Een inleiding tot Behavioral Finance
Decennia lang hebben psychologen en sociologen zich teruggetrokken tegen de theorieën van de reguliere financiën en economie, met het argument dat mensen geen rationele actoren die het nut maximaliseren en dat markten in de echte wereld niet efficiënt zijn. Het gebied van de gedragseconomie ontstond eind jaren zeventig om deze problemen aan te pakken, waarbij een breed scala aan gevallen ontstond waarin mensen zich systematisch “irrationeel” gedragen. De toepassing van gedragseconomie in de financiële wereld staat, niet verrassend, bekend als behavioral finance.
Vanuit dit perspectief is het niet moeilijk om de aandelenmarkt als persoon voor te stellen: het heeft stemmingswisselingen (en prijsschommelingen) die een dubbeltje kunnen veranderen van prikkelbaar in euforisch; het kan de ene dag overhaast reageren en de volgende dag weer goedmaken. Maar kan menselijk gedrag ons echt helpen financiële zaken te begrijpen? Levert het analyseren van de stemming op de markt ons praktische strategieën op? Gedragsfinancieringstheoretici suggereren dat het kan.
Belangrijkste leerpunten
- Behavioral finance beweert dat mensen in plaats van rationeel en berekenend te zijn, vaak financiële beslissingen nemen op basis van emoties en cognitieve vooroordelen.
- Beleggers hebben bijvoorbeeld vaak verliezende posities in plaats van de pijn te voelen die gepaard gaat met het nemen van verlies.
- Het instinct om met de kudde mee te gaan, verklaart waarom beleggers in bullmarkten kopen en verkopen in bearmarkten.
- Behavioural finance is nuttig bij het achteraf analyseren van marktrendementen, maar heeft nog geen inzichten opgeleverd die investeerders kunnen helpen bij het ontwikkelen van een strategie die in de toekomst beter presteert.
Enkele bevindingen van Behavioral Finance
Gedragsfinanciering is een deelgebied van de gedragseconomie, wat betoogt dat bij het nemen van financiële beslissingen zoals investeren, mensen lang niet zo rationeel zijn als de traditionele financiële theorie voorspelt. Voor beleggers die nieuwsgierig zijn naar hoe emoties en vooroordelen de aandelenkoersen beïnvloeden, biedt behavioral finance een aantal interessante beschrijvingen en verklaringen.
Het idee dat psychologie de bewegingen op de aandelenmarkt aanstuurt, druist in tegen gevestigde theorieën die pleiten voor het idee dat financiële markten efficiënt zijn. Voorstanders van de efficiënte markthypothese (EMH) beweren bijvoorbeeld dat nieuwe informatie die relevant is voor de waarde van een bedrijf, snel door de markt wordt geprijsd. Als gevolg hiervan zijn toekomstige prijsbewegingen willekeurig, omdat alle beschikbare (openbare en sommige niet-openbare ) informatie al in de huidige waarden is verdisconteerd.
Echter, voor iedereen die via het internet is bubble en de daaropvolgende crash, de efficiënte markt theorie is vrij moeilijk te slikken. Gedragsdeskundigen leggen uit dat irrationeel gedrag niet zozeer anomalieën is, maar gemeengoed is. In feite hebben onderzoekers regelmatig voorbeelden van irrationeel gedrag buiten de financiële wereld gereproduceerd met behulp van zeer eenvoudige experimenten.
Het belang van verliezen versus het belang van winsten
Hier is een experiment: bied iemand de keuze uit een zekere $ 50 of, op het omdraaien van een munt, de mogelijkheid om $ 100 te winnen of niets te winnen. De kans is groot dat de persoon het zekere ding in de zak steekt. Omgekeerd, bied een keuze uit 1) een zeker verlies van $ 50 of 2) bij het omdraaien van een munt, ofwel een verlies van $ 100 of niets. De persoon zal, in plaats van een verlies van $ 50 te accepteren, waarschijnlijk de tweede optie kiezen en de munt omdraaien. Dit staat bekend als verliesaversie.
De kans dat de munt aan de ene of de andere kant landt, is in elk scenario gelijk, maar mensen zullen voor de toss gaan om zichzelf te redden van een verlies van $ 50, ook al zou het omdraaien van de munt een nog groter verlies van $ 100 kunnen betekenen. Dat komt omdat mensen de mogelijkheid om een verlies goed te maken, belangrijker vinden dan de mogelijkheid van meer winst.
De prioriteit om verliezen te vermijden, geldt ook voor beleggers. Denk maar aan de aandeelhouders van Nortel Networks die de waarde van hun aandelen zagen dalen van meer dan $ 100 per aandeel begin 2000 tot minder dan $ 2 een paar jaar later. Ongeacht hoe laag de prijs daalt, beleggers – in de overtuiging dat de prijs uiteindelijk terug zal komen – houden vaak aandelen aan in plaats van de pijn te lijden door verlies te lijden.
