Self-Tender Defense

Wat is een zelfbeschermende verdediging?

Een zelfbeschermende verdediging is een strategie die door een bedrijf wordt gebruikt om een vijandige overname te ontmoedigen en te dwarsbomen. Als het management van het bedrijf waarop de overname gericht is, zijn zeggenschap niet wil opgeven, kan het actie ondernemen om dit te voorkomen door een openbaar bod uit  te brengen op zijn eigen aandelen.

Een openbaar bod nodigt aandeelhouders uit om hun aandelen voor een bepaalde prijs en binnen een bepaald tijdsbestek te verkopen.

Inzicht in een zelfbeschermende verdediging

Soms zal een potentiële overnemende partij een bod uitbrengen in contanten of aandelen (of een combinatie van beide) om de controle over een bedrijf over te nemen dat niet wil worden overgenomen. De raad van bestuur van het bedrijf kan het bod beschouwen als een onderwaardering van het bedrijf – of ronduit weigeren om tegen elke prijs te verkopen.

Het afwijzen van het bod is misschien niet voldoende. Af en toe, in plaats van op te geven, zou de geïnteresseerde partij ervoor kunnen kiezen om rechtstreeks naar de aandeelhouders van het bedrijf te gaan om voldoende steun te verzamelen om het management te vervangen en mogelijk de overname goedgekeurd te krijgen. Mocht de voortgang van overnames vijandig worden – en de onderhandelingen komen tot deze – heeft de raad van bestuur van het doelbedrijf verschillende opties die het voor de potentiële koper moeilijk kunnen maken om succesvol te zijn.

Een beschikbare optie is het kopen van aandelen van bestaande aandeelhouders (vaak tegen een premie – of een hoger niveau – ten opzichte van de marktprijs). Door op deze manier te handelen, wordt voorkomen dat de potentiële verkrijger de eigendomseenheden in handen krijgt die hij nodig heeft om de controle over te nemen. Het doel van de methode van zelfbestedingsverdediging is om de kosten van de overname van het bedrijf onbetaalbaar te maken.

Door contant geld te gebruiken – of schulden aan te trekken om een ​​deel van de aandelen terug te kopen – verhoogt het doelbedrijf zijn verplichtingen en vermindert het zijn activa (en hopelijk wordt het minder aantrekkelijk voor de overnemende partij). Geconfronteerd met deze situatie kan het zijn dat de potentiële overnemende partij andere activa moet gebruiken om te voldoen aan de financiële verplichtingen van de doelonderneming.

Voorbeeld van een self-tender verdediging

Een beroemd voorbeeld van een verdediging tegen zelfbestrijding deed zich voor in 1985. In april 1985 probeerde Mesa Petroleum Co., onder zeggenschap van miljardair T. Boone Pickens, Unocal Corporation over te nemen. Mesa Petroleum, dat op dat moment al ongeveer 13% van de aandelen van Unocal bezat, voerde zijn inspanningen op om de controle over zijn rivaal in de sector over te nemen door een openbaar bod uit te brengen op 64 miljoen aandelen, of ongeveer 37% van de uitstaande aandelen van Unocal, tegen een prijs van $ 54 per aandeel.

De raad van bestuur van Unocal kwam bijeen om het bod te bespreken en concludeerde, met hulp van haar adviseurs Goldman Sachs en Dillon Read, dat het niet voor minder dan $ 60 per aandeel mocht verkopen. Geconfronteerd met het risico van een vijandige overname en ontevreden dat het tweede niveau van het overnamebod bestond uit rommelobligaties van twijfelachtige waarde, begonnen de investeringsbankiers van het bedrijf defensieve strategieën te presenteren waar de leidinggevenden van Unocal over na moesten denken.

Een van de tactieken die naar voren werd gebracht, was de optie voor Unocal om zich in te zetten voor een zelfbeschermende verdediging door zijn eigen aandelen terug te kopen binnen een prijsklasse van $ 70 tot $ 75 per aandeel. De raad van bestuur van Unocal werd gewaarschuwd dat het nastreven van dergelijke maatregelen ertoe zou leiden dat het ongeveer $ 6,5 miljard aan extra schulden zou oplopen – en het zou dwingen om proefboringen te verminderen. Maar ze besloten toch door te gaan, in de wetenschap dat het uitgeven van dit geld niet het risico zou lopen het failliet te laten gaan.

Unocal beloofde uiteindelijk een self-tender te doen van $ 72 voor alle aandelen (behalve die van Mesa) zodra de toekomstige overnemende partij een bepaalde eigendomsdrempel bereikte. Mesa reageerde door juridische stappen te ondernemen tegen de verdediging. Maar uiteindelijk vond het Hooggerechtshof van Delaware in een historisch belangrijke zaak in het voordeel van het doelwit.