Wat veroorzaakte Black Monday: de beurskrach van 1987?

Maandag 19 oktober 1987 staat bekend als Black Monday. Op die dag keken effectenmakelaars in New York, Londen, Hongkong, Berlijn, Tokio en zowat elke andere stad met een beurs met een groeiend gevoel van angst naar de cijfers die over hun displays renden. Er was een financiële tegenslag geweest en de spanning zorgde ervoor dat de wereldmarkten instortten.

Programmahandel en portefeuilleverzekering

Op die dag in de Verenigde Staten werden verkooporders opgestapeld op verkooporders, aangezien de S&P 500 en de Dow Jones Industrial Index beide een waarde van meer dan 20% verloren. Er was sprake van de VS het invoeren van een was beer cyclus de – stieren had al sinds 1982 – maar de markten gaf zeer weinig waarschuwing aan de toen nieuwe Federal Reserve voorzitter Alan Greenspan.

Greenspan haastte zich om de rentetarieven te verlagen en riep de banken op het systeem met liquiditeit te overspoelen. Hij had een daling van de waarde van de dollar verwacht als gevolg van een internationale strijd met de andere G7 landen over de waarde van de dollar, maar de schijnbaar wereldwijde financiële ineenstorting kwam die maandag als een onaangename verrassing.

Beurzen waren ook druk bezig met het blokkeren van handelsorders voor programma’s. Het idee om computersystemen te gebruiken voor grootschalige handelsstrategieën was nog relatief nieuw voor Wall Street, en de gevolgen van een systeem dat duizenden bestellingen kon plaatsen tijdens een crash, waren nooit getest.

Een geautomatiseerde handelsstrategie die de kern leek te hebben gehad van het verergeren van de Black Monday-crash, was portefeuilleverzekering. De strategie is bedoeld om een ​​aandelenportefeuille af te dekken tegen marktrisico’s door short-selling van aandelenindexfutures. Deze techniek, ontwikkeld door Mark Rubinstein en Hayne Leland in 1976, was bedoeld om de verliezen die een portefeuille zou kunnen lijden als aandelen in prijs dalen, te beperken zonder dat de beheerder van die portefeuille die aandelen moest verkopen. 

Deze computerprogramma’s begonnen automatisch voorraden te liquideren toen bepaalde verliesdoelstellingen werden bereikt, waardoor de prijzen daalden. Tot ongenoegen van de beurzen leidde de handel in programma’s tot een domino-effect, aangezien de dalende markten meer stop-loss orders teweegbrachten. De verwoede verkoop activeerde weer een nieuwe ronde van stop-loss-orders, die de markten in een neerwaartse spiraal brachten. Omdat dezelfde programma’s ook automatisch alle aankopen uitschakelden, verdwenen biedingen vrijwel tegelijkertijd overal op de aandelenmarkt.

Hoewel de handel in programma’s een deel van de kenmerkende steilheid van de crash verklaart (en de buitensporige prijsstijging tijdens de voorgaande hausse), werd de overgrote meerderheid van de transacties op het moment van de crash nog steeds uitgevoerd via een langzaam proces, waarbij vaak meerdere telefoongesprekken en interacties tussen mensen.

1:03

Onheilspellende tekenen voor de crash

Er waren enkele waarschuwingssignalen van excessen die vergelijkbaar waren met excessen op eerdere buigpunten. De economische groei was vertraagd terwijl de inflatie de kop opstak. De waarderingen tot buitensporige niveaus, waarbij de koers-winstverhouding van de markt in het algemeen boven de 20 uitkwam. waren onaangetast.

Onder het  Plaza-akkoord  van 1985 kwam de Federal Reserve met de centrale banken van de G-5-landen – Frankrijk, Duitsland, het Verenigd Koninkrijk en Japan – overeen om de Amerikaanse dollar op internationale valutamarkten te depreciëren om de oplopende Amerikaanse handelstekorten te beheersen.. Begin 1987 was dat doel bereikt: de kloof tussen de Amerikaanse export en de import was kleiner geworden, wat de Amerikaanse exporteurs hielp en bijdroeg aan de hausse op de Amerikaanse aandelenmarkt in het midden van de jaren tachtig. 

