengd aanbod
Bedrijven moeten bij het voorbereiden van een bod rekening houden met veel factoren (de potentiële aanwezigheid van andere bieders, de bereidheid van het doel om te verkopen en betalingsvoorkeur, fiscale implicaties, transactiekosten als de aandelen worden uitgegeven en de impact op de kapitaalstructuur ). Zodra het bod aan de verkoper is voorgelegd, kan het publiek aanzienlijke informatie verzamelen over hoe insiders van het overnemende bedrijf de waarde van hun aandelen, de waarde van het doelwit en het vertrouwen dat ze hebben in hun vermogen om waarde te realiseren door middel van een fusie.
Een bedrijf kan worden gekocht met contant geld, aandelen of een combinatie van beide. Aandelenaankopen zijn de meest voorkomende vorm van verwerving; hoe groter het vertrouwen van het management in de acquisitie, hoe meer ze zullen willen betalen voor aandelen in contanten. Dit komt omdat het management gelooft dat de aandelen uiteindelijk meer waard zullen zijn nadat synergieën zijn gerealiseerd door de fusie.
Bij vergelijkbare verwachtingen wil het doelwit in voorraad worden betaald. Indien betaald in voorraad, wordt het doel een gedeeltelijke eigenaar van de overnemende partij en een begunstigde van verwachte synergieën. Als alternatief geldt: hoe minder zeker een overnemende partij is over de relatieve waardering van het doel, des te meer zal de overnemende partij een deel van de risico’s met de verkoper willen delen. De overnemende partij zal dus in voorraad willen betalen.
Financiering
Een fusie of overname kan ook worden betaald door schulden aan te gaan, wat een andere aanpak is met voor- en nadelen.
Voorraad als valuta
Marktomstandigheden spelen een belangrijke rol bij fusies en overnames. Wanneer de aandelen van een overnemende partij als overgewaardeerd worden beschouwd, kan het management er de voorkeur aan geven om voor de overname te betalen door middel van een aandelenruil. De aandelen worden in wezen beschouwd als een vorm van valuta. Aangezien de aandelen geacht worden hoger geprijsd te zijn dan hun waarde (op basis van marktperceptie, due diligence, analyse door derden, enz.), Krijgt de overnemende partij meer waar voor zijn geld door met aandelen te betalen. Als de aandelen van de overnemende partij als ondergewaardeerd worden beschouwd, kan het management er de voorkeur aan geven de overname in contanten te betalen. Door de aandelen als equivalent aan valuta te beschouwen, zou er meer aandelen moeten worden verhandeld met een korting op de intrinsieke waarde om de aankoop te betalen.
Natuurlijk kunnen er aanvullende factoren zijn waarom een bedrijf ervoor zou kiezen om met contanten of aandelen te betalen, en waarom de overname wordt overwogen (dat wil zeggen, het kopen van een bedrijf met geaccumuleerde fiscale verliezen zodat het fiscale verlies onmiddellijk kan worden opgenomen, en de belastingverplichting van de overnemende partij drastisch wordt verlaagd).
Het komt neer op
De wijze van betalen is een belangrijk signalerend effect van het management. Het is een teken van kracht wanneer een overname in contanten wordt betaald, terwijl de betaling van aandelen de onzekerheid van het management weerspiegelt over mogelijke synergieën van een fusie. Beleggers kunnen deze signalen gebruiken om zowel de overnemende partij als de verkoper te waarderen.