Wat boekwaarde betekent voor beleggers
Inkomsten, schulden en activa zijn de bouwstenen van de financiële overzichten van een beursgenoteerd bedrijf. Met het oog op openbaarmaking splitsen bedrijven deze drie elementen op in meer verfijnde cijfers die beleggers kunnen onderzoeken. Beleggers kunnen hieruit waarderingsverhoudingen berekenen om het vergelijken van bedrijven te vergemakkelijken. Hiervan zijn de boekwaarde en de koers / boekwaarde-verhouding (P / B-ratio) nietjes voor waardebeleggers. Maar verdient de boekwaarde alle tamtam? Lees verder om erachter te komen.
Belangrijkste leerpunten
- De boekwaarde van een bedrijf is het verschil in waarde tussen de totale activa en de totale passiva van dat bedrijf op de balans.
- Waardebeleggers gebruiken de koers-boekwaarde (P / B) -ratio om de marktkapitalisatie van een bedrijf te vergelijken met de boekwaarde om mogelijk overgewaardeerde en ondergewaardeerde aandelen te identificeren.
- Traditioneel wordt een P / B van minder dan 1,0 als een goede waarde beschouwd, maar het kan moeilijk zijn om een ”goede” P / B-ratio aan te wijzen, aangezien deze kan variëren per branche en een bepaald bedrijf onderliggende financiële problemen kan hebben.
Wat is boekwaarde?
Boekwaarde is de maatstaf van alle activa van een bedrijf: aandelen, obligaties, inventaris, productieapparatuur, onroerend goed, enz. In theorie zou de boekwaarde alles moeten omvatten tot aan de potloden en nietjes die door werknemers worden gebruikt, maar voor de eenvoud moeten bedrijven omvatten over het algemeen alleen grote activa die gemakkelijk kunnen worden gekwantificeerd.
Bedrijven met veel machines, zoals spoorwegen, of veel financiële instrumenten, zoals banken, hebben doorgaans hoge boekwaarden. Daarentegen hebben videogamebedrijven, modeontwerpers of handelsfirma’s misschien weinig of geen boekwaarde omdat ze zo goed zijn als de mensen die er werken. Boekwaarde is in het laatste geval niet erg nuttig, maar voor bedrijven met solide activa is het vaak nummer 1 voor beleggers.
Een eenvoudige berekening waarbij de huidige aandelenkoers van het bedrijf wordt gedeeld door de vermelde boekwaarde per aandeel, geeft u de P / B-ratio. Als een P / B-ratio kleiner is dan één, worden de aandelen verkocht voor minder dan de waarde van de activa van het bedrijf. Dit betekent dat in het ergste geval van een faillissement de activa van het bedrijf worden verkocht en de investeerder alsnog winst maakt.
1.0
Een koers / boekwaarde-ratio van minder dan 1,0 duidt doorgaans op een ondergewaardeerde aandelen, hoewel sommige waardebeleggers andere drempels kunnen stellen, zoals minder dan 3,0.
Bij gebreke van een faillissement zouden andere investeerders idealiter zien dat de boekwaarde meer waard was dan de aandelen en zich ook inkopen, waardoor de prijs omhoog zou gaan om de boekwaarde te evenaren. Dat gezegd hebbende, deze aanpak heeft veel tekortkomingen die een onzorgvuldige belegger kunnen vangen.
Value Play of Value Trap?
Als het duidelijk is dat een bedrijf voor minder dan zijn boekwaarde handelt, moet u zich afvragen waarom andere investeerders het niet hebben opgemerkt en de prijs terug hebben geduwd naar de boekwaarde of zelfs hoger. De P / B-ratio is een eenvoudige berekening en wordt gepubliceerd in de aandelensamenvattingen op elke belangrijke website voor aandelenonderzoek.
Het antwoord zou kunnen zijn dat de markt het bedrijf oneerlijk mishandelt, maar het is even waarschijnlijk dat de vermelde boekwaarde niet de werkelijke waarde van de activa vertegenwoordigt. Bedrijven leggen op verschillende manieren verantwoording af over hun vermogen in verschillende bedrijfstakken, en soms zelfs binnen dezelfde bedrijfstak. Dit vertroebelt de boekwaarde en creëert evenveel valstrikken als waardekansen.
Misleidende afschrijving en boekwaarde
U moet weten hoe agressief een bedrijf zijn activa heeft afgeschreven. Dit houdt in dat er meerdere jaren aan financiële overzichten worden doorgenomen. Als kwaliteitsactiva sneller zijn afgeschreven dan de daling van hun werkelijke marktwaarde, heeft u een verborgen waarde gevonden die kan helpen de aandelenkoers in de toekomst op peil te houden. Als activa langzamer worden afgeschreven dan de daling van de marktwaarde, zal de boekwaarde boven de werkelijke waarde liggen, waardoor een valstrik ontstaat voor beleggers die alleen naar de P / B-ratio kijken.
Productiebedrijven bieden een goed voorbeeld van hoe afschrijvingen de boekwaarde kunnen beïnvloeden. Deze bedrijven moeten enorme bedragen betalen voor hun apparatuur, maar de inruilwaarde van apparatuur daalt meestal sneller dan een bedrijf volgens de boekhoudregels moet afschrijven. Naarmate de apparatuur verouderd raakt, wordt deze steeds meer waardeloos.
