Credit Default Swaps: een inleiding

Credit default swaps (CDS) zijn het meest gebruikte type kredietderivaat en een sterke kracht op de wereldmarkten. Het eerste CDS-contract werd in 1997 door JP Morgan geïntroduceerd en tegen 2012, ondanks een negatieve reputatie in de nasleep van de financiële crisis van 2008, bedroeg de waarde van de markt volgens Barclays Plc naar schatting $ 24,8 biljoen.1 

In maart van hetzelfde jaar werd Griekenland geconfronteerd met de grootste wanbetaling van de staat die de internationale markten ooit hebben meegemaakt, resulterend in een verwachte CDS- uitbetaling van ongeveer $ 2,5 miljard aan houders.  Hier leest u hoe credit default swaps werken en hoe beleggers hiervan kunnen profiteren.

Hoe Credit Default Swaps (CDS) werken

Een CDS-contract omvat de overdracht van het kredietrisico van gemeentelijke obligaties, obligaties uit hypotheek gedekte effecten (MBS) of bedrijfsschulden tussen twee partijen. Het is vergelijkbaar met een verzekering omdat het de koper van het contract, die vaak eigenaar is van het onderliggende krediet, bescherming biedt tegen wanbetaling, een verlaging van de kredietwaardigheid of een andere negatieve “kredietgebeurtenis”. 

De verkoper van het contract neemt het kredietrisico op zich dat de koper niet wil dragen in ruil voor een periodieke beschermingsvergoeding vergelijkbaar met een verzekeringspremie, en is alleen verplicht te betalen als zich een negatieve kredietgebeurtenis voordoet. Het is belangrijk op te merken dat het CDS-contract niet echt gebonden is aan een obligatie, maar er in plaats daarvan naar verwijst. Om deze reden wordt de bij de transactie betrokken obligatie de “referentieverplichting” genoemd. Een contract kan verwijzen naar een enkel studiepunt of meerdere studiepunten.

Zoals hierboven vermeld, zal de koper van een CDS bescherming krijgen of winst maken, afhankelijk van het doel van de transactie, wanneer de referentie-entiteit (de emittent) een negatieve kredietgebeurtenis heeft. Als een dergelijke gebeurtenis zich voordoet, moet de partij die de kredietprotectie heeft verkocht en die het kredietrisico op zich heeft genomen, de waarde van de hoofdsom en rentebetalingen die de referentieobligatie zou hebben betaald aan de koper van de protectie leveren. 

Aangezien de referentieobligaties nog steeds een lage restwaarde hebben, moet de koper van de bescherming op zijn beurt ofwel de huidige contante waarde van de obligaties waarnaar wordt verwezen, ofwel de feitelijke obligaties aan de verkoper van de bescherming leveren, afhankelijk van de voorwaarden die zijn overeengekomen bij de aanvang van het contract. . Als er geen kredietgebeurtenis is, ontvangt de protectieverkoper de periodieke vergoeding van de koper en maakt hij winst als de schuld van de referentie-entiteit goed blijft gedurende de looptijd van het contract en er geen afbetaling plaatsvindt. De contractverkoper neemt echter het risico van grote verliezen als zich een kredietgebeurtenis voordoet.

Afdekking en speculatie

Een CDS heeft twee hoofdtoepassingen, met als eerste dat het kan worden gebruikt als afdekking of verzekering tegen het in gebreke blijven van een obligatie of lening. Een persoon of bedrijf dat aan veel kredietrisico is blootgesteld, kan een deel van dat risico verschuiven door bescherming te kopen in een CDS-contract. Dit kan de voorkeur hebben boven het rechtstreeks verkopen van het effect als de belegger de blootstelling wil verminderen en niet wil elimineren, een belastingdruk wil vermijden of de blootstelling gewoon voor een bepaalde periode wil elimineren.

