Vrije kasstroom (FCF)
Wat is vrije kasstroom (FCF)?
De vrije kasstroom (FCF) vertegenwoordigt de geldmiddelen die een bedrijf genereert na verantwoording van de uitgaande kasstromen om de activiteiten te ondersteunen en zijn kapitaalgoederen te behouden. In tegenstelling tot de winst of het nettoresultaat, is de vrije kasstroom een maatstaf voor de winstgevendheid die de niet-contante uitgaven van de winst-en-verliesrekening uitsluit en de uitgaven voor apparatuur en activa omvat, evenals wijzigingen in het werkkapitaal van de balans.
Rentebetalingen zijn uitgesloten van de algemeen aanvaarde definitie van vrije kasstroom. Investeringsbankiers en analisten die de verwachte prestaties van een bedrijf met verschillende kapitaalstructuren moeten evalueren, zullen variaties in de vrije kasstroom gebruiken, zoals vrije kasstroom voor het bedrijf en vrije kasstroom naar eigen vermogen, die worden gecorrigeerd voor rentebetalingen en leningen.
Net als bij omzet en winst wordt de vrije kasstroom vaak per aandeel beoordeeld om het effect van verwatering te evalueren.
Belangrijkste leerpunten
- Vrije kasstroom (FCF) vertegenwoordigt de contanten die beschikbaar zijn voor het bedrijf om crediteuren terug te betalen of dividenden en rente aan investeerders te betalen.
- FCF verzoent het nettoresultaat door te corrigeren voor niet-contante uitgaven, veranderingen in werkkapitaal en kapitaaluitgaven (CAPEX).
- Als aanvullend analyse-instrument kan FCF echter problemen in de basisprincipes aan het licht brengen voordat ze zich in de winst-en-verliesrekening voordoen.
Inzicht in vrije kasstroom (FCF)
Vrije kasstroom (FCF) is de kasstroom die beschikbaar is voor het bedrijf om crediteuren terug te betalen of dividenden en rente aan investeerders te betalen. Sommige beleggers geven de voorkeur aan FCF of FCF per aandeel boven winst of winst per aandeel als maatstaf voor winstgevendheid, omdat hiermee niet-contante items uit de winst-en-verliesrekening worden verwijderd. Omdat FCF echter goed is voor investeringen in materiële vaste activa, kan het in de loop van de tijd klonterig en ongelijkmatig zijn.
Voordelen van vrije kasstroom (FCF)
Omdat FCF rekening houdt met veranderingen in het werkkapitaal, de crediteurenadministratie (uitstroom) kan bijvoorbeeld betekenen dat leveranciers snellere betaling nodig hebben. Een afname van de debiteuren (instroom) zou kunnen betekenen dat het bedrijf sneller geld van zijn klanten int. Een toename van de voorraad (uitstroom) kan wijzen op een bouwvoorraad van onverkochte producten. Werkkapitaal meenemen in een maatstaf voor winstgevendheid geeft een inzicht dat ontbreekt in de winst-en-verliesrekening.
Stel bijvoorbeeld dat een bedrijf het afgelopen decennium $ 50.000.000 per jaar aan netto-inkomsten per jaar had verdiend. Op het eerste gezicht lijkt dat stabiel, maar wat als FCF de afgelopen twee jaar is gedaald naarmate de voorraden stegen (uitstroom), klanten betalingen begonnen uit te stellen (uitstroom) en verkopers snellere betalingen (uitstroom) van het bedrijf begonnen te eisen? In deze situatie zou FCF een ernstige financiële zwakte aan het licht brengen die niet duidelijk zou zijn geweest uit een onderzoek van alleen de resultatenrekening.
FCF is ook nuttig als startpunt voor potentiële aandeelhouders of geldschieters om te evalueren hoe waarschijnlijk het is dat het bedrijf in staat zal zijn om hun verwachte dividenden of rente te betalen. Als de schuldbetalingen van het bedrijf worden afgetrokken van FCF (Free Cash Flow to the Firm), zou een kredietverstrekker een beter idee hebben van de kwaliteit van de kasstromen die beschikbaar zijn voor aanvullende leningen. Evenzo kunnen aandeelhouders FCF minus rentebetalingen gebruiken om na te denken over de verwachte stabiliteit van toekomstige dividendbetalingen.
Beperkingen van vrije kasstroom (FCF)
Stel je voor dat een bedrijf in een bepaald jaar een winst vóór afschrijving, amortisatie, rente en belastingen ( EBITDA ) van $ 1.000.000 heeft. Stel ook dat dit bedrijf geen wijzigingen heeft ondergaan in het werkkapitaal (vlottende activa – kortlopende verplichtingen), maar dat ze aan het einde van het jaar nieuwe apparatuur hebben gekocht ter waarde van $ 800.000. De kosten van de nieuwe uitrusting zullen in de tijd worden gespreid via afschrijvingen op de resultatenrekening, waardoor de impact op het resultaat wordt geëgaliseerd.
