Staartrisico
Wat is staartrisico?
Staartrisico is een vorm van portefeuillerisico dat ontstaat wanneer de mogelijkheid dat een belegging meer dan drie standaarddeviaties van het gemiddelde zal bewegen groter is dan wat wordt getoond door een normale verdeling. Staartrisico’s omvatten gebeurtenissen die een kleine kans hebben om zich voor te doen, en die zich voordoen aan beide uiteinden van een normale verdelingscurve.
Staartrisico begrijpen
Traditionele portefeuillestrategieën volgen doorgaans het idee dat marktrendementen een normale verdeling volgen. Het concept van staartrisico suggereert echter dat de verdeling van de opbrengsten niet normaal is, maar scheef en dikker is. De dikke staarten geven aan dat er een kans is, die klein kan zijn, dat een investering verder gaat dan drie standaarddeviaties. Uitkeringen die worden gekenmerkt door dikke staarten, worden vaak gezien als we bijvoorbeeld naar het rendement van hedgefondsen kijken.
Belangrijkste leerpunten
- Staartrisico is de kans dat een verlies optreedt als gevolg van een zeldzame gebeurtenis, zoals voorspeld door een kansverdeling.
- In de volksmond wordt een korte-termijnbeweging van meer dan drie standaarddeviaties beschouwd als een instantiërend staartrisico.
- Hoewel staartrisico technisch verwijst naar zowel de linker- als de rechterstaart, zijn mensen het meest bezorgd over verliezen (de linkerstaart).
- Bij Tail Events hebben experts de werkelijke waarschijnlijkheidsverdeling van rendementen voor beleggingen in activa in twijfel getrokken.
Normale uitkeringen en vermogensrendementen
Bij het samenstellen van een beleggingsportefeuille wordt aangenomen dat de verdeling van de opbrengsten een normale verdeling zal volgen. Onder deze aanname is de kans dat het rendement zich tussen het gemiddelde en drie standaarddeviaties, positief of negatief, beweegt ongeveer 99,7%. Dit betekent dat de kans dat het rendement met meer dan drie standaarddeviaties boven het gemiddelde uitkomt, 0,3% is. De aanname dat marktrendementen een normale verdeling volgen, is de sleutel tot veel financiële modellen, zoals Harry Markowitz ‘ moderne portefeuilletheorie (MPT) en het Black-Scholes Merton- optieprijsmodel. Deze aanname weerspiegelt echter niet goed het marktrendement, en staartgebeurtenissen hebben een groot effect op het marktrendement.
Staartrisico wordt benadrukt in Nassim Taleb’s bestseller financiële boek The Black Swan.
Andere distributies en hun staarten
De rendementen op de aandelenmarkten volgen meestal een normale verdeling met overmatige kurtosis. Kurtosis is een statistische maat die aangeeft of de waargenomen gegevens een zwaar- of lichtstaartverdeling volgen in verhouding tot de normale verdeling. De normale verdelingscurve heeft een kurtosis die gelijk is aan drie en daarom, als een beveiliging een verdeling volgt met kurtosis groter dan drie, wordt er gezegd dat het dikke staarten heeft. Een leptokurtische distributie, of heavy tailed-distributie, geeft situaties weer waarin extreme uitkomsten zich meer hebben voorgedaan dan verwacht. Daarom hebben effecten die deze verdeling volgen, rendementen behaald die meer dan drie standaarddeviaties hebben overschreden boven het gemiddelde van meer dan 0,3% van de waargenomen resultaten.
Afdekking tegen staartrisico
Hoewel staartgebeurtenissen die een negatieve invloed hebben op portefeuilles zeldzaam zijn, kunnen ze grote negatieve rendementen hebben. Daarom dienen beleggers zich in te dekken tegen deze gebeurtenissen. Afdekking tegen staartrisico beoogt het rendement op de lange termijn te verbeteren, maar beleggers moeten op korte termijn kosten dragen. Beleggers kunnen proberen hun portefeuilles te diversifiëren om zich in te dekken tegen staartrisico’s. Als een belegger bijvoorbeeld long exchange-traded funds (ETF’s) is die de Standard & Poor’s 500 Index (S&P 500) volgen, kan de belegger zich indekken tegen staartrisico door derivaten te kopen op de Chicago Board Options Exchange (CBOE) Volatility Index, die omgekeerd evenredig is met de S&P 500.