De instrumenten van de Fed om de economie te beïnvloeden
Aan hun lot overgelaten, hebben vrije markteconomieën de neiging vluchtig te zijn als gevolg van individuele angst en hebzucht, die opduiken tijdens perioden van instabiliteit. De geschiedenis is rijk aan voorbeelden van financiële hoogstandjes en mislukkingen, maar met vallen en opstaan zijn economische systemen gaandeweg geëvolueerd. Maar kijkend naar het begin van de 21e eeuw, reguleren regeringen niet alleen economieën, maar gebruiken ze ook verschillende instrumenten om de natuurlijke ups en downs van economische cycli te verzachten.
In de VS bestaat de Federal Reserve (de Fed) om een stabiele en groeiende economie in stand te houden door middel van prijsstabiliteit en volledige werkgelegenheid – haar twee wettelijk vastgestelde mandaten. Historisch gezien heeft de Fed dit gedaan door de korte rentetarieven te manipuleren, open-markttransacties (OMO) uit te voeren en de reserveverplichtingen aan te passen. De Fed heeft ook nieuwe instrumenten ontwikkeld om de economische crisis te bestrijden, die ontstond tijdens de subprimecrisis van 2007. Wat zijn deze instrumenten en hoe helpen ze een recessie te verzachten? Laten we eens kijken naar het arsenaal van de Fed.
Belangrijkste leerpunten
- De Federal Reserve, de centrale bank van Amerika, is verantwoordelijk voor het voeren van monetair beleid en het beheersen van de geldhoeveelheid.
- De belangrijkste instrumenten die de Fed gebruikt, zijn het bepalen van de rentetarieven en open-markttransacties (OMO).
- De Fed kan ook de verplichte reservevereisten voor commerciële banken wijzigen of falende banken redden als geldschieter in laatste instantie, naast andere minder gebruikelijke instrumenten.
- Wanneer de economie hapert, kan de Fed deze instrumenten gebruiken om een expansief monetair beleid te voeren. Als dat niet lukt, kan het onconventioneel beleid gebruiken, zoals kwantitatieve versoepeling.
Rentetarieven manipuleren
Het eerste instrument dat door de Fed en door centrale banken over de hele wereld wordt gebruikt, is de manipulatie van de korte rente. Simpel gezegd, deze praktijk omvat het verhogen / verlagen van de rentetarieven om de economische activiteit te vertragen / stimuleren en de inflatie te beheersen.
De mechanica is relatief eenvoudig. Door de rentetarieven te verlagen, wordt het goedkoper om geld te lenen en minder lucratief om te sparen, waardoor individuen en bedrijven worden aangemoedigd om geld uit te geven. Dus als de rentetarieven worden verlaagd, neemt het spaargeld af, wordt er meer geld geleend en wordt er meer geld uitgegeven. Bovendien, naarmate het lenen toeneemt, neemt de totale geldhoeveelheid in de economie toe. Het eindresultaat van een verlaging van de rentetarieven is dus minder besparingen, meer geldhoeveelheid, meer uitgaven en een hogere algemene economische activiteit – een goed neveneffect.
Aan de andere kant hebben renteverlagingen ook de neiging de inflatie te verhogen. Dit is een negatief neveneffect omdat het totale aanbod van goederen en diensten op korte termijn in wezen eindig is – en met meer dollars die achter die eindige reeks producten jagen, gaan de prijzen omhoog. Als de inflatie te hoog wordt, gebeuren er allerlei onaangename dingen met de economie. Daarom is de truc bij rentemanipulatie om het niet te overdrijven en onbedoeld een spiraalvormige inflatie te creëren. Dit is gemakkelijker gezegd dan gedaan, maar hoewel deze vorm van monetair beleid niet perfect is, is het nog steeds beter dan helemaal geen actie te ondernemen.
Open markt operaties
Het andere belangrijke instrument waarover de Fed beschikt, zijn open-markttransacties (OMO), waarbij de Fed staatsobligaties op de open markt koopt of verkoopt. Deze praktijk is vergelijkbaar met het rechtstreeks manipuleren van rentetarieven in die zin dat OMO de totale geldhoeveelheid kan vergroten of verkleinen en ook de rentetarieven kan beïnvloeden. Nogmaals, de logica van dit proces is vrij eenvoudig.
