Active Share meet actief beheer

Hoeveel actief beheer wordt er gedaan door uw beheerder van beleggingsfondsen? Active Share geeft u wellicht het antwoord.

In de financiële literatuur zijn er talrijke citaten van onderzoeken waaruit blijkt dat de gemiddelde beheerder van beleggingsfondsenna aftrek van vergoedingenslechter presteert dan hun referentie index. In 2006 introduceerden Martijn Cremers en Antti Petajisto van de Yale School of Management Active Share, een nieuwe methode om de mate van actief beheer te bepalen die wordt gebruikt door beheerders van beleggingsfondsen en een hulpmiddel om diegenen te vinden die het wel doen.

Het onderzoek achter Active Share

Active Share is een maatstaf voor het percentage aandelenbelangen in de portefeuille van een manager dat verschilt van de referentie-index. De onderzoekers concluderen dat managers met een hoge Active Share beter presteren dan hun benchmarkindexen, en Active Share voorspelt de prestaties van het fonds aanzienlijk.

Toen Cremers en Petajisto tussen 1980 en 2003 2.650 fondsen onderzochten, ontdekten ze dat de actieve fondsen met de hoogste rangorde, die met een Active Share van 80% of hoger, hun benchmarkindexen met 2-2,71% vóór vergoedingen en met 1,49-1,59% na vergoedingen versloegen.

Active Share is ook nuttig bij het identificeren van closetindexers – beheerders die beweren actief te zijn, maar wier portefeuilles sterk lijken op de benchmarkportefeuille. Het identificeren van closetindexers is uitermate belangrijk omdat actieve beheervergoedingen een aanzienlijke hindernis kunnen zijn om beter te presteren dan de index voor iedereen die een portefeuille heeft die vergelijkbaar is met zijn benchmark.

De Yale-studie vond ook dat fondsen neigden naar een laag actief aandeel. Uit de studie blijkt dat het percentage van het  beheerd vermogen  (AUM) met een Active Share van minder dan 60% steeg van 1,5% in 1980 tot 40,7% in 2003. Dienovereenkomstig daalde het percentage van het fondsvermogen met een Active Share van meer dan 80%, van 58% in 1980 tot 28% in 2003.

Deze verandering wordt niet allemaal verklaard door de groei van indexfondsen. In 1980 waren er maar heel weinig niet-indexfondsen met een Active Share van minder dan 60%. In 2003 waren fondsen met een Active Share van minder dan 60% gestegen tot 20% van het vermogen en 30% van het beheerd vermogen. De auteurs vonden ook Active Share en de overprestaties zijn hoger bij fondsen met minder activa onder beheer.

Actieve beheeractiviteit meten

De traditionele meting van de mate van actief beheer die door een beleggingsfonds wordt toegepast, is gebaseerd op methoden die het historische rendement van een fonds vergelijken met die van zijn referentie-index. Een van die methoden, tracking error-volatiliteit, meet de standaarddeviatie van het verschil tussen het rendement van een manager en het indexrendement.

Een hoge volatiliteit van de tracking error duidt op een hoge mate van actief beheer. De logica achter de meting is dat de samenstelling van de individuele aandelen in de portefeuille zal worden weerspiegeld in het patroon van de rendementen. Als het rendement van de portefeuille in de loop van de tijd aanzienlijk afwijkt van het indexrendement, moet de samenstelling van de portefeuille aanzienlijk verschillen van de index.

Hoewel de volatiliteit van de tracking error logisch en gemakkelijk te berekenen is, leidt het alleen af ​​wat de manager doet in de portefeuille en kijkt het niet echt naar de onderliggende posities.

Daarentegen wordt Active Share gevonden door het feitelijke bezit van de portefeuille van een manager te analyseren en deze te vergelijken met zijn referentie-index. Door actief beheer op deze manier te meten, kunnen beleggers een beter begrip krijgen van wat een manager precies doet om de prestaties te verbeteren, in plaats van conclusies te trekken uit waargenomen rendementen.

Activiteit berekenen

Active Share wordt berekend door de som te nemen van de absolute waarde van de verschillen in het gewicht van elke deelneming in de portefeuille van de beheerder en het gewicht van elke deelneming in de referentie-index en te delen door twee.

Stel dat een referentie-index slechts één aandeel omvat. Als een manager besluit dat hij het aandeel leuk vindt, maar slechts de helft van de portefeuille in dat aandeel wil investeren en de andere helft in een ander aandeel, dan is het actieve aandeel 50%.

Active Share = 12(∣100%-50%∣+∣0%-50%∣) = 50%\ text {Active Share} \ = \ \ frac {1} {2} (| 100 \% – 50 \% | + | 0 \% – 50 \% |) \ = \ 50 \%Actief delen = 2

Het Active Share-nummer in dit voorbeeld zegt in feite dat 50% van de portefeuille van de beheerder verschilt van de referentie-index.

Waarschuwingen

Hoewel de gegevens die worden onthuld in de Active Share-studie intrigerend zijn, moeten beleggers voorzichtig zijn bij het toepassen van de bevindingen. De eerder genoemde benchmarkresultaten van hoge Active Share-managers zijn een gemiddelde van de groep. Het zou verkeerd zijn voor beleggers om de resultaten zo te interpreteren dat ze zouden concluderen dat alle beheerders met hoge Active Share-portefeuilles hun benchmarks zullen verslaan. De gegevens geven alleen aan dat de gemiddelde prestatie van deze groep managers beter was dan de gemiddelde prestatie van managers met een lage Active Share.

Het is natuurlijk waarschijnlijk dat een aantal managers met hoge Active Share-portefeuilles slechter presteerden dan hun benchmarks, terwijl andere beter presteerden. Beleggers die alleen op Active Share vertrouwen als een indicator van marktprestaties, kunnen toch een manager kiezen die slechter presteert dan de benchmark.

Hoewel de informatie met betrekking tot Active Share verleidelijk kan zijn, zijn de resultaten van weinig nut, tenzij ze persistent zijn. Cremers en Petajisto vinden een aanzienlijke hardnekkigheid in het vermogen van hoge Active Share-beheerders om extra rendementen te blijven behalen ten opzichte van een referentie-index.

Het komt neer op

Op basis van de resultaten van de studie van Cremers en Petajisto is Active Share een ander hulpmiddel om toe te voegen aan de toolbox van een belegger voor gebruik bij het evalueren van potentiële beleggingen in beleggingsfondsen.