Omdat FCF echter verantwoordelijk is voor het geld dat in het lopende jaar aan nieuwe apparatuur is besteed, zal het bedrijf dat jaar $ 200.000 FCF ($ 1.000.000 EBITDA – $ 800.000 apparatuur) rapporteren over $ 1.000.000 aan EBITDA. Als we aannemen dat al het andere hetzelfde blijft en er geen apparatuur meer wordt aangeschaft, zullen EBITDA en FCF volgend jaar weer gelijk zijn. In deze situatie zal een belegger moeten bepalen waarom FCF zo snel een jaar daalde om terug te keren naar eerdere niveaus, en of die verandering waarschijnlijk doorzet.
Bovendien zal het begrijpen van de gebruikte afschrijvingsmethode verdere inzichten opleveren. Het nettoresultaat en de vrije kasstroom zullen bijvoorbeeld verschillen op basis van het afschrijvingsbedrag dat wordt afgeschreven per jaar over de gebruiksduur van het actief. Als het actief wordt afgeschreven volgens de boekhoudkundige afschrijvingsmethode, over een gebruiksduur van 10 jaar, dan zal het nettoresultaat lager zijn dan FCF met $ 80.000 ($ 800.000 / 10 jaar) voor elk jaar totdat het actief volledig is afgeschreven. Als alternatief, als het actief wordt afgeschreven met behulp van de fiscale afschrijvingsmethode, wordt het actief volledig afgeschreven in het jaar waarin het werd gekocht, wat resulteert in een nettowinst die gelijk is aan FCF in de daaropvolgende jaren.
Vrije kasstroom (FCF) berekenen
De vrije kasstroom kan worden berekend door te beginnen met kasstromen uit operationele activiteiten in het kasstroomoverzicht, omdat dit aantal al gecorrigeerde inkomsten heeft voor niet-contante uitgaven en wijzigingen in het werkkapitaal.
De resultatenrekening en de balans kunnen ook worden gebruikt om de vrije kasstroom te berekenen.
Andere factoren uit de winst-en-verliesrekening, de balans en het kasstroomoverzicht kunnen worden gebruikt om tot dezelfde berekening te komen. Als er bijvoorbeeld geen EBIT werd gegeven, zou een investeerder op de volgende manier tot de juiste berekening kunnen komen.
Hoewel FCF een handig hulpmiddel is, is het niet onderworpen aan dezelfde financiële informatievereisten als andere posten in de financiële overzichten. Dit is jammer, want als je corrigeert voor het feit dat kapitaaluitgaven ( CAPEX ) de statistiek een beetje “klonterig” kunnen maken, is FCF een goede dubbele controle van de gerapporteerde winstgevendheid van een bedrijf. Hoewel de moeite de moeite waard is, hebben niet alle investeerders de achtergrondkennis of zijn ze bereid tijd te besteden aan het handmatig berekenen van het aantal.
Hoe u een ‘goede’ vrije kasstroom (FCF) definieert
Gelukkig geven de meeste financiële websites een samenvatting van FCF of een grafiek van de FCF-trend voor de meeste beursgenoteerde bedrijven. De echte uitdaging blijft echter: wat is een goede vrije kasstroom? Veel bedrijven met een zeer positieve vrije kasstroom zullen miserabele voorraadtrends hebben, en het tegenovergestelde kan ook waar zijn.
Door de trend van FCF te gebruiken, kunt u uw analyse vereenvoudigen.
Een concept dat we van technische analisten kunnen ontlenen, is ons te concentreren op de trend in de tijd van fundamentele prestaties in plaats van op de absolute waarden van FCF, inkomsten of inkomsten. In wezen, als aandelenkoersen een functie zijn van de onderliggende fundamentals, dan zou een positieve FCF-trend gemiddeld moeten worden gecorreleerd met positieve aandelenkoersen.
Een gebruikelijke benadering is om de stabiliteit van FCF-trends als risicomaatstaf te gebruiken. Als de trend van FCF de afgelopen vier tot vijf jaar stabiel is, is het minder waarschijnlijk dat bullish trends in het aandeel in de toekomst zullen worden verstoord. Dalende FCF-trends, met name FCF-trends die heel anders zijn dan inkomens- en verkooptrends, duiden echter op een grotere kans op negatieve prijsprestaties in de toekomst.
Deze benadering negeert de absolute waarde van FCF om zich te concentreren op de helling van FCF en zijn relatie tot prijsprestaties.
Voorbeeld van vrije kasstroom (FCF)
Beschouw het volgende voorbeeld:
Wat zou u concluderen over de waarschijnlijke prijsontwikkeling van een aandeel met uiteenlopende fundamentele prestaties?
