Voors en tegens van Dark Pools of Liquidity
Dark pools of liquidity zijn particuliere effectenbeurzen die zijn ontworpen om grote blokken effecten buiten het publieke oog te verhandelen. Deze handelsplatformen worden “donker” genoemd vanwege hun volledige gebrek aan transparantie, wat de grote spelers ten goede komt, maar de retailbelegger mogelijk in het nadeel blijft.
Grote beleggers geven de voorkeur aan dark pools boven openbare effectenbeurzen zoals de New York Stock Exchange of Nasdaq, omdat ze discreet grote aantallen aandelen kunnen kopen of verkopen – in de honderdduizenden of zelfs miljoenen – zonder zich zorgen te hoeven maken over het veranderen van de marktprijs van de aandelen door simpelweg intentie uitdrukken. Maar dark pools zijn in de loop der jaren zo sterk gegroeid dat experts zich nu zorgen maken dat de aandelenmarkt niet langer in staat is om de prijs van effecten nauwkeurig weer te geven. Hoewel schattingen variëren, wordt geschat dat dark pools goed zijn voor 18% van de Amerikaanse en 9% van de Europese handelsvolumes.2 Hier zijn enkele van de voor- en nadelen van donkere poelen.
Voordelen van Dark Pools
- Beperkte marktimpact : de belangrijkste reden waarom dark pools zijn ontstaan, was vanwege hun belofte om de marktimpact van grote orders aanzienlijk te verminderen. Institutionele beleggers en handelaren hebben voortdurend te maken met het feit dat de markt zich nadelig beweegt wanneer ze grote blokken aandelen kopen of verkopen. Als gevolg hiervan betalen ze uiteindelijk meer dan ze zouden willen voor aankooptransacties en ontvangen ze lagere prijzen dan ze misschien hadden verwacht voor verkooptransacties. Het kenmerk van volledige transparantie van de openbare markten werkt niet in het voordeel van grote investeerders, aangezien hun handelsintenties voor iedereen zichtbaar zijn. Omdat dark pools daarentegen niet toegankelijk zijn voor het publiek en volledig ondoorzichtig zijn, kunnen grote bloktransacties worden doorkruist zonder dat particuliere beleggers wijzer zijn over de betrokken partijen, de transactiegrootte of de uitvoeringsprijs. Als gevolg hiervan zullen transacties die worden uitgevoerd in dark pools een zeer beperkte marktimpact hebben in vergelijking met vergelijkbare transacties die worden uitgevoerd op openbare beurzen.
- Potentieel betere prijzen : aangezien dark pools doorgaans alleen grote spelers als deelnemers hebben, kunnen grote orders door de poolexploitant worden gematcht tegen prijzen die mogelijk gunstiger zijn dan die op openbare beurzen. Het kruisen van orders in het midden van de beste bied- en laatprijzen zou bijvoorbeeld resulteren in een betere prijs voor zowel de koper als de verkoper.
- Lagere kosten : transacties die worden uitgevoerd op dark pools brengen geen wisselkosten met zich mee. Dit kan in de loop van de tijd tot aanzienlijke kostenbesparingen leiden. Orders die halverwege de bied-laat-spread worden gekruist, verlagen ook de kosten die aan de spread zijn verbonden.
Nadelen van Dark Pools
- Prijzen buiten de markt kunnen ver van de openbare markt liggen : de prijzen waartegen transacties worden uitgevoerd in dark pools kunnen afwijken van de prijzen die worden weergegeven op de openbare markten, wat retailbeleggers in een enorm nadeel brengt. Als een aantal grote instellingen bijvoorbeeld onafhankelijk besluit om hun bezit aan een aandeel te dumpen, en de verkoop wordt uitgevoerd binnen een donkere pool tegen een prijs die ver onder de openbare beurskoers ligt, zullen retailkopers die niet op de hoogte zijn van de verkoop die heeft plaatsgevonden privé zijn in een oneerlijk nadeel.
- Mogelijke inefficiëntie en misbruik : het gebrek aan transparantie in dark pools kan resulteren in een slechte uitvoering van transacties of misbruik zoals front-running (kopen of verkopen voor eigen rekening op basis van voorkennis van klantorders voor een effect). Ook belangenverstrengeling is mogelijk. De eigen handelaren van de poolexploitant zouden bijvoorbeeld kunnen handelen tegen poolklanten. De Securities and Exchange Commission heeft al overtredingen genoemd en beboet aan enkele banken die dark pools exploiteren.5
- Roofzuchtige tactieken door hoogfrequente handelaren : In zijn bestsellerFlash Boys: A Wall Street Revolt wijst Michael Lewis erop dat de ondoorzichtigheid van dark pools klantenorders kwetsbaar maakt voor roofzuchtige handelspraktijken door hoogfrequente handelsfirma ‘s. Een van deze praktijken wordt pingen genoemd. Een hoogfrequente handelsfirma plaatst kleine orders om grote verborgen orders in dark pools op te sporen. Zodra een dergelijke order wordt gedetecteerd, zal het bedrijf deze uitvoeren en winst maken ten koste van de pooldeelnemer. Hier is een voorbeeld: een hoogfrequente handelsfirma plaatst biedingen en aanbiedingen in kleine partijen (zoals 100 aandelen) voor een groot aantal beursgenoteerde aandelen; als een order voor aandeel XYZ wordt uitgevoerd (dwz iemand koopt het in de dark pool), waarschuwt dit de hoogfrequente handelsfirma voor de aanwezigheid van een potentieel grote institutionele order voor aandeel XYZ. De hoogfrequente handelsfirma zou dan alle beschikbare aandelen van XYZ op de markt opscheppen, in de hoop ze terug te verkopen aan de instelling die een koper van deze aandelen is.
Het komt neer op
Hoewel dark pools duidelijke voordelen bieden aan grote spelers, levert het gebrek aan transparantie, dat hun grootste verkoopargument is, ook een aantal nadelen op. Deze omvatten prijsafwijkingen ten opzichte van de openbare markten en een potentieel voor misbruik.