Optie Prijs-volatiliteitsrelatie: negatieve verrassingen vermijden
Of u nu van plan bent een put of call-optie te kopen, het loont de moeite om meer te weten dan alleen de impact van een beweging van de onderliggende waarde op de prijs van uw optie. Vaak lijken optieprijzen een eigen leven te leiden, zelfs wanneer de markten bewegen zoals verwacht. Bij nadere beschouwing blijkt echter dat een verandering in de impliciete volatiliteit meestal de boosdoener is.
Het kennen van het effect dat volatiliteit heeft op het bonus toevoegen aan transacties die winnen. De truc is om de dynamiek van prijsvolatiliteit te begrijpen – de historische relatie tussen richtingsveranderingen van de onderliggende en richtingsveranderingen in volatiliteit. Gelukkig is deze relatie op de aandelenmarkten gemakkelijk te begrijpen en redelijk betrouwbaar.
De prijs-volatiliteitsverhouding
Een prijsgrafiek van de S&P 500 en de impliciete volatiliteitsindex (VIX) voor opties die op de S&P 500 worden verhandeld, laat zien dat er een omgekeerde relatie is. Zoals figuur 1 laat zien, stijgt de impliciete volatiliteit (lagere plot) wanneer de prijs van de S&P 500 (bovenste plot) lager wordt, en vice versa.
Figuur 1: dagelijkse VIX
De gevolgen van prijs- en volatiliteitsveranderingen voor opties
De onderstaande tabel geeft een overzicht van de belangrijke dynamiek van deze relatie, waarbij met ‘+’ en ‘-‘ wordt aangegeven hoe beweging in de onderliggende en bijbehorende beweging in impliciete volatiliteit (IV) elk van invloed is op de vier soorten rechtstreekse posities. Er zijn bijvoorbeeld twee posities die “+ / +” hebben in een bepaalde conditie, wat betekent dat ze een positieve impact ondervinden van zowel prijs- als volatiliteitsveranderingen, waardoor deze posities ideaal zijn in die conditie: Long putten worden positief beïnvloed door een daling van S&P 500, maar ook door de overeenkomstige stijging van de impliciete volatiliteit, en short-putten krijgen een positief effect van zowel de prijs als de volatiliteit met een stijging van de S&P 500, wat overeenkomt met een daling van de impliciete volatiliteit.
Tabel 1: Impact van prijs- en volatiliteitsveranderingen op long- en shortoptieposities.
Maar in tegenstelling tot hun “ideale” omstandigheden, ervaren de long put en short put de slechtst mogelijke combinatie van effecten, gekenmerkt door “- / -“. De posities die een gemengde combinatie laten zien (“+/-” of “- / +”) krijgen een gemengde impact, wat betekent dat prijsbewegingen en veranderingen in impliciete volatiliteit op een tegenstrijdige manier werken. Hier vindt u uw verrassingen op het gebied van vluchtigheid.
Stel dat een handelaar het gevoel heeft dat de markt is gedaald tot een punt waarop deze oververkocht is en op zijn minst een contra- trendrally moet volgen. (Zie figuur 1, waar een pijl wijst naar een stijgende S & P 500.) Als de handelaar juist anticipeert op de draai in de markt richting (dat wil zeggen, pakt een markt bodem ) door de aankoop van een call-optie, kunnen zij ontdekken dat de winsten zijn veel kleiner of zelfs niet-bestaand na de opwaartse beweging (afhankelijk van hoeveel tijd is verstreken).
Onthoud uit tabel 1 dat een lange call te lijden heeft onder een daling van de impliciete volatiliteit, ook al profiteert hij van een prijsstijging (aangegeven door “+/-“). En Figuur 1 laat zien dat de VIX niveaus storten als de markt beweegt hoger: Angst is af te nemen, terug te vinden in een dalende VIX, wat leidt tot dalende premie niveaus, hoewel de stijgende prijzen is de opheffing oproep premium prijzen.
Lange oproepen op marktbodems zijn ‘duur’
In het bovenstaande voorbeeld koopt de koper van de call-bottom op de markt uiteindelijk zeer “dure” opties die in feite al een opwaartse marktbeweging hebben ingeprijsd. De premie kan dramatisch dalen als gevolg van de dalende niveaus van de impliciete volatiliteit, waardoor de positieve impact van een prijsstijging wordt gecompenseerd, waardoor de nietsvermoedende koper van het gesprek twijfelt over de reden waarom de prijs niet waardeerde zoals verwacht.
