Wanneer worden converteerbare obligaties omgezet in aandelen?

Beleggers hebben de mogelijkheid om converteerbare obligaties om te zetten in gewone aandelen van de uitgevende instelling tegen een vaste prijs en doorgaans op een vaste datum. De omzetting van converteerbare obligaties in aandelen wordt meestal gedaan naar goeddunken van de obligatiehouder.1

Soms is de trigger voor een converteerbare obligatie de prestatie van de aandelenkoers. In die gevallen worden de obligaties automatisch geconverteerd zodra de aandelen van het bedrijf een vaste prijs bereiken. Dergelijke automatische conversies zijn een twistpunt onder sommige investeerders en voorstanders van aandeelhouders.

Waarom geven bedrijven converteerbare obligaties uit?

Het uitgeven van converteerbare obligaties kan voor bedrijven een flexibele financieringsoptie zijn. Ze zijn doorgaans nuttiger voor bedrijven met een hoog risico- / opbrengstprofiel. Dergelijke bedrijven geven vaak converteerbare obligaties uit om lagere rentetarieven op hun schuld te betalen. Beleggers zullen over het algemeen een lagere couponrente op een converteerbare obligatieaccepterendan een overigens identieke reguliere obligatie vanwege de conversiefunctie. Amazon.com konbijvoorbeeldin 1999 een rente van 4,75% krijgen op converteerbare obligaties.

Bedrijven met een zwakke kredietwaardigheid die verwachten dat hun winsten en aandelenkoersen binnen een bepaalde periode aanzienlijk zullen stijgen, geven ook de voorkeur aan converteerbare obligaties.

Gedwongen bekering

Wanneer een bedrijf het recht uitoefent om een ​​converteerbare obligatie af te lossen of op te vragen, kan het de conversie van converteerbare obligaties in aandelen afdwingen. Het prospectus van de obligatie zal gewoonlijk de voorwaarden van een dergelijkecall-functie voor gedwongen conversie toelichten.  Een bedrijf zal vaak een conversie afdwingen wanneer de prijs van het aandeel de conversieprijs van de obligatie nadert. Dit betekent dat de obligaties kunnen worden stopgezet zonder dat de emittent contant hoeft te betalen.

Kritiek op converteerbare obligaties

De aandelen die houders van converteerbare obligaties krijgen wanneer ze hun obligaties converteren, zijn er in de vorm van nieuw uitgegeven effecten, die eerdere investeerders kunnen schaden. Bij gebrek aan bescherming, verwateren converteerbare obligaties bijna altijd het eigendomspercentage van de huidige aandeelhouders.

Het resultaat is dat aandeelhouders een kleiner deel van de taart bezitten nadat obligatiehouders hun bezit hebben geconverteerd. Carnival Corp. (CCL) heeft bijvoorbeeldin 2003een aantal converteerbare obligaties met nulcoupon uitgegevendie automatisch in aandelen veranderden als de aandelenkoers van Carnival $ 33,77 bereikte. Volgens de voorwaarden van het contract zouden houders van converteerbare obligaties de aandelen van het bedrijf mogen kopen voor $ 30,70 per aandeel. De obligaties boden geen coupons aan, dus investeerders hadden een zoetstof nodig. Het verschil van $ 3,07 tussen de marktprijs en de conversieprijs van de obligaties leverde dit op. Helaas voor aandeelhouders die ze niet bezaten, werden de obligaties omgezet in meer dan 17 miljoen aandelen.  Dat zorgde voor een sterk verwaterende conversie en had een negatieve invloed op de bestaande aandeelhouders.

Het is ook mogelijk dat houders van converteerbare obligaties geen gewone aandelen willen op het moment van een gedwongen conversie. Voor couponobligaties zouden ze er de voorkeur aan kunnen geven om een ​​inkomstenstroom uit de coupons te blijven halen. De obligatiehouders willen mogelijk ook tegen een nog hogere prijs in aandelen converteren.

Het komt neer op

Gedwongen conversies eindigen zelden in het voordeel van de houders van de converteerbare obligatie.

Bovendien gaan converteerbare obligaties met de beste conversiefuncties meestal naar beleggers die al financieringsrelaties hebben met uitgevende bedrijven. Enkele van deze functies zijn onder meer lage conversieprijzen, preferentiële conversieratio’s en hogere rentetarieven. Helaas hebben de meeste kleine investeerders geen directe toegang tot deze mogelijkheden.