Krijg positieve resultaten met negatieve basistransacties
Het lijkt altijd alsof er een ruilhandel is die bepaalde marktomstandigheden, nieuwe producten of liquiditeitsproblemen met effecten bijzonder winstgevend kunnen maken. De negatieve basistransactie vertegenwoordigde een dergelijke transactie voor individuele emittenten van bedrijven. In dit artikel leggen we uit waarom deze kansen bestaan en schetsen we een basismanier om een negatieve basistransactie uit te voeren.
Wat is de basis?
Basis betekent traditioneel het verschil tussen de contante (contante) prijs van een grondstof en de toekomstige prijs (derivaat). Dit concept kan worden toegepast op de markt voor kredietderivaten, waar de basis het verschil in spread vertegenwoordigt tussen credit default swaps (CDS) en obligaties voor dezelfde emittent en met vergelijkbare, zo niet exact gelijke looptijden. Op de markt voor kredietderivaten kan de basis positief of negatief zijn. Een negatieve basis betekent dat de CDS-spread kleiner is dan de obligatiespread.
Wanneer een vastrentende handelaar of een portfolio manager verwijst naar verspreiding, dit is het verschil tussen het bod en vragen prijs voor de schatkist rentecurve (treasuries worden over het algemeen beschouwd als een risicoloze activa ). Voor het obligatiegedeelte van de CDS-basisvergelijking verwijst dit naar de nominale spreiding van een obligatie over schatkistpapier met een vergelijkbare looptijd, of mogelijk de Z-spread. Omdat rentetarieven en obligatiekoersen omgekeerd evenredig zijn, betekent een grotere spreiding dat de zekerheid goedkoper is.
Vastrentende deelnemers verwijzen naar het CDS-gedeelte van een negatieve basistransactie als synthetisch (omdat een CDS een derivaat is) en het obligatiegedeelte als contanten. Het is dus mogelijk dat u een vastrentende handelaar het verschil in spread tussen synthetische en contante obligaties hoort noemen als hij het heeft over negatieve basismogelijkheden.
Een negatieve basistransactie uitvoeren
Om te profiteren van het verschil in spreads tussen de geldmarkt en de derivatenmarkt, moet de belegger het “goedkope” activum kopen en het “dure” activum verkopen, in overeenstemming met het adagium “laag kopen, hoog verkopen”. Als er een negatieve basis bestaat, betekent dit dat de contante obligatie het goedkope actief is en de credit default swap het dure actief (onthoud van bovenaf dat het goedkope actief een grotere spreiding heeft). Je kunt dit zien als een vergelijking:
Aangenomen wordt dat op of nabij de looptijd van de obligatie de negatieve basis uiteindelijk zal verkleinen (richting de natuurlijke waarde van nul). Naarmate de basis smaller wordt, zal de negatieve basistransactie winstgevender worden. De belegger kan de dure activa tegen een lagere prijs terugkopen en de goedkope activa tegen een hogere prijs verkopen, waardoor winst wordt behaald.
De handel gebeurt meestal door bindingen die verhandeld worden met nominale of kortingen, en één referentie-CDS (in tegenstelling tot een index CDS) van een looptijd gelijk aan de looptijd van de binding (de inhoud van een CDS is verwant aan looptijd). De cash bond wordt gekocht, terwijl tegelijkertijd de synthetische (single-name CDS) wordt kortgesloten.
Wanneer u short gaat op een kredietverzuimswap, betekent dit dat u een bescherming hebt gekocht die lijkt op een verzekeringspremie. Hoewel dit misschien contra-intuïtief lijkt, moet u er rekening mee houden dat het kopen van bescherming betekent dat u het recht heeft om de obligatie tegen nominale waarde te verkopen aan de verkoper van de bescherming in geval van wanbetaling of een andere negatieve kredietgebeurtenis. Koopbescherming is dus gelijk aan een kortsluiting.
Hoewel de basisstructuur van de negatieve basistransactie vrij eenvoudig is, doen zich complicaties voor wanneer u probeert de meest levensvatbare handelsmogelijkheid te identificeren en wanneer u die transactie controleert op de beste kans om winst te nemen.
Marktomstandigheden creëren kansen
Er zijn technische (marktgestuurde) en fundamentele voorwaarden die negatieve basismogelijkheden creëren. Negatieve basistransacties worden meestal gedaan op basis van technische redenen, aangezien wordt aangenomen dat de relatie tijdelijk is en uiteindelijk zal terugkeren naar een basis van nul.
Veel mensen gebruiken de synthetische producten als onderdeel van hun afdekkingsstrategieën, wat kan leiden tot waarderingsverschillen ten opzichte van de onderliggende geldmarkt, vooral in tijden van marktstress. Op deze momenten geven handelaren de voorkeur aan de synthetische markt omdat deze meer liquide is dan de contante markt. Houders van contante obligaties zijn mogelijk niet bereid of niet in staat de obligaties die ze aanhouden te verkopen als onderdeel van hun beleggingsstrategieën op langere termijn. Daarom zouden ze naar de CDS-markt kunnen kijken om bescherming te kopen bij een specifieke onderneming of emittent in plaats van simpelweg hun obligaties te verkopen. Vergroot dit effect tijdens een crisis op de kredietmarkten, en u kunt zien waarom deze kansen zich voordoen tijdens marktdislocaties.
Niets duurt eeuwig
Aangezien marktverstoringen of ” kredietcrises ” de voorwaarden scheppen voor een negatieve basistransactie, is het voor de houders van deze transactie erg belangrijk om de markt voortdurend in de gaten te houden. De negatieve basistransactie zal niet eeuwig duren. Zodra de marktomstandigheden weer terugkeren naar historische normen, de spreads weer normaal worden en de liquiditeit terugkeert naar de cashmarkt, zal de negatieve basistransactie niet langer aantrekkelijk zijn. Maar zoals de geschiedenis ons heeft geleerd, is er altijd weer een andere handelsmogelijkheid om de hoek. Markten corrigeren snel inefficiënties of creëren nieuwe.