Negatieve arbitrage
Wat is negatieve arbitrage?
Negatieve arbitrage is de gemiste kans wanneer obligatie-emittenten de opbrengsten van schuldaanbiedingen overnemen en dat geld vervolgens gedurende een bepaalde periode in escrow houden (meestal in contanten of kortlopende schatkistinvesteringen) totdat het geld kan worden gebruikt om een project, of om investeerders terug te betalen. Negatieve arbitrage kan optreden bij een nieuwe obligatie-uitgifte of na een schuldherfinanciering.
De alternatieve kosten doen zich voor wanneer het geld wordt herbelegd en de emittent van de schuld een percentage of rendement verdient dat lager is dan wat feitelijk aan de schuldhouders moet worden terugbetaald.
Belangrijkste leerpunten
- Negatieve arbitrage is een alternatieve kostenpost die verloren gaat aan het in bewaring houden van schuldopbrengsten totdat een project daadwerkelijk kan worden gefinancierd.
- Negatieve arbitrage vindt plaats als de heersende rentetarieven dalen tijdens deze periode, die enkele dagen tot jaren kan duren.
- De negatieve arbitragekosten zijn in wezen het verschil in de nettokosten van de lener voor crediteuren, verminderd met wat hij kan verdienen door die opbrengsten te gebruiken om opnieuw te lenen.
- Opvraagbare en terugbetaalde obligaties laten zien hoe emittenten zich kunnen beschermen tegen negatieve arbitrage.
Hoe negatieve arbitrage werkt
Negatieve arbitrage vindt plaats wanneer een lener zijn schulden aflost tegen een hogere rente dan de rente die de lener verdient met het geld dat is gereserveerd om de schuld terug te betalen. Kortom, de financieringskosten zijn meer dan de uitleenkosten.
Om bijvoorbeeld de aanleg van een snelweg te financieren, geeft een deelstaatregering $ 50 miljoen uit aan gemeentelijke obligaties die 6% betalen. Maar terwijl het aanbod nog gaande is, dalen de heersende rentetarieven op de markt. De opbrengst van de obligatie-uitgifte wordt vervolgens belegd op een geldmarktrekening die slechts 4,2% betaalt voor een periode van een jaar, omdat de heersende markt geen hogere rente zal betalen. In dit geval verliest de emittent het equivalent van 1,8% rente dat hij had kunnen verdienen of behouden. De 1,8% is het resultaat van negatieve arbitrage, wat in feite een alternatieve kost is. Het verlies van de staat vertaalt zich in minder beschikbare middelen voor het snelwegproject voor zijn burgers.
Negatieve arbitrage en restitutie van obligaties
Het concept van negatieve arbitrage kan worden getoond aan de hand van het voorbeeld van het terugbetalen van obligaties. Als de rentetarieven dalen tot onder de couponrente op bestaande opvraagbare obligaties, is het waarschijnlijk dat een emittent de obligatie zal afbetalen en zijn schuld zal herfinancieren tegen de lagere rentevoet die op de markt gebruikelijk is. De opbrengst van de nieuwe uitgifte (de terugbetaalde obligatie) zal worden gebruikt om de rente en betalingsverplichtingen van de uitstaande uitgifte (de terugbetaalde obligatie ) te voldoen. Vanwege de call-bescherming die op sommige obligaties is geplaatst, waardoor een emittent de obligaties gedurende een bepaalde periode niet kan aflossen, worden de opbrengsten van de nieuwe uitgifte gebruikt om schatkistpapier te kopen dat in bewaring wordt gehouden. Op de call-datum nadat de call-bescherming is verstreken, worden de Treasuries verkocht en wordt de opbrengst van de verkoop gebruikt om de oudere obligaties af te betalen.
Wanneer het rendement op de schatkistpapier lager is dan het rendement op de terugbetaalde obligaties, treedt negatieve arbitrage op als gevolg van een gederfd beleggingsrendement in het escrow-fonds. Wanneer er sprake is van negatieve arbitrage, is het resultaat een significant grotere uitgiftegrootte en wordt de haalbaarheid van de voorschotteruggave vaak teniet gedaan. Wanneer obligaties met een hoge rente vervroegd worden terugbetaald met obligaties met een lage rente, zal het bedrag aan staatsobligaties dat nodig is voor de geblokkeerde rekening groter zijn dan het bedrag aan uitstaande obligaties dat wordt terugbetaald. Om de schuldendienst van de hogere rentebetalingen van de uitstaande obligaties te matchen met de lagere rente van schatkistcertificaten, zoals schatkistpapier, moet het verschil worden afgeleid uit meer hoofdsom, aangezien de kasstroom van de borgsom gelijk moet zijn aan de kasstroom op uitstaande obligaties aan worden terugbetaald.