Ingraven in het dividendkortingsmodel

Het is tijd om een ​​van de oudste, meest conservatieve methoden voor het dividendkortingsmodel (DDM). Het is een van de basistoepassingen van een financiële theorie die studenten in een inleidende financiële klas moeten leren. Helaas is de theorie het makkelijke gedeelte. Het model vereist veel aannames over de dividendbetalingen en groeipatronen van bedrijven, evenals over toekomstige rentetarieven. Er ontstaan ​​moeilijkheden bij het zoeken naar zinnige getallen om in de vergelijking te vouwen. Hieronder zullen we dit model onderzoeken en u laten zien hoe u het kunt berekenen.

Het dividendkortingsmodel

Hier is het basisidee: elk aandeel is uiteindelijk niet meer waard dan wat het investeerders in huidige en toekomstige dividenden zal opleveren. De financiële theorie zegt dat de waarde van een aandeel alle toekomstige kasstromen waard is die naar verwachting door het bedrijf zullen worden gegenereerd, verdisconteerd met een passende, voor risico gecorrigeerde rente. Volgens de DDM zijn dividenden de kasstromen die worden geretourneerd aan de aandeelhouder  (we gaan ervan uit dat u de begrippen discontering begrijpt ). Om een ​​bedrijf te waarderen met behulp van de DDM, berekent u de waarde van dividendbetalingen waarvan u denkt dat een aandeel de komende jaren zal afstoten. Dit is wat het model zegt:

Overweeg voor de eenvoud een bedrijf met een jaarlijks dividend van $ 1. Als u denkt dat het bedrijf dat dividend voor onbepaalde tijd zal uitkeren, moet u zich afvragen wat u bereid bent te betalen voor dat bedrijf. Veronderstel dat het verwachte rendement  – of, beter in academische termen, het vereiste rendement  – 5% is. Volgens het dividendkortingsmodel zou het bedrijf $ 20 ($ 1,00 / 0,05) waard moeten zijn.

Hoe komen we bij bovenstaande formule? Het is eigenlijk gewoon een toepassing van de formule voor een eeuwigheid :

P.0=Dikv11+r+Dikv2(1+r)2+⋯=Dikvr\ begin {uitgelijnd} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div} _1} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r} \\ \ end {uitgelijnd}P.0​​=1+r

De voor de hand liggende tekortkoming van het bovenstaande model is dat je zou verwachten dat de meeste bedrijven in de loop van de tijd zullen groeien. Als u denkt dat dit het geval is, is de noemer gelijk aan het verwachte rendement minus het groeipercentage van het dividend. Dit staat bekend als de constante groei DDM of het Gordon-model naar de maker, Myron Gordon.  Stel dat u denkt dat het dividend van het bedrijf jaarlijks met 3% zal groeien. De waarde van het bedrijf moet dan $ 1 / (.05 .03) = $ 50 zijn. Hier is de formule voor het waarderen van een bedrijf met een constant groeiend dividend, evenals het bewijs van de formule:

P.0=Dikv1+r+Dikv(1+g)(1+r)2+Dikv(1+g)2(1+r)3+⋯=Dikvr-g\ begin {uitgelijnd} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div}} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac {\ text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r – g} \\ \ end {uitgelijnd}P.0​​=1+r

Het klassieke dividendkortingsmodel werkt het beste bij het waarderen van een volwassen bedrijf dat een flink deel van zijn inkomsten uitbetaalt als dividend, zoals een nutsbedrijf.

Het probleem van prognoses

Voorstanders van het dividendkortingsmodel zeggen dat alleen toekomstige contante dividenden u een betrouwbare schatting kunnen geven van de intrinsieke waarde van een bedrijf. Het kopen van een aandeel om een ​​andere reden – zeg, vandaag 20 keer de winst van het bedrijf betalen omdat iemand morgen 30 keer betaalt – is slechts speculatie.

In werkelijkheid vereist het dividendkortingsmodel een enorme hoeveelheid speculatie bij het voorspellen van toekomstige dividenden. Zelfs als u het toepast op stabiele, betrouwbare, dividendbetalende bedrijven, moet u nog steeds veel aannames doen over hun toekomst. Het model is onderworpen aan het axioma “garbage in, garbage out”, wat betekent dat een model slechts zo goed is als de aannames waarop het is gebaseerd. Bovendien veranderen de inputs die taxaties opleveren altijd en zijn ze foutgevoelig.

