Waarom zijn de koers-winstverhoudingen hoger als de inflatie laag is?
Inflatie heeft op verschillende manieren invloed op de aandelenkoersen. Het belangrijkste is dat beleggers bereid zijn minder te betalen voor een bepaald winstniveau wanneer de inflatie hoog is en meer voor een bepaald winstniveau wanneer de inflatie laag is (en dat naar verwachting zo zal blijven).
Belangrijkste leerpunten
- Inflatie is wanneer de koopkracht van een valuta in de loop van de tijd afneemt, wat het effect heeft van stijgende prijsniveaus.
- Bedrijven hebben de neiging om stijgende productiekosten door te berekenen aan hun klanten, waardoor aandelen in het algemeen een redelijk goede afdekking tegen inflatie zijn.
- De verwachtingen van beleggers worden ook gewijzigd door inflatieschattingen, waarbij een hogere inflatie leidt tot hogere verwachte rendementen.
- Wanneer de inflatie hoog is, neigen de koers-winstverhoudingen naar beneden, aangezien de winsten, in de noemer, de neiging hebben sneller te stijgen dan de aandelenkoers.
Herziening van de P / E-ratio
Laten we de twee betrokken concepten eens bekijken: de koers-winstverhouding (P / E) en inflatie. De P / E-ratio is een waarderingsmaatstaf die laat zien hoeveel investeerders bereid zijn te betalen voor de inkomsten van een bedrijf. Als de prijs van een aandeel bijvoorbeeld $ 50 is en de winst per aandeel $ 2, dan is de P / E-ratio 25 ($ 50 / $ 2). Dit toont aan dat investeerders bereid zijn om 25 keer de winst van het bedrijf te betalen voor een aandeel. Inflatie is een maatstaf voor het tempo van prijsstijgingen in de economie.
Onderzoek naar de relatie
Stabiele en gematigde inflatie betekent een grotere kans op aanhoudende economische expansie. Een bescheiden inflatie betekent meestal dat de centrale bank de rentetarieven niet zal verhogen om de economische groei te vertragen. Wanneer de inflatie en rentetarieven laag zijn, is er een grotere kans op hogere reële winstgroei, waardoor het bedrag dat mensen zullen betalen voor de inkomsten van een bedrijf toenemen. Hoe meer mensen bereid zijn te betalen, hoe hoger de P / E.
Wanneer de inflatie stabiel en gematigd is, hebben beleggers lagere verwachtingen van hoge marktrendementen. Omgekeerd stijgen de verwachtingen wanneer de inflatie hoog is. Wanneer de inflatie stijgt, stijgen ook de prijzen in de economie, waardoor beleggers een hoger rendement nodig hebben om hun koopkracht op peil te houden.
Als beleggers een hoger rendement eisen, moet de P / E-ratio dalen. Historisch gezien geldt: hoe lager de P / E, hoe hoger het rendement. Als u een lagere P / E betaalt, betaalt u minder voor meer inkomsten en naarmate de inkomsten toenemen, is het rendement dat u behaalt hoger. In periodes van lage inflatie is het door beleggers geëiste rendement lager en de K / W hoger. Hoe hoger de P / E, hoe hoger de prijs voor inkomsten, wat uw verwachtingen van een gezond rendement verlaagt.
In tijden van lage inflatie wordt de kwaliteit van de inkomsten als hoog beschouwd. Dit verwijst naar het bedrag aan inkomsten dat kan worden toegeschreven aan de werkelijke groei van het bedrijf en niet aan externe factoren zoals inflatie.
Stel dat de inflatie 10% per jaar is (wat hoog is) en dat een bedrijf een widget koopt voor $ 100. Over een jaar kan het bedrijf diezelfde widget vanwege inflatie voor ten minste $ 110 verkopen. Omdat de kosten voor de widget $ 100 blijven, lijkt het zijn winstmarge te hebben verhoogd , terwijl de groei eigenlijk alleen maar te maken heeft met inflatie. Over het algemeen zijn beleggers eerder bereid om een premie, of een hoger veelvoud, te betalen voor werkelijke groei in vergelijking met kunstmatige groei veroorzaakt door inflatie.
Inflatie en voorraadrendementen
Het onderzoeken van historische rendementsgegevens tijdens perioden van hoge en lage inflatie kan beleggers enige duidelijkheid verschaffen. In tal van onderzoeken is gekeken naar de impact van inflatie op aandelenrendementen.
Helaas hebben deze onderzoeken tegenstrijdige resultaten opgeleverd wanneer rekening wordt gehouden met verschillende factoren, namelijk geografie en tijdsperiode. De meeste studies concluderen dat de verwachte inflatie een positieve of een negatieve invloed kan hebben op aandelen, afhankelijk van het vermogen van de belegger om zich af te dekken en het monetaire beleid van de overheid.
Onverwachte inflatie leverde meer sluitende bevindingen op, met name een sterke positieve correlatie met aandelenrendementen tijdens economische krimp, wat aantoont dat de timing van de economische cyclus vooral belangrijk is voor beleggers die de impact op aandelenrendementen peilen. Deze correlatie zou ook voortkomen uit het feit dat onverwachte inflatie nieuwe informatie over toekomstige prijzen bevat. Evenzo was een grotere volatiliteit van aandelenbewegingen gecorreleerd met hogere inflatiecijfers.
De gegevens hebben dit bewezen in opkomende landen, waar de volatiliteit van aandelen groter is dan in ontwikkelde markten. Sinds de jaren dertig van de vorige eeuw suggereert het onderzoek dat bijna elk land tijdens perioden van hoge inflatie het slechtste reële rendement heeft behaald. Reële rendementen zijn feitelijke rendementen minus inflatie. Wanneer we de rendementen van de S&P 500 per decennium onderzoeken en voor inflatie corrigeren, laten de resultaten zien dat het hoogste reële rendement optreedt wanneer de inflatie 2% tot 3% bedraagt.
Een inflatie groter dan of kleiner dan deze bandbreedte duidt doorgaans op een macro-economisch klimaat in de VS met grotere problemen die verschillende effecten hebben op aandelen. Misschien belangrijker dan het werkelijke rendement zijn de volatiliteit van de rendementen die de inflatie veroorzaakt en weten hoe te investeren in die omgeving.
Het komt neer op
De geschiedenis heeft geleerd dat beleggers zich dit fenomeen realiseren en rekening houden met inflatie bij het waarderen van aandelen. Als de inflatie hoog is, zijn de P / E-ratio’s laag; als de inflatie laag is, zijn de P / E-ratio’s hoog.