De kudde versus het zelf
Het kudde-instinct verklaart waarom mensen de neiging hebben anderen te imiteren. Wanneer een markt stijgt of daalt, zijn beleggers onderhevig aan de angst dat anderen meer weten of meer informatie hebben. Als gevolg hiervan voelen investeerders een sterke impuls om te doen wat anderen doen.
Gedragsfinanciering heeft ook vastgesteld dat beleggers de neiging hebben om te veel waarde te hechten aan beoordelingen die zijn afgeleid van kleine steekproeven van gegevens of van afzonderlijke bronnen. Het is bijvoorbeeld bekend dat beleggers vaardigheid in plaats van geluk toeschrijven aan een analist die een winnend aandeel kiest.
Aan de andere kant worden overtuigingen niet gemakkelijk aan het wankelen gebracht. Een idee dat beleggers eind jaren negentig boeide, was bijvoorbeeld dat een plotselinge daling van de markt een koopmogelijkheid is. Inderdaad, deze buy-the-dip visie dringt nog steeds door. Beleggers zijn vaak te zelfverzekerd in hun oordeel en hebben de neiging om op een enkel ‘veelzeggend’ detail te springen in plaats van op het meer voor de hand liggende gemiddelde. Daarbij zien ze het grotere geheel niet door teveel op kleinere details te focussen.
Hoe praktisch is gedragsfinanciering?
We kunnen ons afvragen of deze onderzoeken investeerders zullen helpen om de markt te verslaan. Rationele tekortkomingen zouden immers volop winstgevende kansen moeten bieden voor verstandige investeerders. In de praktijk passen echter weinig of geen waardebeleggers gedragsprincipes toe om uit te zoeken welke goedkope aandelen daadwerkelijk rendementen bieden die consistent boven de norm liggen.
De impact van gedragsfinancieringsonderzoek blijft in de wetenschap nog steeds groter dan in praktisch geldbeheer. Hoewel theorieën wijzen op tal van rationele tekortkomingen, biedt het veld weinig oplossingen die geld verdienen aan marktwaanzin.
Robert Shiller, de auteur van “Irrational Exuberance” (2000), toonde aan dat de markt zich eind jaren negentig in het heetst van de strijd bevond. Maar hij kon niet zeggen wanneer de luchtbel zou knappen. Evenzo kunnen de behavioristen van vandaag ons niet vertellen wanneer de markt een top heeft bereikt, net zoals ze niet konden zeggen wanneer het dieptepunt zou bereiken na de financiële crisis van 2007-2008. Ze kunnen echter wel beschrijven hoe een belangrijk keerpunt eruit zou kunnen zien.
Veel Gestelde Vragen
Wat vertelt Behavioural Finance ons?
Gedragsfinanciering helpt ons te begrijpen hoe financiële beslissingen over zaken als investeringen, betalingen, risico’s en persoonlijke schulden sterk worden beïnvloed door menselijke emoties, vooroordelen en cognitieve beperkingen van de geest bij het verwerken van en reageren op informatie.
Hoe verschilt gedragsfinanciering van de reguliere financiële theorie?
Aan de andere kant gaat de reguliere theorie uit van de aannames in haar modellen dat mensen rationele actoren zijn, dat ze vrij zijn van emotie of de effecten van cultuur en sociale relaties, en dat mensen zelfzuchtige nutsmaximalisatoren zijn. Het gaat er bij uitbreiding ook van uit dat markten efficiënt zijn en dat bedrijven rationele winstmaximaliserende organisaties zijn. Behavioural finance gaat in tegen elk van deze aannames.
Hoe helpt kennis over behavioral finance?
Door te begrijpen hoe en wanneer mensen afwijken van rationele verwachtingen, biedt behavioral finance een blauwdruk om ons te helpen betere, rationelere beslissingen te nemen als het gaat om financiële zaken.
Het komt neer op
De gedragsdeskundigen moeten nog met een samenhangend model komen dat eigenlijk de toekomst voorspelt in plaats van alleen, achteraf gezien, uit te leggen wat de markt in het verleden heeft gedaan. De grote les is dat de theorie mensen niet vertelt hoe ze de markt moeten verslaan. In plaats daarvan vertelt het ons dat de psychologie ervoor zorgt dat marktprijzen en fundamentele waarden lange tijd uiteenlopen.
Gedragsfinanciering biedt geen investeringswonderen om van deze divergentie te profiteren, maar misschien kan het investeerders helpen zichzelf te trainen in het waakzaam zijn van hun gedrag en op hun beurt fouten te vermijden die hun persoonlijke rijkdom zullen verminderen.