De eerste grote veronderstelling die de DDM maakt, is dat dividenden stabiel zijn, of voor onbepaalde tijd met een constante snelheid groeien. Zelfs voor stabiele, betrouwbare aandelen van het type nutsbedrijf kan het lastig zijn om precies te voorspellen wat de dividendbetaling volgend jaar zal zijn, laat staan ​​over een tiental jaren.

Meerfasige dividendkortingsmodellen 

Om het probleem van onstabiele dividenden te omzeilen, brengen meertrapsmodellen de DDM een stap dichter bij de realiteit door aan te nemen dat het bedrijf verschillende groeifasen zal doormaken. Stock analisten bouwen complex voorspellingsmodellen met veel fasen van verschillende groei tot een betere afspiegeling van echte prospects. Een meerfasige DDM kan bijvoorbeeld voorspellen dat een bedrijf een dividend zal hebben dat groeit met 5% gedurende zeven jaar, 3% gedurende de volgende drie jaar en vervolgens met 2% voor altijd.

Een dergelijke benadering brengt echter nog meer aannames in het model. Hoewel het niet aanneemt dat een dividend met een constante snelheid zal groeien, moet het wel raden wanneer en met hoeveel een dividend in de loop van de tijd zal veranderen.

Wat moet er worden verwacht?

Een ander knelpunt met de DDM is dat niemand echt zeker weet wat de juiste verwachte mate van terugkeer naar gebruik is. Het is niet altijd verstandig om simpelweg de lange rente te gebruiken, omdat de geschiktheid hiervan kan veranderen.

Het snelgroeiende probleem

Geen enkel fancy DDM-model kan het probleem van snelgroeiende aandelen oplossen. Als het dividendgroeipercentage van het bedrijf hoger is dan het verwachte rendement, kunt u geen waarde berekenen omdat u een negatieve noemer in de formule krijgt. Aandelen hebben geen negatieve waarde. Beschouw een bedrijf met een dividend dat met 20% groeit, terwijl het verwachte rendement slechts 5% is: in de noemer (rg) zou u -15% (5% – 20%) hebben.

Zelfs als het groeipercentage niet hoger is dan het verwachte rendement, zijn groeiaandelen, die geen dividend uitkeren, zelfs nog moeilijker te waarderen met dit model. Als u hoopt een groeiaandeel te waarderen met het dividendkortingsmodel, zal uw waardering gebaseerd zijn op niets meer dan gissingen over de toekomstige winsten van het bedrijf en beslissingen over het dividendbeleid. De meeste groeiaandelen keren geen dividend uit. In plaats daarvan investeren ze de winsten opnieuw in het bedrijf in de hoop aandeelhouders rendement te bieden door middel van een hogere aandelenkoers.

Overweeg Microsoft, dat decennialang geen dividend uitkeerde.  Gezien dit feit zou het model kunnen suggereren dat het bedrijf op dat moment waardeloos was – wat volkomen absurd is. Bedenk dat slechts ongeveer een derde van alle beursgenoteerde bedrijven dividend uitkeert. Bovendien wijzen zelfs bedrijven die wel uitbetalingen aanbieden, steeds minder van hun inkomsten toe aan aandeelhouders.

Bottom Line

Het dividendkortingsmodel is zeker niet de beste keuze voor waardering. Dat gezegd hebbende, stimuleert het leren over het dividendkortingsmodel het denken. Het dwingt investeerders om verschillende veronderstellingen over groei en toekomstperspectieven te evalueren. Als er niets anders is, toont de DDM het onderliggende principe aan dat een bedrijf de som van zijn verdisconteerde toekomstige kasstromen waard is – of dividenden al dan niet de juiste maatstaf voor de cashflow zijn, is een andere vraag. De uitdaging is om het model zo goed mogelijk toepasbaar te maken op de werkelijkheid, en daarbij de meest betrouwbare aannames te gebruiken.