Inzicht in leveraged buyout-scenario’s
Leveraged buyouts (LBO’s) hebben waarschijnlijk meer slechte publiciteit gehad dan goede omdat ze geweldige verhalen voor de pers maken. Niet alle LBO’s worden echter als roofzuchtig beschouwd. Ze kunnen zowel positieve als negatieve effecten hebben, afhankelijk van aan welke kant van de deal u zich bevindt.
Een leveraged buy-out is een algemene term voor het gebruik van leverage om een bedrijf uit te kopen. De koper kan het huidige management, de werknemers of een private-equityfirma zijn. Het is belangrijk om de scenario’s te onderzoeken die LBO’s stimuleren om hun mogelijke effecten te begrijpen. Hier bekijken we vier voorbeelden: het herverpakkingsplan, de opsplitsing, het portfolioplan en het reddingsplan.
Belangrijkste leerpunten
- Een leveraged buy-out is wanneer een bedrijf wordt gekocht door middel van leverage.
- Er zijn vier belangrijke leveraged buyout-scenario’s: het herverpakkingsplan, de opsplitsing, het portfolioplan en het reddingsplan.
- Het herverpakkingsplan omvat het kopen van een openbaar bedrijf door middel van leningen met hefboomwerking, het privé maken, het opnieuw verpakken en vervolgens zijn aandelen verkopen via een beursintroductie (IPO).
- De opsplitsing houdt in dat een bedrijf wordt gekocht en vervolgens de verschillende eenheden worden verkocht voor een algehele ontmanteling van het overgenomen bedrijf.
- Het portfolioplan beoogt een concurrent te verwerven in de hoop dat het nieuwe bedrijf beter zal zijn dan beide door middel van synergieën.
- Het reddingsplan is de aankoop van een falend bedrijf door het management en de werknemers.
Het herverpakkingsplan
Het herverpakkingsplan houdt meestal in dat een private-equitybedrijf gebruik maakt van leningen met een hefboomwerking van buitenaf om een momenteel openbaar bedrijf privaat te nemen door al zijn uitstaande aandelen te kopen. Het doel van de inkoop onderneming is om het bedrijf te herverpakken en terug te sturen naar de markt in een initial public offering (IPO).
De overnemende firma houdt het bedrijf meestal een paar jaar vast om de waakzame ogen van aandeelhouders te vermijden. Hierdoor kan het overnemende bedrijf aanpassingen maken om het overgenomen bedrijf achter gesloten deuren te herverpakken. Vervolgens biedt het het herverpakte bedrijf met enige tamtam terug aan de markt als een IPO. Wanneer dit op grotere schaal gebeurt, kopen particuliere bedrijven veel bedrijven tegelijk in een poging hun risico over verschillende bedrijfstakken te spreiden.
Private equity-firma’s lenen doorgaans tot 70% tot 80% van de aankoopprijs van een bedrijf wanneer ze een leveraged buy-out uitvoeren. De rest wordt gefinancierd uit hun eigen vermogen.
Degenen die kunnen profiteren van een deal als deze zijn de oorspronkelijke aandeelhouders (als de biedprijs hoger is dan de marktprijs), de werknemers van het bedrijf (als de deal het bedrijf behoedt voor mislukking) en de private-equityfirma die vergoedingen genereert van de dag dat het uitkoopproces begint en een deel van de aandelen aanhoudt totdat het weer openbaar wordt. Als er geen grote wijzigingen in het bedrijf worden aangebracht, kan het helaas een nulsomspel zijn en krijgen de nieuwe aandeelhouders dezelfde financiële gegevens als de oudere versie van het bedrijf.
De splitsing
De splitsing wordt door velen als roofzuchtig beschouwd en kent verschillende namen, waaronder “slash and burn” en “cut and run”. De onderliggende premisse van dit plan is dat het bedrijf, zoals het er nu uitziet, meer waard is wanneer het wordt opgesplitst of wanneer de onderdelen afzonderlijk worden gewaardeerd.
Dit scenario komt vrij vaak voor bij conglomeraten die gedurende vele jaren verschillende bedrijven hebben overgenomen in relatief niet-gerelateerde bedrijfstakken. De koper wordt als een buitenstaander beschouwd en kan agressieve tactieken gebruiken. In dit scenario ontmantelt het bedrijf vaak het overgenomen bedrijf na aankoop en verkoopt het de onderdelen aan de hoogste bieder. Deze deals brengen meestal massale ontslagen met zich mee als onderdeel van het herstructureringsproces.
Het lijkt misschien alsof de aandelenfirma de enige partij is die profiteert van dit soort deals. De onderdelen van het bedrijf die worden verkocht, hebben echter het potentieel om op zichzelf te groeien en zijn mogelijk eerder gedwarsboomd door de ketens van de bedrijfsstructuur.
Het portfolioplan
Het portfolioplan kan alle deelnemers ten goede komen, inclusief de koper, het management en de werknemers. Een andere naam voor deze methode is de leveraged build-up, en het concept is zowel defensief als agressief van aard.
In een concurrerende markt kan een bedrijf hefboomwerking gebruiken om een van zijn concurrenten over te nemen (of een ander bedrijf waar het synergieën zou kunnen behalen uit de overname). Het plan is riskant: het bedrijf moet ervoor zorgen dat het rendement op het geïnvesteerde kapitaal hoger is dan de aanschafkosten, anders kan het een averechts effect hebben. Als dit lukt, ontvangen de aandeelhouders mogelijk een goede prijs op hun aandelen, kan het huidige management worden behouden en kan het bedrijf floreren in zijn nieuwe, grotere vorm.
Het Heilandplan
Het reddingsplan wordt vaak met goede bedoelingen opgesteld, maar komt vaak te laat. Dit scenario omvat doorgaans een plan waarbij het management en werknemers geld lenen om een falend bedrijf te redden. De term “eigendom van een werknemer” komt vaak in me op nadat een van deze deals doorgaat.
Hoewel het concept lovenswaardig is, is de kans op succes klein als hetzelfde managementteam en dezelfde tactieken behouden blijven. Een ander risico is dat het bedrijf het geleende geld mogelijk niet snel genoeg kan terugbetalen om de hoge financieringskosten te compenseren en een rendement op de investering te realiseren. Aan de andere kant, als het bedrijf zich na de buy-out omdraait, profiteert iedereen ervan.
Het komt neer op
Hoewel er vormen van LBO’s zijn die leiden tot massale ontslagen en uitverkoop van activa, kunnen sommige LBO’s deel uitmaken van een langetermijnplan om een bedrijf te redden door middel van overnames met hefboomwerking. Ongeacht hoe ze worden genoemd of hoe ze worden afgebeeld, ze zullen altijd deel uitmaken van een economie zolang er bedrijven, potentiële kopers en geld zijn om uit te lenen.