Met de boekwaarde maakt het niet uit welke bedrijven voor de apparatuur hebben betaald. Het maakt alleen uit waarvoor ze het kunnen verkopen. Als de boekwaarde grotendeels is gebaseerd op apparatuur, in plaats van iets dat niet snel afgeschreven wordt (olie, land, enz.), Is het van vitaal belang dat u verder kijkt dan de verhouding en naar de componenten kijkt. Zelfs wanneer de activa van financiële aard zijn en niet vatbaar voor manipulatie van de afschrijvingen, kunnen de mark-to-market (MTM) -regels leiden tot overdreven boekwaarden in bullmarkten en ondergewaardeerde waarden in bearmarkten.
Leningen, pandrechten en leugens in boekwaarde
Een investeerder die een boekwaarde wil spelen, moet op de hoogte zijn van eventuele claims op de activa, vooral als het bedrijf een faillissementskandidaat is. Meestal zijn de verbanden tussen activa en schulden duidelijk, maar deze informatie kan soms worden afgezwakt of verborgen in de voetnoten. Net als een persoon die een autolening verkrijgt door zijn huis als onderpand te gebruiken, kan een bedrijf waardevolle activa gebruiken om leningen te beveiligen wanneer het financieel worstelt.
In dit geval moet de waarde van de activa worden verminderd met de omvang van eventuele gedekte leningen die eraan zijn gekoppeld. Dit is vooral belangrijk bij faillissementskandidaten omdat de boekwaarde misschien het enige is dat voor het bedrijf gaat, dus je kunt niet verwachten dat sterke winsten de aandelenkoers zullen redden als de boekwaarde te hoog blijkt te zijn.
Bedrijven die geschikt zijn om waardespelen te boeken
Critici van de boekwaarde wijzen er snel op dat het moeilijk is geworden om echte boekwaardespelen te vinden op de zwaar geanalyseerde Amerikaanse aandelenmarkt. Vreemd genoeg is dit een constant refrein geweest dat sinds de jaren vijftig wordt gehoord, maar waardebeleggers blijven boekwaardespelen vinden.
De bedrijven met verborgen waarden hebben enkele kenmerken gemeen:
- Zij zijn oud. Oude bedrijven hebben meestal genoeg tijd gehad om activa zoals onroerend goed aanzienlijk te laten waarderen.
- Zij zijn groot. Grote bedrijven met internationale activiteiten, en dus met internationale activa, kunnen boekwaarde creëren door groei van overzeese grondprijzen of andere buitenlandse activa.
- Zij zijn lelijk. De derde klasse van boekwaarde-aankopen zijn de lelijke bedrijven die iets vies of saai doen. De waarde van hout, grind en olie stijgt met de inflatie, maar veel beleggers zien deze activa over het hoofd omdat de bedrijven niet de verblinding en flits van groeiaandelen hebben.
Boekwaarde verzilveren
Zelfs als je een bedrijf hebt gevonden dat echt verborgen waarde heeft zonder er enige aanspraak op te maken, moet je wachten tot de markt tot dezelfde conclusie komt voordat je met winst kunt verkopen. Bedrijfsovervallers of activistische aandeelhouders met grote belangen kunnen het proces versnellen, maar een investeerder kan niet altijd afhankelijk zijn van interne hulp. Daarom kan puur op boekwaarde kopen zelfs verlies opleveren, zelfs als u gelijk heeft!
Als een bedrijf 15% onder de boekwaarde verkoopt, maar het duurt een aantal jaren voordat de prijs is ingehaald, dan was je misschien beter af met een obligatie van 5%. De obligatie met een lager risico zou in dezelfde periode vergelijkbare resultaten opleveren.
Idealiter wordt het prijsverschil veel sneller opgemerkt, maar er is te veel onzekerheid bij het raden van de tijd die de markt nodig heeft om een boekwaardefout te realiseren, en dat moet als een risico worden meegenomen.
Dat gezegd hebbende, als u dieper in de boekwaarde kijkt, krijgt u een beter begrip van het bedrijf. In sommige gevallen zal een bedrijf overtollige inkomsten gebruiken om apparatuur bij te werken in plaats van dividenden uit te keren of activiteiten uit te breiden. Hoewel deze winstdaling de waarde van het bedrijf op korte termijn kan doen dalen, creëert het boekwaarde op de lange termijn omdat de apparatuur van het bedrijf meer waard is en de kosten al zijn verdisconteerd.
Aan de andere kant, als een bedrijf met verouderde apparatuur reparaties consequent heeft uitgesteld, zullen die reparaties in de toekomst op de winst drukken. Dit zegt iets over zowel de boekwaarde als het karakter van de onderneming en haar management. U krijgt deze informatie niet van de P / B-ratio, maar het is een van de belangrijkste voordelen van het graven in de boekwaardecijfers en het is de tijd zeker waard.
Het komt neer op
Boekwaarde-shopping is niet eenvoudiger dan andere vormen van beleggen; het gaat gewoon om een ander soort onderzoek. De beste strategie is om boekwaarde een onderdeel te maken van wat u zoekt. Je moet een boek niet beoordelen op zijn omslag, en je moet een bedrijf niet beoordelen op de omslag die het op zijn boekwaarde legt.
In theorie betekent een lage koers / boekwaarde-verhouding dat u een buffer heeft tegen slechte prestaties. In de praktijk is het veel minder zeker. Verouderde apparatuur kan nog steeds bijdragen aan de boekwaarde, terwijl waardering in onroerend goed mogelijk niet wordt meegerekend. Als u gaat beleggen op basis van boekwaarde, moet u de werkelijke staat van die activa achterhalen.