Kerven
Wat is inkerven?
Notching is de praktijk van ratingbureaus om verschillende ratings te geven aan de specifieke verplichtingen of schulden van een enkele uitgevende entiteit of nauw verwante entiteiten. Onderscheidingen tussen verplichtingen worden gemaakt op basis van verschillen in hun veiligheid of prioriteit van de vordering. Met variërende mate van verliezen in geval van wanbetaling, kunnen verplichtingen hoger of lager worden ingeschaald. Dus terwijl bedrijf A een algemene kredietrating van “AA” kan hebben, kan zijn rating op zijn achtergestelde schuld “A” zijn.
Belangrijkste leerpunten
- Notching is wanneer een kredietbeoordelingsbureau de kredietrating oploopt of verlaagt voor de specifieke schulden of verplichtingen van een uitgevende instelling.
- Omdat bepaalde soorten schulden – bijvoorbeeld achtergestelde schulden – risicovoller zijn dan niet-achtergestelde schulden, kan de rating op ondergeschikte schulden worden verlaagd.
- Evenzo kunnen de schulden van de emittent die senior zijn en gedekt door onderpand, hoger worden ingeschaald.
Hoe inkepingen werken
Bedrijven ontvangen kredietbeoordelingsbureaus die de kredietwaardigheid van het bedrijf en het vermogen om aan zijn schuldbetalingen en andere verplichtingen te voldoen, beoordelen. Een bedrijf kan echter ook verschillende soorten schulden uitgeven (bijv. Gedekt versus ongedekt) of gerelateerde soorten verplichtingen (zoals preferente aandelen of converteerbare obligaties). Als gevolg hiervan kan de kredietwaardigheid van die specifieke schulden of verplichtingen enigszins afwijken van de algemene kredietwaardigheid van de uitgevende onderneming vanwege unieke risico’s of beperkingen op die verplichtingen.
Moody’s Investors Service (“Moody’s) en Standard & Poor’s Financial Services (” S&P “) zijn twee grote ratingbureaus die instrumenten binnen dezelfde bedrijfsfamilie verhogen of verlagen, afhankelijk van de plaatsing in de kapitaalstructuur van een debiteur en hun niveau van onderpand.
De basis van waaruit een instrument in beide richtingen wordt gekerfd, is de senior ongedekte schuld van een debiteur (basis = 0) of de corporate family rating (CFR). Notching is volgens S&P ook van toepassing op de structurele achterstelling van schuld uitgegeven door operationele dochterondernemingen of holdings. De schuld van een houdstermaatschappij van een onderneming kan bijvoorbeeld lager worden gewaardeerd dan de schuld van de dochterondernemingen, de entiteiten die rechtstreeks eigenaar zijn van de activa en kasstromen van de onderneming.
Moody’s bijgewerkte inkepingsrichtlijnen
In 2017 publiceerde Moody’s een update van zijn notching-methodologie uit 2007. Dit meest recente richtsnoer, aangeduid als “in de meeste gevallen van toepassing”, luidde als volgt:
- Senior gedekte schuld: +1 of +2 inkepingen boven de basis (0)
- Senior ongedekte schuld: 0
- Achtergestelde schuld: -1 of -2
- Junior achtergestelde schuld: -1 of -2
- Gewenste voorraad: -2
In een klein aantal gevallen zal Moody’s onder een of meer van de volgende omstandigheden verder gaan dan het bereik van -2 tot +2:
- Een onevenwichtige kapitaalstructuur resulteert in een bepaalde verplichting die een zeer klein of groot deel van de totale schuld omvat.
- Een wettelijk regime is minder voorspelbaar.
- Er zit extra complexiteit in de juridische structuur van een vennootschap.