Het tweede gebruik is voor speculanten om “hun weddenschappen af ​​te sluiten” over de kredietkwaliteit van een bepaalde referentie-entiteit. Nu de waarde van de CDS-markt groter is dan de obligaties en leningen waarnaar het contract verwijst, is het duidelijk dat speculatie is uitgegroeid tot de meest voorkomende functie voor een CDS-contract. Een CDS biedt een zeer efficiënte manier om een ​​beeld te krijgen van de kredietwaardigheid van een referentie-entiteit. 

Een belegger met een positieve kijk op de kredietkwaliteit van een bedrijf kan bescherming verkopen en de daarmee gepaard gaande betalingen innen in plaats van veel geld uit te geven om de obligaties van het bedrijf op te laden. Een belegger met een negatief beeld van het krediet van het bedrijf kan bescherming kopen tegen een relatief kleine periodieke vergoeding en een grote uitbetaling ontvangen als het bedrijf zijn obligaties niet nakomt of een andere kredietgebeurtenis heeft. Een CDS kan ook dienen als een manier om toegang te krijgen tot looptijden die anders niet beschikbaar zouden zijn, om toegang te krijgen tot kredietrisico wanneer het aanbod van obligaties beperkt is, of om te beleggen in buitenlandse kredieten zonder valutarisico.

Een belegger kan de blootstelling van een obligatie of een portefeuille van obligaties daadwerkelijk repliceren met behulp van CDS. Dit kan erg handig zijn in een situatie waarin een of meer obligaties moeilijk te verkrijgen zijn op de open markt. Door een portefeuille van CDS-contracten te gebruiken, kan een belegger een synthetische portefeuille van obligaties creëren met dezelfde kredietblootstelling en dezelfde uitbetalingen.

Handel

CDS-contracten worden regelmatig verhandeld, waarbij de waarde van een contract fluctueert op basis van de toenemende of afnemende kans dat een referentie-entiteit een kredietgebeurtenis zal hebben. Een grotere kans op een dergelijke gebeurtenis zou het contract meer waard maken voor de koper van bescherming, en waardeloos voor de verkoper. Het tegenovergestelde doet zich voor als de kans op een kredietgebeurtenis afneemt. 

Een handelaar op de markt zou kunnen speculeren dat de kredietkwaliteit van een referentie-entiteit ergens in de toekomst zal verslechteren en bescherming zal kopen voor de zeer korte termijn in de hoop van de transactie te profiteren. Een investeerder kan een contract beëindigen door zijn of haar belang aan een andere partij te verkopen, het contract te compenseren door aan de andere kant een ander contract met een andere partij aan te gaan of de voorwaarden met de oorspronkelijke tegenpartij te verrekenen. 

Omdat CDS over-the-counter (OTC) worden verhandeld, ingewikkelde kennis van de markt en de onderliggende activa met zich meebrengen en worden gewaardeerd met behulp van computerprogramma’s uit de industrie, zijn ze beter geschikt voor institutionele beleggers dan voor particuliere beleggers.

Marktrisico’s

De markt voor CDS is OTC en ongereguleerd, en de contracten worden vaak zo veel verhandeld dat het moeilijk is om te weten wie er aan elk uiteinde van een transactie staat. Het is mogelijk dat de risicokoper niet de financiële kracht heeft om zich aan de contractbepalingen te houden, waardoor het moeilijk wordt om de contracten te waarderen. 

De hefboomwerking waarmee veel CDS-transacties gepaard gaan, en de mogelijkheid dat een wijdverbreide neergang in de markt enorme wanbetalingen zou veroorzaken en het vermogen van risicokopers om aan hun verplichtingen te voldoen, zou kunnen uitdagen, draagt ​​bij aan de onzekerheid.

Het komt neer op

Ondanks deze zorgen zijn credit default swaps een nuttig instrument voor portefeuillebeheer en speculatie gebleken en zullen ze waarschijnlijk een belangrijk en kritiek onderdeel van de financiële markten blijven.