De onderstaande figuren 2 en 3 demonstreren deze teleurstellende dynamiek met behulp van theoretische prijzen. In figuur 2 is er, na een snelle verschuiving van de onderliggende waarde naar 1205 vanaf 1185, winst op deze hypothetische out-of-the-money long call van februari 1225. De verhuizing genereert een theoretische winst van $ 1.120.
Figuur 2: Winst / verlies op lange termijn zonder verandering in impliciete volatiliteit
Maar deze winst veronderstelt geen verandering in de impliciete volatiliteit. Bij het maken van een speculatieve gesprek aankoop in de buurt van een markt bodem, het is veilig om te veronderstellen dat een 3 procentpunt daling van de impliciete volatiliteit in ieder geval optreedt bij een markt rebound van 20 punten.
Figuur 3 toont het resultaat nadat de vluchtigheidsdimensie aan het model is toegevoegd. Nu is de winst van de beweging met 20 punten slechts $ 145. En als er ondertussen wat tijdwaardeverval optreedt, dan is de schade ernstiger, aangegeven door de volgende lagere winst / verlieslijn (T + 9 dagen in de handel). Hier is de winst, ondanks de stijging, omgezet in verliezen van ongeveer $ 250!
Figuur 3: Winst / verlies op lange termijn met een daling van drie procentpunten in impliciete volatiliteit
Een manier om de schade als gevolg van veranderingen in de vluchtigheid in een geval als dit te verminderen, is door een bull-call-spread te kopen. Meer agressieve handelaren willen wellicht short-put- of put-spreads tot stand brengen, die een “+, +” -relatie hebben met een prijsstijging. Merk echter op dat een prijsdaling een “- / -” – impact heeft op put- verkopers, wat betekent dat de posities niet alleen zullen lijden onder prijsdalingen, maar ook onder een stijgende impliciete volatiliteit.
Lange putten bij markttoppen zijn “goedkoop”
Laten we nu eens kijken naar de aankoop van een long put. Hier heeft het kiezen van een markttop door een long put-optie in te voeren een voordeel ten opzichte van het kiezen van een marktbodem door een long call in te voeren. Dit komt doordat long-putten een “+ / +” -relatie hebben met veranderingen in prijs / impliciete volatiliteit.
In figuur 4 en 5 hieronder hebben we een hypothetische out-of-the-money long put van februari 1125 opgezet. In figuur 4 kunt u zien dat een snelle prijsdaling van 20 punten tot 1165 zonder verandering in de impliciete volatiliteit leidt tot een winst van $ 645. (Deze optie staat verder van het geld af, dus het heeft een kleinere delta, wat leidt tot een kleinere winst met een beweging van 20 punten in vergelijking met onze hypothetische 1225 call-optie, die dichter bij het geld ligt.)
Figuur 4: Winst / verlies op lange termijn zonder verandering in impliciete volatiliteit
Figuur 5: Long put winst / verlies met stijging van de impliciete volatiliteit met drie procentpunten.
Als we ondertussen naar figuur 5 kijken, die een stijging van de impliciete volatiliteit met drie procentpunten laat zien, zien we dat de winst nu stijgt tot $ 1.470. En zelfs met het verval van de tijdswaarde die optreedt bij T + 9 dagen in de handel, is de winst bijna $ 1.000.
Daarom heeft speculeren op marktdalingen (dat wil zeggen, proberen een top te kiezen) door putopties te kopen een ingebouwde impliciete volatiliteitsvoordeel. Wat deze strategie aantrekkelijker maakt, is dat de impliciete volatiliteit aan de top van de markt doorgaans extreem laag is, dus een putkoper zou zeer “goedkope” opties kopen die niet al te veel volatiliteitsrisico in hun prijzen hebben.
Het komt neer op
Zelfs als u een marktherstel correct voorspelt en probeert te profiteren door een optie te kopen, ontvangt u mogelijk niet de winst die u had verwacht. De afname van de impliciete volatiliteit bij marktherstel kan voor negatieve verrassingen zorgen door de positieve impact van een prijsstijging tegen te gaan. Aan de andere kant kan het kopen van putten op markttoppen het potentieel hebben om voor enkele positieve verrassingen te zorgen, aangezien dalende prijzen de impliciete volatiliteitsniveaus hoger duwen, waardoor extra potentiële winst wordt toegevoegd aan een lang gekochte put die erg “goedkoop” is gekocht. Als u zich bewust bent van de prijsvolatiliteitsdynamiek en de relatie met uw optiepositie, kan dit uw handelsprestaties aanzienlijk beïnvloeden.