Als de Fed obligaties op de open markt koopt, verhoogt ze de geldhoeveelheid in de economie door obligaties uit te wisselen in ruil voor contant geld voor het grote publiek. Omgekeerd, als de Fed obligaties verkoopt, verlaagt ze de geldhoeveelheid door contanten uit de economie te halen in ruil voor obligaties. Daarom heeft OMO een direct effect op de geldhoeveelheid. OMO heeft ook invloed op de rentetarieven, want als de Fed obligaties koopt, worden de prijzen hoger gedrukt en de rentetarieven dalen; als de Fed obligaties verkoopt, duwt het de prijzen omlaag en stijgt de rente.
OMO heeft dus hetzelfde effect van het verlagen van de rente / het verhogen van de geldhoeveelheid of het verhogen van de tarieven / het verlagen van de geldhoeveelheid als directe manipulatie van de rentetarieven. Het echte verschil is echter dat OMO meer een fijnafstemmingsinstrument is, omdat de omvang van de Amerikaanse staatsobligatiemarkt enorm groot is en OMO van toepassing kan zijn op obligaties van alle looptijden om de geldhoeveelheid te beïnvloeden.
Reservevereisten
De Federal Reserve heeft ook de mogelijkheid om de reserveverplichtingen van banken aan te passen, wat bepaalt hoeveel reserves een bank moet aanhouden in vergelijking met gespecificeerde depositoverplichtingen. Op basis van de vereiste reserveratio moet de bank een percentage van de gespecificeerde deposito’s aanhouden in kluizen of deposito’s bij de banken van de Federal Reserve.
Door de reserveratio’s aan te passen die van toepassing zijn op bewaarinstellingen, kan de Fed het bedrag dat deze faciliteiten kunnen lenen effectief verhogen of verlagen. Als de reserveverplichting bijvoorbeeld 5% is en de bank een aanbetaling van $ 500 ontvangt, kan ze $ 475 van de aanbetaling uitlenen, aangezien het slechts vereist is om $ 25 of 5% aan te houden. Als de reserveratio wordt verhoogd, heeft de bank minder geld om uit te lenen voor elke gestorte dollar.
Marktpercepties beïnvloeden
Het laatste instrument dat door de Fed wordt gebruikt om markten te beïnvloeden, heeft invloed op de marktpercepties. Deze tool is iets gecompliceerder omdat het berust op het concept van het beïnvloeden van de percepties van investeerders, wat geen gemakkelijke taak is gezien de transparantie van onze economie. Praktisch gesproken omvat dit elke vorm van openbare aankondiging van de Fed met betrekking tot de economie.
De Fed kan bijvoorbeeld zeggen dat de economie te snel groeit en zich zorgen maakt over inflatie. Als de Fed eerlijk is, zou dit logischerwijs betekenen dat er een renteverhoging komt om de economie af te koelen. Ervan uitgaande dat de markt deze verklaring van de Fed gelooft, zullen obligatiehouders hun obligaties verkopen voordat de rente stijgt en zij verliezen lijden. Als beleggers obligaties verkochten, zouden de prijzen dalen en zouden de rentetarieven stijgen. Dit zou in feite het doel van de Fed bereiken om de rentetarieven te verhogen om de economie af te koelen, maar zonder echt iets te hoeven doen.
Op papier klinkt dit geweldig, maar in de praktijk is het wat lastiger. Als je naar obligatiemarkten kijkt, bewegen ze zich samen met de begeleiding van de Fed, dus deze praktijk heeft geen invloed op de economie.
Faciliteit voor termijnveiling / lening voor termijnleningen
In 2007 en 2008 werd de Fed geconfronteerd met een andere factor die de economie sterk beïnvloedt: de kredietmarkten. Met de recente rentestijgingen en de daaropvolgende ineenstorting van de waarde van door onderpand gedekte schuldverplichtingen (CDO’s), kregen beleggers een onverwachte en scherpe herinnering aan de mogelijke neerwaartse kant van het nemen van kredietrisico. Hoewel de meeste op krediet gebaseerde investeringen geen ernstige uitholling van de onderliggende kasstromen lieten zien, begonnen investeerders toch hogere rendementspremies te eisen voor het aanhouden van deze investeringen, wat niet alleen leidde tot hogere rentetarieven voor kredietnemers, maar ook tot een verkrapping van de totale door financiële instellingen, die de kredietmarkten onder druk zetten.
