Het concurrentievoordeel van Microsoft: een kijkje achter de schermen

Microsoft Corporation (NASDAQ: MSFT), een van de grootste bedrijven ter wereld, begrijpt grondig hoe concurrentievoordeel kan worden opgebouwd. Sommigen noemen dit voordeel vergelijkbaar met een beschermende gracht die andere bedrijven ervan weerhoudt hun marktaandeel te veroveren. Schaalvoordelen, het netwerkeffect, merksterkte, intellectueel eigendom en regulering kunnen allemaal bijdragen aan concurrentiegrachten. Zonder deze factoren tast de concurrentie van vergelijkbare producten en diensten de operationele marges uiteindelijk aan. Deze duurzaamheid van voordeel is enorm belangrijk voor investeerders die de filosofieën van Charlie Munger of Warren Buffett volgen.

Deze concurrentievoordelen illustreren hoe Microsoft wereldwijd opereert met populaire productsuites zoals Windows, Office en Azure. Netwerkeffect, schaalvoordelen en een sterk merk werken allemaal in het voordeel van Microsoft, maar het opereert in sterk concurrerende markten die in hoog tempo veranderen. Morningstar wijst Microsoft een brede economische slotgracht toe op basis van het recente concurrentiesucces van Office- en cloudproducten, maar dalende marges en winsten die de alternatieve kosten van kapitaal benaderen,zijn lastige tekenen dat de slotgracht mogelijk onhoudbaar is.

Economische grachten

Warren Buffett hielp bij de ontwikkeling en popularisering van het concept van een economische slotgracht, gedefinieerd als een duurzaam concurrentievoordeel waarmee een bedrijf in de voorzienbare toekomst economische winst kan genereren .  Zonder slotgracht zullen de marges uiteindelijk eroderen totdat ze gelijk worden aan het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC). Grachten kunnen ontstaan ​​door schaalvoordelen, netwerkeffecten, intellectueel eigendom, merkidentiteit of wettelijke exclusiviteit. Buffett’s strategie draait om het identificeren van bedrijven met duurzame slotgrachten die cashflow genereren, het schatten van de contante waarde van toekomstige cashflows en het kopen van aandelen wanneer de prijs onder de contante waarde van die cashflows daalt.

Microsoft’s bedrijf

Het productiviteits- en bedrijfsprocesegment van Microsoft omvat licentie- en abonnementsopbrengsten voor Office en Office 365 voor commerciële en consumentenklanten, evenals de Microsoft Dynamics-suite. Productiviteit en zaken genereren meer dan een kwart van alle inkomsten.

Het intelligente cloud-segment omvat het publieke, private en hybride serveraanbod en aanverwante diensten. Het draagt ​​nog eens 31% bij aan de bruto-omzet. Het meer persoonlijke computersegment omvat Windows OS-licenties, apparaten, gaming en zoekadvertenties, en dit is nu goed voor ongeveer 36% van de bruto-inkomsten.

Microsoft’s Moats per segment

De Office-suite was lange tijd een dominante kracht in de productiviteitstoepassingsruimte, maar de opkomst van cloud computing, replicatie door open-sourcealternatieven en veranderende verwachtingen voor samenwerking en delen van documenten hielpen Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) om het voortouw te nemen. in de ruimte met Google Apps. Microsoft’s Office 365 heeft vooruitgang geboekt door zijn marktaandeel te vergroten, gedreven door flexibelere prijzen, betere ondersteuning en bekendheid met legacy-producten. Office heeft een sterk merk en profiteert van het netwerkeffect, vooral omdat samenwerking en het delen van bestanden steeds gewoner worden in de bedrijfsvoering. De wilde schommelingen in het marktaandeel geven echter aan dat de segmentspecifieke slotgracht ten opzichte van andere grote concurrenten zoals Google ietwat smal is. Office kan schaalvoordelen aan de aanbodzijde versterken als het wordt gecombineerd met cloudservices en Windows op bedrijfsniveau.

Het cloudservicesegment van Microsoft is een van de belangrijkste spelers op de wereldmarkt, maar opslag en aanverwante services zijn grotendeels commoditized. Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) domineert de industrie met een aandeel van 33%, gevolgd door Microsoft met een aandeel van 18%, Google, International Business Machines Corporation (NYSE: IBM), Alibaba Cloud (NYSE: BABA) en Salesforce.com Inc. (NYSE: CRM).  Clouddiensten kunnen bijdragen aan algemene schaalvoordelen, maar het is moeilijk om een ​​segmentspecifieke gracht te vestigen in deze zeer competitieve ruimte.

Door alle versies van Windows te combineren, heeft Microsoft een aandeel van bijna 80% in de markt voor desktopbesturingssystemen (OS).  Het heeft een sterke merkidentiteit en gebruikers zijn goed bekend met het besturingssysteem. Het wordt geleverd met de meeste nieuwe personal computers, die zijn brede gracht in deze categorie illustreren en verschansen. Windows heeft echter een marktaandeel van minder dan 1% voor mobiele apparaten en tablets, en consumenten schakelen snel over naar vormfactoren waarin Microsoft minder dominant is.  Er zijn zorgen over de duurzaamheid van de gracht, althans bij de huidige breedte.

Microsoft’s Moat

Kwantitatieve tests voor concurrentiegracht zijn margestabiliteit en rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) in verhouding tot de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC). De ROIC van Microsoft voor het kwartaal dat eindigde in september 2019 was 92,39%, terwijl de WACC ongeveer 7,19% bedroeg, uitgaande van een marktrisicopremie van 6,2% en een gemengde effectieve rente van 2,71%. Deze spreiding is positief, maar smal, en is in de loop van de tijd smaller geworden naarmate de brutomarge en de bedrijfsmarge zijn gekrompen. Nu de winstmarges zich op een dieptepunt van tien jaar nestelen, ontbreekt het de slotgracht van Microsoft mogelijk op de lange termijn.