Op basis van deze trends zou een belegger erop letten dat er iets misschien niet goed gaat met het bedrijf, maar dat de problemen de zogenaamde “hoofdcijfers” – omzet en winst per aandeel (EPS) niet hebben gehaald. Wat kan deze problemen veroorzaken?
Investeren in groei
Een bedrijf kan uiteenlopende trends als deze hebben, omdat het management investeert in materiële vaste activa om het bedrijf te laten groeien. In het vorige voorbeeld kon een investeerder detecteren dat dit het geval is door te kijken of CAPEX groeide in 2016-2018. Als FCF + CAPEX nog steeds een stijgende trend zou zijn, zou dit scenario een goede zaak kunnen zijn voor de waarde van het aandeel.
Voorraad opbouwen
Tussen 2015 en 2016 groeideDeckers Outdoor Corp (DECK), beroemd om hun UGG-laarzen, de verkoop met iets meer dan 3%. De voorraad groeide echter met meer dan 26%, waardoor de FCF dat jaar daalde, hoewel de omzet toenam. Met behulp van deze informatie heeft een investeerder misschien willen onderzoeken of DECK in staat zou zijn om zijn voorraadproblemen op te lossen of dat de UGG-laars gewoon uit de mode raakte, voordat hij een investering deed met potentieel voor extra risico.
Kredietproblemen
Een verandering in het werkkapitaal kan worden veroorzaakt door voorraadschommelingen of door een verschuiving in crediteuren en vorderingen. Als de verkoop van een bedrijf het moeilijk heeft, dus ze ruimere betalingsvoorwaarden aan hun klanten verlenen, zullen de debiteuren stijgen, wat een negatieve aanpassing van de FCF kan verklaren. Een andere mogelijkheid is dat de leveranciers van een bedrijf niet bereid zijn om zo genereus krediet te verstrekken en nu een snellere betaling verlangen. Dat vermindert de crediteurenadministratie, wat ook een negatieve correctie op de FCF is.
Van 2009 tot 2015 hadden veel zonne-energiebedrijven te maken met precies dit soort kredietproblematiek. Omzet en inkomen kunnen worden opgeblazen door genereuzere voorwaarden aan klanten aan te bieden. Omdat dit probleem echter algemeen bekend was in de branche, waren leveranciers minder bereid om termijnen te verlengen en wilden ze sneller betaald worden door zonne-energiebedrijven. In deze situatie was het verschil tussen de fundamentele trends duidelijk in de FCF-analyse, maar niet meteen duidelijk door alleen de resultatenrekening te onderzoeken.
Veel Gestelde Vragen
Hoe wordt de vrije kasstroom (FCF) berekend?
Er zijn twee hoofdbenaderingen voor het berekenen van FCF. Bij de eerste benadering wordt de kasstroom uit operationele activiteiten als uitgangspunt gebruikt en worden vervolgens aanpassingen gemaakt voor rentelasten, het belastingschild voor rentelasten en eventuele kapitaaluitgaven (CAPEX) die dat jaar zijn ondernomen. De tweede benadering gebruikt de winst vóór rente en belastingen (EBIT) als uitgangspunt en corrigeert vervolgens voor inkomstenbelastingen, niet-contante uitgaven zoals afschrijvingen en amortisatie, veranderingen in werkkapitaal en CAPEX. In beide gevallen moeten de resulterende cijfers identiek zijn, maar de ene benadering kan de voorkeur hebben boven de andere, afhankelijk van de beschikbare financiële informatie.
Wat geeft FCF aan?
In wezen geeft FCF het bedrag aan contant geld aan dat elk jaar wordt gegenereerd en dat vrij is van alle interne of externe verplichtingen. Met andere woorden, het weerspiegelt contanten die het bedrijf veilig kan investeren of verdelen onder aandeelhouders. Hoewel een gezonde FCF-maatstaf door beleggers over het algemeen als een positief teken wordt gezien, is het belangrijk om de context achter de figuur te begrijpen. Een bedrijf kan bijvoorbeeld een hoge FCF laten zien omdat het belangrijke CAPEX-investeringen uitstelt, in welk geval de hoge FCF eigenlijk een vroege indicatie kan zijn van problemen in de toekomst.
Hoe belangrijk is FCF?
FCF is een belangrijke financiële maatstaf omdat het het werkelijke bedrag weergeeft dat een bedrijf ter beschikking staat. Een bedrijf met een constant lage of negatieve FCF kan gedwongen worden tot dure fondsenwervingsrondes in een poging om solvabel te blijven. Evenzo, als een bedrijf genoeg FCF heeft om zijn huidige activiteiten te behouden, maar niet genoeg FCF om te investeren in de groei van zijn bedrijf, kan dat bedrijf uiteindelijk achterop raken bij zijn concurrenten. Voor op rendement gerichte beleggers is FCF ook belangrijk om de duurzaamheid van de dividendbetalingen van een bedrijf te begrijpen, evenals de waarschijnlijkheid dat een bedrijf hun dividend in de toekomst verhoogt.