Pac-Man
Wat is Pac-Man?
Pac-Man is een risicovolle vijandige overname verdedigingstactiek waarbij het doelbedrijf probeert controle te verwerven over het bedrijf dat erop biedt door grote hoeveelheden van zijn aandelen te kopen. Deze vergeldingsmaatregel is bedoeld om de potentiële koper af te schrikken, zijn missie te compliceren en hem een voorproefje van zijn eigen medicijn te geven.
Pac-Man-verdedigingen zijn vernoemd naar de populaire videogame die in 1980 uit Japan kwam. In de game moet de speler verschillende geesten achtervolgen en proberen deze te elimineren. Het doel, behalve het opeten van alle kleine witte cirkels in het doolhof, is om terug te slaan en dezelfde agressieve en vastberaden roofdieren op te slokken, een prestatie die alleen mogelijk werd gemaakt na het consumeren van knipperende stippen die power pellets worden genoemd.
Belangrijkste leerpunten
- Pac-Man is een vijandige verdedigingstactiek waarbij het doelbedrijf de controle probeert te verwerven over het bedrijf dat erop biedt.
- Deze vergeldingsmaatregel is bedoeld om de potentiële koper af te schrikken en hen ofwel af te weren ofwel hun positie te verzwakken.
- Pac-Man-verdedigingen worden meestal alleen als een laatste redmiddel beschouwd, omdat ze een bedrijf de komende jaren financieel kunnen verlammen.
- Het implementeren van een Pac-Man-strategie kost veel geld en kan ertoe leiden dat een bedrijf te veel schulden aangaat en gedwongen wordt activa te verkopen.
Pac-Man begrijpen
In normale zakelijke praktijken zal een bedrijf dat een ander bedrijf wil kopen, vriendelijk omgaan met de raad van bestuur (B of D) van dat doelbedrijf. Na afweging van de opties kan het doelwit respectvol afwijzen, waardoor de geïnteresseerde partij wegloopt.
Soms besluit de potentiële koper echter om niet op te geven. In plaats daarvan zou het ervoor kunnen kiezen om zich in te graven en rechtstreeks naar de aandeelhouders van het bedrijf te gaan om voldoende steun op te halen om het management te vervangen en mogelijk de overname goedgekeurd te krijgen.
Mocht de voortgang van de overname vijandig worden, dan beschikt het bestuur van het doelbedrijf over verschillende instrumenten om het de potentiële koper moeilijk te maken. Ze omvatten het adopteren van een gifpilverdediging , het installeren van een verspringende bordstructuur, het zoeken naar een witte ridder of het nemen van de Pac-Man-route.
Bij de laatste mogelijkheid wordt de overnemende partij omgedraaid door er een bod op uit te brengen. In plaats van op te geven, wordt het doelbedrijf agressief, koopt het zijn aandelen terug en koopt het aandelen van het overnemende bedrijf in de hoop dat een dergelijke actie het ongewenste roofdier zal afschrikken.
Kritiek op Pac-Man
Pac-Man is een van de meest gevaarlijke beschermingsconstructies en wordt meestal alleen gezien als een laatste redmiddel. Het geld dat nodig is om een dergelijke verdediging te lanceren, kan aanzienlijk zijn, waardoor middelen worden weggenomen die kunnen worden gebruikt om de positie van het bedrijf te verstevigen en waardoor aandeelhouders de komende jaren verliezen en lagere dividenden zullen lijden.
Als het doelwit geen aanzienlijke oorlogskas heeft om deze weg te volgen, kan het worden gedwongen om zijn eigen activa te verkopen om de nodige fondsen te werven. Als de afgeloste activa de kern van het bedrijf zijn, is het redelijk om aan te nemen dat de voortgezette activiteiten zullen worden beschadigd.
Oorlogskisten zijn bedoeld om te worden gebruikt voor acquisities, maar kunnen worden gebruikt voor defensieve tactieken. Ze bestaan meestal uit liquide middelen die snel toegankelijk zijn, zoals kortetermijninvesteringen, bankdeposito’s, contanten en schatkistpapier.
Als alternatief kan het doelwit ervoor kiezen om kapitaal aan te trekken voor zijn verdediging door schulden aan te gaan. Het toevoegen van hefboomwerking betekent hogere rentelasten en mogelijk een overbelasting van de balans van het bedrijf, waardoor het kwetsbaarder wordt voor een onverwachte marktschok.
Een andere grote valkuil van een Pac-Man-verdediging is tijd. Door deze maatregelen te orkestreren, wordt de aandacht van het management weggenomen van de dagelijkse gang van zaken, wat ertoe kan leiden dat andere belangrijke kwesties over het hoofd worden gezien.
Voorbeelden uit de echte wereld
De gevaren die samenhangen met Pac-Man-verdedigingen, hebben veel bedrijven ervan weerhouden deze weg te verkennen. Toch kunnen degenen die dapper en wanhopig genoeg zijn om een dergelijke drastische actie te ondernemen, moed putten uit een handvol gevallen waarin een dergelijke aanpak zijn vruchten afwerpt.
De Pac-Man-verdediging werd voor het eerst met succes toegepast in 1982. Na een controlerend deel van de aandelen van Martin Marietta tehebben verzameld, stond Bendix Corp. klaar om het bedrijf over te nemen waarop het zich had gericht.
Martin Marietta had echter andere ideeën: hij nam wraak door zijn divisies chemie, cement en aluminium te verkopen en meer dan $ 1 miljard te lenen om de overname tegen te gaan. Marietta kocht een aanzienlijke hoeveelheid Bendix-aandelen, maar beide bedrijven liepen door dit proces financiële schade op.
Hoewel Marietta een Pac-Man-verdediging wilde implementeren, verwierf Allied Corp. uiteindelijk Bendix, dat wordt beschouwd als een verdedigingsstrategie van de witte ridder.
In 1988 lanceerde American Brands een succesvolle Pac-Man-verdediging door het bedrijf, E-II Holdings Inc., over te nemen dat het probeerde te verwerven voor $ 2,7 miljard. American Brands financierde de fusie via bestaande kredietlijnen (LOC) en een onderhandse plaatsing van commercial paper.
Nog een ander voorbeeld is dat autobedrijf Porsche probeert Volkswagen over te nemen. Vanaf 2005 probeerde Porsche Volkswagen te kopen door een aanzienlijk deel van zijn voorraad te kopen. Toen Porsche tijdens definanciële crisis van 2008 in financiële moeilijkhedenverkeerde, voerde Volkswagen een Pac-Man-verdediging in en kocht aandelen van Porsche die in prijs waren gedaald, en kocht uiteindelijk Porsche in 2012.