Vanwege de ernst van de crisis was enige innovatie van de Fed nodig om de impact ervan op de economie in het algemeen te minimaliseren. De Fed kreeg de taak om de kredietmarkten en de perceptie van beleggers hierover te versterken en instellingen aan te moedigen om te lenen ondanks de verslechterende omstandigheden in de economie en op de kredietmarkten. Om dit te bereiken heeft de Fed de term veilingfaciliteiten en termijnleningen voor effecten in het leven geroepen. Laten we deze twee items eens nader bekijken:
1. Termijnveilingfaciliteit
De term veilingfaciliteit is ontworpen als een middel om financiële instellingen toegang te geven tot Fed-dollars om kortetermijnbehoeften aan contanten te verlichten en kapitaal te verschaffen voor leningen, maar op anonieme basis. De reden dat het een veiling werd genoemd, is dat bedrijven zouden bieden op de rente die ze zouden betalen om contant geld te lenen. Dit verschilt van het kortingsvenster, waardoor de behoefte van een instelling aan contanten openbaar wordt gemaakt, wat mogelijk leidt tot solvabiliteitsproblemen bij de deposanten, wat de bezorgdheid over de economische stabiliteit alleen maar verergert.
2. Termijnleningen voor effecten
Als een extra instrument om balansproblemen te bestrijden, heeft de Fed de term securities lending facility ingesteld, waardoor instellingen door hypotheek gedekte CDO’s konden ruilen in ruil voor Amerikaanse staatsobligaties. Omdat deze CDO’s in waarde daalden, waren er ernstige balansoverwegingen, aangezien de activawaarden van bedrijven daalden als gevolg van grote blootstelling aan door hypotheek gedekte CDO’s. Als dit niet was gedaan, hadden dalende CDO-waarden financiële instellingen failliet kunnen laten gaan en hadden ze kunnen leiden tot een instorting van het vertrouwen in het Amerikaanse financiële systeem. Door dalende CDO’s uit te wisselen met Amerikaanse staatsobligaties, zouden de zorgen over de balans kunnen worden verminderd totdat de liquiditeits- en prijsvoorwaarden voor deze instrumenten zijn verbeterd. De door de Fed georkestreerde overname van Bear Stearns in 2007 werd mogelijk gemaakt door deze nieuw uitgevonden tool.
Kwantitatieve versoepeling
Soms is de toolkit van de Fed simpelweg niet voldoende om economische activiteit in een ernstige crisis te stimuleren. Kwantitatieve versoepeling (QE) is een vorm van onconventioneel monetair beleid waarbij een centrale bank langerlopende overheidspapieren of andere soorten effecten van de open marktkoopt om de geldhoeveelheid te vergroten en kredietverlening en investeringen aan te moedigen.8 Het kopen van deze effecten voegt nieuw geld toe aan de economie en dient ook om de rente te verlagen door op te bieden op vastrentende waarden. Tegelijkertijd breidt het de balans van de centrale bank aanzienlijk uit.
Wanneer de korte rentetarieven op of nabij nul zijn, zijn normale open-markttransacties, die gericht zijn op rentetarieven, niet langer effectief, dus in plaats daarvan kan een centrale bank zich richten op bepaalde hoeveelheden activa om te kopen. Kwantitatieve versoepeling vergroot de geldhoeveelheid door activa aan te kopen met nieuw gecreëerde bankreserves om banken van meer liquiditeit te voorzien.
Als QE mislukt, hebben sommige centrale banken hun toevlucht genomen tot nog extremere maatregelen, zoals een negatief rentebeleid ( NIRP ). Tot op heden heeft de Fed nooit streefrentetarieven onder nul gesteld, hoewel deze is vastgesteld op 0% -0,25% na de financiële crisis van 2008 en opnieuw in maart 2020 in de nasleep van de wereldwijde pandemie van het coronavirus.10
Het komt neer op
Over het algemeen is het monetaire beleid voortdurend in beweging, maar het steunt nog steeds op het basisconcept van het manipuleren van rentetarieven en dus van geldhoeveelheid, economische activiteit en inflatie. Het is belangrijk om te begrijpen waarom de Fed bepaalde beleidsmaatregelen instelt en hoe die beleidsmaatregelen in potentie kunnen uitpakken in de economie. Dit komt omdat de eb en vloed van economische cycli kansen bieden door winstgevende tijden te creëren om investeringsrisico’s te omarmen of te vermijden. Als zodanig is een goed begrip van het monetair beleid de sleutel tot het identificeren van goede kansen op de markten.