In de vijf jaar voorafgaand aan oktober 1987 is de waarde van de DJIA meer dan verdrievoudigd, met als gevolg buitensporige waarderingsniveaus en een overgewaardeerde aandelenmarkt. Het Plaza-akkoord werd in februari 1987 vervangen door het Louvre-akkoord. Onder het Louvre-akkoord kwamen de G-5-landen overeen om de wisselkoersen rond deze nieuwe handelsbalans te stabiliseren.

In de VS heeft de Federal Reserve het monetaire beleid onder het nieuwe Louvre-akkoord aangescherpt om de neerwaartse druk op de dollar in het tweede en derde kwartaal van 1987, voorafgaand aan de crash, een halt toe te roepen. Als gevolg van dit krimpende monetaire beleid  daalde de groei van de geldhoeveelheid van de VS  met meer dan de helft van januari tot september, stegen de rentetarieven en begonnen de aandelenkoersen te dalen tegen het einde van het derde kwartaal van 1987. 

Marktdeelnemers waren zich bewust van deze problemen, maar een andere innovatie bracht velen ertoe de waarschuwingssignalen van zich af te schudden. Portefeuilleverzekeringen gaven instellingen en makelaars een vals gevoel van vertrouwen. De algemene overtuiging op Wall Street was dat het een aanzienlijk kapitaalverlies zou voorkomen als de markt zou crashen. Dit leidde tot het nemen van buitensporige risico’s, wat pas duidelijk werd toen de aandelen in de dagen voorafgaand aan die noodlottige maandag begonnen te verzwakken. Zelfs portefeuillebeheerders die sceptisch stonden tegenover de opmars van de markt, durfden niet buiten de aanhoudende rally te blijven.

Programmahandelaren namen een groot deel van de schuld voor de crash, die de volgende dag stopte, dankzij uitwisselingsvergrendelingen en enkele gladde, mogelijk schimmige acties van de Fed. Net zo mysterieus klom de markt weer omhoog naar de hoogtepunten waaruit hij net was gedaald. Veel beleggers die troost hadden gevonden in de opkomst van de markt en waren overgestapt op mechanische handel, waren zwaar geschokt door de crash.

Het komt neer op

Hoewel de handel in programma’s in hoge mate bijdroeg aan de ernst van de crash (ironisch genoeg werd het de grootste bron van marktrisico in de bedoeling om elke afzonderlijke portefeuille tegen risico’s te beschermen ), de exacte katalysator is nog steeds onbekend en mogelijk voor altijd onkenbaar. Bij complexe interacties tussen internationale valuta’s en markten zullen er waarschijnlijk hikken ontstaan. Na de crash implementeerden beurzen regels voor stroomonderbrekers en andere voorzorgsmaatregelen om de impact van onregelmatigheden te vertragen, in de hoop dat markten meer tijd zullen hebben om soortgelijke problemen in de toekomst op te lossen.

Hoewel we nu de oorzaken van Black Monday kennen, kan zoiets nog steeds gebeuren. Sinds 1987 is een aantal beschermingsmechanismen in de markt ingebouwd om paniekverkopen te voorkomen , zoals  handelsstoepranden  en  stroomonderbrekers. Hoogfrequente handelsalgoritmen (HFT) aangedreven door supercomputers verplaatsen echter een enorm volume in slechts milliseconden, wat de volatiliteit verhoogt.

De Flash Crash van 2010   was het resultaat van een mislukte HFT, waardoor de aandelenmarkt binnen enkele minuten met 10% daalde. Dit leidde tot de installatie van strakkere  prijsklassen, maar de aandelenmarkt heeft sinds 2010 verschillende volatiele momenten gekend. De opkomst van technologie en online handel hebben geleid tot meer risico op de markt. Markten stortten opnieuw in tijdens de wereldwijde uitbraak van het coronavirus in 2020, waardoor de markten in maart op een aantal dagen meer dan 10% daalden.